供給上修成主旋律：玉米重挫、豆麥低檔整理【群益獨家觀點】

schedule 2026/01/13 10:00:44

農產品價格

黃豆 | WASDE 上修全球庫存，黃豆低檔續震盪

昨日美國農業部公布 1 月 WASDE 後，黃豆期價週一回落 1.27%，價格仍在低檔區間震盪。報告的核心敘事並未改變：在貿易摩擦使美豆出口前景偏保守、需求更多由巴西承接，以及天候未出現「強反聖嬰」干擾的假設下，市場仍在交易「南美供給相對寬鬆」的基調。本次 2025/26 全球黃豆期末庫存上修 204 萬噸，由 1.2237 億噸上調至 1.2441 億噸。

結構上，調整主因仍落在南美：USDA 將巴西 2025/26 產量由 1.75 億噸上調至 1.78 億噸，並同步上修出口由 1.125 億噸至 1.14 億噸，使全球供給端再度偏鬆；相對地，美國 2025/26 出口預估下調（4,450 萬噸 → 4,286 萬噸），美國期末庫存也因此上修（789 萬噸 → 952 萬噸），進一步強化「美豆份額受限」的定價方向。

中國採購方面，USDA 相關銷售統計顯示本作物年度對美採購仍在推進，但市場對「全年能否回到往年高水位」維持保留：一來在中美貿易不確定性下，中國採購結構已明顯偏向巴西；二來巴西已進入收割／出貨旺季，後續 3–5 月正值巴西出口尖峰，將壓縮美豆在國際市場的窗口。路透引述交易人士的估計亦指出，中國對美本季採購量約落在 850–1,000 萬噸區間，且部分船期將落在巴西出貨高峰。

豆油與再生燃料端，短線除 RFS/RVO 與 45Z 的不確定性外，「E15 全年化」與小型煉廠豁免（SRE）改革談判，正成為新的政策想像來源。依 Argus 報導，API 與乙醇團體在法案架構上取得一定共識，方向包括推動 E15 全年化、並限縮未來豁免適用範圍，且傾向把條文併入後續政府資金法案以提高推進機率；若落地，理論上有利掺混需求，並對豆油端政策預期形成支撐。

不過同時間，國會內仍存在要求 EPA 放寬／增加豁免的反向壓力，意味政策路徑可能反覆，短線更容易呈現「消息驅動、節奏不連續」的定價。

美國農業部黃豆供需預測月報 (WASDE)

黃豆日線圖

小麥 | 供給與庫存再上修，小麥回吐收跌

小麥昨日走勢先漲後跌，美國農業部於 1/12（週一）公布 1 月 WASDE 後，市場確認供給面仍偏寬鬆，最終收盤下跌 1.16%。整體基本面評價延續先前主軸：全球供應鏈的「寬鬆框架」沒有被打破，反彈更偏向區間內的技術修復，而非趨勢翻多。

從 WASDE 內容來看，全球 2025/26 小麥供給與庫存再度上修：全球供給上調 430 萬噸至 8.42 億噸，主要來自阿根廷與俄羅斯產量上修；其中阿根廷產量預估一口氣上調至 2,750 萬噸（創紀錄），接近較前年差距近 50%；俄羅斯產量亦上修至 8,950 萬噸。隨之而來，全球期末庫存上調 340 萬噸至 2.783 億噸，顯示供給寬鬆訊號延續。

天氣面上，NOAA 的最新 ENSO 診斷仍為反聖嬰天氣，並預期冬季剩餘時間 La Niña 影響續存，但最可能在 2026 年 1–3 月轉為中性天氣；在這個路徑下，短線較難形成「明確、持續性的天氣供給風險溢價」，因此長線仍偏向交易「全球穀物供給相對充裕」的大格局（後續仍需持續追蹤季節預報是否轉向）。

整體而言，本次 WASDE 對小麥的訊號仍偏中性略空：供給與庫存往上、風險溢價難以連續，價格更容易維持低檔震盪或弱勢反彈後回吐的節奏；除非黑海出貨出現更具體干擾，或美國冬小麥產區乾旱與土壤墒情明顯惡化，才較可能觸發更有延續性的上行行情。

美國農業部小麥供需預測月報 (WASDE)

小麥日線圖

玉米 | WASDE 上修供給、需求未跟上，玉米大跌 5.44%

由於昨日美國農業部公布 1 月 WASDE，大幅上修美國與中國玉米產量，供給面利空集中反映在盤面，玉米昨日收盤大跌 5.44%。

供給端方面，美國產量上修的訊號相當明確。本次報告將 2025/26 美國玉米產量上調至約 170 億英斗，主要來自單產上修、以及收成面積增加所帶動，使市場重新定價「美國供給偏寬鬆」的基調。更重要的是，這波供給擴張並非突然出現的意外，而是有清楚的背景脈絡支撐：在中美貿易戰的影響下，出口不確定性升高、加上作物比價與風險考量，2025 年美國有相當一部分農民由黃豆轉向種植玉米，使玉米種植面積擴張成為既定趨勢，並直接反映在產量端，推升去年的玉米產量創下新高。同時，去年全年並未出現明顯的反聖嬰干擾，天候端沒有形成大規模壓力，最終使收成以「偏豐收」的狀態結尾，進一步強化供給寬鬆的底層基調。

海外方面，中國供給上修同樣有其延續性的政策邏輯。為了降低對美國供應鏈的依賴與外部風險，中國在進口農產品上一方面推動供應來源多元化、降低單一來源的敏感度；另一方面也同步強化國內自產自足的政策方向，透過擴產與提高生產能力來提升內部供給比例。這兩條策略同時推進，也在本次 WASDE 中被具體反映：USDA 依據中國官方最新統計，上修中國玉米產量至約 3.01 億噸（創高），並推升全球供給寬鬆訊號。

在「美國 + 中國」同步上修供給的情況下，全球面也更偏向寬鬆：報告上調全球粗糧產量，並將全球玉米期末庫存上修至約 2.91 億噸，使盤面更容易出現快速的再定價與跌勢擴大。

需求端則相對缺乏能立刻對沖供給利空的支撐。由於美國玉米有相當大一部分用於乙醇相關用途，再生燃料政策的走向會直接影響玉米需求想像空間；但目前 RFS/RVO、45Z 等政策仍未完全明朗，細節仍在討論階段，使需求端較難在短線提供一致、連續的利多驅動。換言之，當供給被明確上修、而需求增量又暫時無法被市場定價時，價格自然更容易承壓。

整體而言，昨日下跌可視為供給利空集中落地後的快速修正：短線玉米仍以消化庫存上修與供給寬鬆再定價為主；後續要觀察再生燃料政策是否出現更清晰的方向與時程。若政策遲遲未能落地或結果不如預期，市場仍會回到「全球穀物供給偏充裕」的大方向進行交易，行情也更容易維持在弱勢震盪的節奏中。

美國農業部玉米供需預測月報 (WASDE)