貴金屬投機性獲利了結賣壓出籠；受貴金屬暴跌影響，銅價跌回週四價位【群益獨家觀點】

貴金屬投機性獲利了結賣壓出籠

【黃金】

受到白銀劇烈波動，以及 CME 上調貴金屬期貨保證金的影響，黃金面臨投機性部位的獲利了結賣壓，價格回落至 12 月中旬水位，並跌破 4,400 美元。從選擇權的隱含波動率與真實波動率來看，黃金再次出現投機資金出逃的現象，價格波動也相對放大。

在 10 月金價大幅回調時，我們曾提到黃金 ETF 選擇權隱含／真實波動率價差的變動現象：當隱含波動率高於真實波動率時，代表市場投機氛圍濃厚，也會使選擇權出現溢價。一旦出現對價格不利的消息，就可能引發投機性賣壓。不過 12 月 29 日的賣壓相對有限。透過選擇權價格變化，有助於提前留意漲多後的回調風險；即便基本面仍偏樂觀，也須關注籌碼面的變化。

此次貴金屬的回調並非源自基本面轉弱。若未來一年通膨未大幅升溫，而就業市場維持疲軟，仍有利於聯準會延續寬鬆立場，這將成為無息資產（尤其是貴金屬）的核心支撐。此外，黃金在政府買盤與投資需求續強的助力下，有望逐步墊高。我們對未來一年金價的表現仍持樂觀看法，但短線仍需留意價格波動。

黃金ETF選擇權隱含/真實波動率溢價再次收斂，顯示部分投機資金撤出

紐約黃金2月合約 (GCG6)

受貴金屬暴跌影響，銅價跌回週四價位

【銅】

週一銅價受到貴金屬大跌以及 CME 調高銅期貨保證金的影響，CME 銅價大跌逾 4%，將上週五的漲幅全數吞噬，恐慌性賣壓出籠。本次的下跌反映的是投機氛圍的修正，而非基本面出現問題。CME 在 12/26 宣布將於 12/29 收盤後調高紐約銅期貨 10% 的保證金，而週一在貴金屬下跌的拖累下，部分投機部位被迫砍倉，也是造成本波較大跌幅的主因。

回到銅價上漲的底層邏輯，能源轉型與 AI 的長線需求，是銅牛市最主要的支撐來源；搭配供給面的疲弱，多家大型礦商紛紛下調 2026 年的生產預期，使銅市場可能自明年起進入結構性供不應求的狀況。加上美國可能課徵精煉銅關稅的干擾，造就 CME 相對 LME 銅的溢價現象持續。在這些基本面皆未改變的情況下，此番銅價下跌僅為價格與籌碼面的修正。

中國在 2026 年有望迎來新一波財政及貨幣寬鬆政策，並帶動銅需求回溫。只要需求足夠強勁，下游廠商將更有動機以高昂價格購入銅，並可能迎來新一波行情，這也將是未來一年的觀察重點。

紐約銅3月合約 (HGH6)