南美供應季逼近，穀物反彈轉觀望【群益獨家觀點】

schedule 2026/01/09 10:10:02

農產品價格

黃豆 | 反彈試探，採購托底但南美旺季牽制

黃豆昨日下跌 0.54%，在前一日反彈後出現回吐，盤面更像是「跌深修復暫歇、上檔追價不足」：空單回補帶來的支撐仍在，但買盤延續性不強，使走勢回到反彈區間內的再平衡，整體基調仍偏反彈中觀望、尚未形成趨勢性翻多。

目前最需要留意的，仍是中國採購美豆進度對盤面的「底部支撐」能否升級為「趨勢催化」。市場最新傳出中儲糧本週買進約 10 船、約 60 萬噸美豆，且總採購量估計已接近 850–1000 萬噸，約落在 1200 萬噸承諾目標的 7–8 成左右；但關鍵在於船期集中 3–5 月，恰好與巴西出貨旺季重疊，代表就算中國補量，也可能同時在南美最具價格競爭力的窗口期「同步配置來源」，使採購利多更偏向托底而非推升趨勢的連續性動能。

豆油與再生燃料端，短線除了 RFS/RVO 與 45Z 不確定性外，E15 全年銷售與小型煉廠豁免（SRE）改革的談判進展，正在成為新的政策想像來源。依 Argus 說法，美國石油協會（API）與乙醇團體已在法案架構上取得一定共識，方向包括推動 E15 全年化、並限縮未來豁免適用範圍，且傾向把條文併入後續的政府資金法案以提高推進機率；若落地，理論上有利掺混需求與豆油端政策預期。但同時也有國會聲音在「推動 EPA 放寬/增加豁免」的另一方向施壓，意味政策路徑仍可能反覆，短線更容易呈現消息驅動、節奏不連續的定價。

整體而言，昨日下跌可視為：採購題材仍在 → 市場不敢追空；但南美旺季競爭＋政策輪廓未定 → 上檔延伸受限。後續建議聚焦兩條主線：一是中國採購是否從「傳聞/補量」進一步轉為「更連續的裝運與出口數據支撐」；二是 E15/SRE 談判與 RVO/45Z 時程是否出現更具可執行性的版本，能否讓再生燃料端對豆油需求的想像從預期走向可定價的確定性。

黃豆日線圖

小麥 | 供給充裕框架未改，區間拉鋸加深

小麥昨日持平（0%），在前一日反彈後轉為「走勢停住、低檔整理」的節奏。盤面呈現多空拉鋸，短線情緒由偏多試探轉回觀望。

從結構來看，黑海風險溢價雖然退潮，但地緣不確定性依舊存在，短線更容易變成波動來源，而不是立即翻轉供應鏈的主線。基金部位偏淨空的背景仍提供「不容易一路跌下去」的支撐，然而昨日收平也反映回補動能暫時鈍化，市場對於在低檔持續加碼的意願不高，更多在等更明確的訊號。

基本面方面，上方空間仍受限制。全球供給相對充裕的框架沒有改變，使這一段走勢更偏向修復與整理，而非明確的趨勢翻多；同時國際比價競爭加劇（包含南美出口報價彈性提高）也會壓縮美麥出口想像空間，讓反彈段較難形成連續動能，行情容易走成區間內的來回輪動。

接下來市場重點仍落在兩個方向：一是黑海若出現更具體的出貨干擾，風險溢價才可能從「情緒」回到「供應」；二是美國冬小麥產區乾旱與土壤墒情若持續偏緊，才會更容易把天氣題材拉回定價核心。在這兩條線沒有進一步惡化之前，小麥仍偏向低檔整理、等待事件催化。

小麥日線圖

玉米 | 出口韌性托底，回檔不易追空

玉米昨日下跌 0.17%，在前一日反彈後出現小幅回吐，走勢更像是「修復後的踩煞車」而非新一輪轉弱。盤面呈現上檔追價不足、獲利了結與部位再平衡增加的狀態，使行情回到低檔區間內整理，短線情緒由偏多試探轉回觀望。

需求端支撐依舊來自出口節奏的韌性。即便價格反覆，累計出口檢驗維持相對不差的基調，讓市場在回檔時不容易重新引發強烈追空，更常見的是下檔承接與空單回補在低檔附近提供緩衝，因此昨日的下跌更偏向反彈後的消化，而不是需求端明顯轉差所帶動。

政策面仍是上方不確定性的主要來源，但乙醇端的想像空間近期有被重新拿出來討論，對情緒有一定支撐。市場關注點仍圍繞 E15 全年銷售與小型煉廠困難豁免條件是否收緊，以及相關內容是否能被放進 1/30 之後的政府資金法案以提高推進機率。若方向能更明確，對玉米乙醇需求會是較友善的訊號，但目前仍卡在生效日、利益分配與配套設計等細節，定價節奏容易斷續，短線難以提供連續上攻的驅動。

供給端方面，南美一季玉米進度推進、整體條件偏中性，短線不容易構成新的利空爆點，但也不足以把價格推向趨勢性走強。在出口韌性與政策題材支撐下，昨日回落較像區間內的回吐整理，行情仍在等待更具連續性的催化來確認方向。