最大商品指數進行再平衡，金屬賣壓湧現【群益金屬週報】

最大商品指數進行再平衡，金屬賣壓湧現

【宏觀事件、經濟數據解讀】

本次彭博商品指數的調整牽動著千億美元的資金流動，黃金、白銀可能面臨顯著的拋售賣壓。在貴金屬交易熱度較高之下，基金的拋售賣壓將對市場承受能力帶來考驗。黃金、白銀在經歷2025年的輝煌表現後，目前正面臨指數調整的壓力；市場中濃厚的投機氛圍也使價格波動逐漸放大。基金權重調整對黃金與白銀將分別帶來相當於其總未平倉規模3%及10%的影響，對短期貴金屬價格形成巨大壓力。在商品指數調整前，金屬價格的變動已透露出端倪，市場在指數再平衡前提前進行獲利了結，金屬均面臨顯著賣壓。不過，此影響偏向短期因素，而非基本面改變，隨著陰霾逐漸散去，價格有望回歸基本面的強勁。

本週公布了美國12月的ISM製造業及服務業PMI，數據顯示製造業與服務業呈現兩樣情，ISM製造業PMI受到庫存指數下滑影響而創下2025年的最低水位；ISM服務業PMI則受到新訂單指數的強勁擴張而創下當年度的最高水位。整體美國產業狀況仍呈現製造弱、服務強的狀況，製造業可能需要更寬鬆的貨幣政策來支撐。

另外，本週五將公布12月份的就業數據，目前彭博調查的中位數顯示，12月非農新增就業人數預估增加5.5萬人，失業率將較11月份微幅下滑0.1%至4.5%。以12月份的ADP就業變動人數來看，表現略遜於預期的5萬人，但也較受政府裁員影響的11月出現了反彈，因此12月份的就業數據或有好轉跡象，但仍可留意前兩個月份的非農就業人數是否有向下修正的可能，將能夠為聯準會帶來更多是否能夠持續降息的理由。

【黃金】

黃金本週主要受到美國與委內瑞拉之間的地緣政治衝突事件引起的避險需求帶動，現貨金價也一度站上4,500美元大關，不過隨後在ISM服務業PMI指數走強以及彭博商品指數即將進行的年度再平衡影響下出現回落。我們試圖透過黃金ETF的隱含與真實波動率之間的差距來捕捉投機情緒，可以從下圖看到市場的投機情緒逐漸降溫，基金拋售賣壓可能是主要的壓力來源。

黃金的投機情緒逐步下滑

【白銀】

白銀本週的表現與黃金相似，不過波動性仍較大，週三一度接近創下新高後出現了明顯的獲利了結賣壓，銀價也自82美元迅速跌破80美元的整數關卡，目前也呈現投機情緒的降溫趨勢。白銀在本次的彭博商品指數再平衡中是主要的向下調整對象，將出現佔總未平倉規模約10%的合約拋售賣壓，市場也傳出加拿大的券商-道明證券於80美元附近開始做空，並將目標價喊到40美元，使得市場開始擔憂白銀是否會重演2011年出現的M頭向下反轉走勢。白銀受惠AI以及太陽能、電動車等需求，供給也難以開出，形成較好的供需基本面；宏觀面上，隨著降息循環的持續以及黃金的持續上漲帶動，白銀在今年仍將面臨較有利的宏觀基本面，短線上確實可能出現價格上的修正，但強勁的基本面有望為價格帶來一定的支撐。

白銀投機情緒快速收縮

白銀ETF持倉湧現賣壓

【銅】

銅價本週呈現先下後上的走勢，先前受到股市樂觀氣氛以及AI需求的帶動下，三大銅價均創下了新高，尤其是紐約銅價，更是創下了去年7月以來的新高，當時價格受到50%精煉銅關稅課徵預期，而導致紐倫銅價差大幅發散，創下了5.9美元/磅的歷史高點，而目前的銅價則依靠基本面結構性供不應求的預期所推動，創下了新高，顯示市場對銅抱有較大的期待，不過短線上受到貴金屬拋售賣壓沉重的影響，銅價也出現了獲利了結賣壓，然憑藉基本面的轉強預期，銅價也將有所支撐。

銅投機性部位隨著價格上漲同步走高