需求想像降溫，穀物弱勢延續【群益獨家觀點】

schedule 2026/01/05 10:00:52

農產品價格

黃豆 | 反彈受挫、跌後整理，市場重回基本面拉鋸

黃豆週五小跌 0.17%，跌勢明顯收斂，前一日急挫後市場轉為跌深後的整理觀望格局。盤面未再出現擴大停損式賣壓，顯示短線獲利了結告一段落；但反彈追價力道仍偏保守。

政策不確定性仍是情緒上方壓力來源。2026–2027 年 RFS / RVO 最終規則時程未明，使豆油需求可能增加的預期難以形成穩定定價方向；同時 45Z 雖持續推進程序，但細節仍未公開，對實際需求增量與成本結構的影響仍難量化。在政策輪廓未更清晰前，市場對利多的反應維持保守，使資金在反彈時不敢積極追價，但在跌深後也傾向先收手觀望，令跌勢短線鈍化。

供應面維持穩定推進、缺乏驚喜的背景。Conab 顯示巴西黃豆播種接近尾聲、作物狀況整體偏穩，部分地區已開始採收，先前降雨分布不均的產區也逐步改善；在產量風險未明顯升溫下，供應端不易提供價格支撐，反而在反彈階段構成潛在壓力。不過同時也因未出現新的利空爆點，市場在急跌後選擇先整理，波動相對收斂。

需求端方面，中國採購仍在推進但節奏偏溫和。已確認採購約 680 萬噸、完成度約 56.8%，距離 1,200 萬噸目標仍有差距；在巴西新作即將進入出口高峰、南美供應競爭升溫前，市場仍在觀察中國是否會進一步加快採購節奏，以重建反彈延續性的信心。整體而言，週五走勢較偏「跌後整理、等待新催化」，短線情緒修復但尚未回到明確偏多狀態。

黃豆日線圖

小麥 | 黑海溢價退潮，小麥弱勢整理未止

小麥週五小跌 0.1%，跌勢明顯收斂，週三放大回吐後市場進入「弱勢續跌但動能趨緩、短線觀望」的節奏。盤面未再出現加速式的賣壓，顯示黑海題材退潮後的風險溢價回吐已階段性消化，但買盤也沒有積極接手，行情更偏向在偏空框架下的整理，而非確認止跌反轉。

基本面結構仍偏向全球供給相對充裕、庫存壓力未解，使價格反彈空間持續受限。天氣題材目前仍未形成足以改變定價邏輯的觸發點；以美國冬小麥為例，乾旱疑慮仍在，但尚未出現明確且連續性的惡化訊號，難以把市場從「供給寬鬆」的主軸拉回「減產預期」定價。在供應端未見實質收縮線索前，市場對任何反彈更傾向視為技術性修正，追價意願有限。

出口與政策面依舊構成壓力，使市場更難重新堆疊風險溢價。阿根廷調降穀物出口稅後，出口報價彈性提升、國際競爭加劇，買方仍傾向比價與來源切換，牽制美麥出口前景；黑海題材在缺乏新增升溫訊號下，對盤面的支撐也逐步轉弱。當短期事件溢價消退、而需求面又未出現實質改善，行情自然回到以出口競爭與供給寬鬆為核心的偏空評價。

整體而言，週五可視為「弱勢續跌但跌幅收斂、等待新催化」的整理段。後續仍看兩個方向：其一，黑海港口、航運保險與運費是否再度升溫並實際干擾出貨節奏，讓風險溢價回到供應鏈層面；其二，美國冬小麥產區乾旱是否出現趨勢性升溫並延伸到作物條件，成為弱勢結構能否被打破的關鍵線索。

小麥日線圖

玉米 | 跌幅放大，玉米等待新催化

玉米週五下跌 0.62%，跌幅較週三重新放大，盤面再度回到「反彈後回吐加深、情緒轉趨保守」的節奏。走勢反映賣壓仍佔主導，且在缺乏新催化的背景下，市場更傾向主動降槓桿與調整部位；價格從整理區間向下測試，也使行情更接近重新評估需求與政策能見度的階段。

政策方面，市場關注仍集中在 2026/27 年 RVO 最終規則時程與配額方向；在輪廓尚未更清晰之前，市場對乙醇需求與玉米消耗增量的定價依舊偏保守，盤勢容易由技術面與風險情緒主導。同時，45Z 擬議規則雖代表程序推進，但細節未公開前，對實際需求增量與成本結構的影響仍難量化，政策端維持「題材存在、方向未定」的狀態，使資金在反彈時不敢積極追價，也讓回吐行情更容易被放大。

供給端方面，Conab 監測顯示巴西第一季玉米播種進度持續推進，多數產區作物發育大致穩定、降雨仍有利生長；整體供應訊號偏中性至略偏寬鬆，短線未能提供價格支撐。不過部分區域先前天候造成的損失仍需時間評估能否修復，且降雨偏多可能干擾田間管理與後續收割節奏，仍為後續需要追蹤的變數；但就目前資訊而言，市場更傾向維持「結構不變、等待驗證」的定價方式。

整體而言，週五可視為「弱勢續跌、跌幅再擴大」，反映市場在政策能見度不足、需求端增量想像偏保守的背景下，選擇提前收斂風險並延後押注。短線玉米仍以偏弱整理為主；後續需觀察再生燃料政策訊號是否更明確、以及需求端是否出現更具體的推進，才能評估反彈是否具備重新啟動的條件。