油脂撐盤、穀物整理，農產品低檔震盪續行【群益獨家觀點】

schedule 2026/01/16 10:00:04

農產品價格

黃豆 | 豆油領漲帶動，黃豆低檔回補反彈

昨日黃豆期價上漲 1.01%、豆油大漲 3.9%，帶動盤面由「低檔震盪、修復有限」轉為較明顯的反彈，但主軸仍不是基本面翻多，而是政策催化＋空單回補放大了修復力道。供需大方向不變：貿易摩擦使美豆出口前景偏保守、需求更多由巴西承接；在天候未出現強反聖嬰干擾的假設下，市場仍在交易「南美供給相對寬鬆」的基調。WASDE 亦延續偏空訊號，2025/26 全球黃豆期末庫存上修至 1.2441 億噸，使反彈更像利空確認後的再平衡，而非趨勢性走強。

結構面上，供給寬鬆仍集中在南美：USDA 上調巴西 2025/26 產量至 1.78 億噸、出口上修至 1.14 億噸；相對地，美國 2025/26 出口下調至 4,286 萬噸、期末庫存上修至 952 萬噸，延續「美豆份額受限」的定價方向。因此即使昨日上漲幅度較前日放大，盤勢仍偏向區間內的反彈修復，而非基本面扭轉。

本輪反彈的關鍵加成來自豆油／再生燃料政策預期。路透引述消息指出，美國政府計畫在 3 月初前敲定 2026 年生質燃料掺混配額，且將維持接近原先提案，同時撤回對進口再生燃料與原料的懲罰性設計；在此框架下，EPA 對 2026 年生質柴油目標雖可能略往下調整至 5.2–5.6（十億加侖）區間，但仍屬相對高檔水準，對豆油需求預期形成直接支撐。

同日 Argus 亦指出，「進口生質燃料／外國原料掺混點數減半」在 2026 年短期內不太可能立即落地（雖仍有人主張保留選項），使市場對供給端被突然收緊的擔憂降溫；而在「配額大致維持、規則方向較清晰」的氛圍下，豆油端更容易先反應政策利多、帶動黃豆跟漲。但回到黃豆本體，接下來仍要面對巴西收割與 3–5 月出口尖峰對全球供給的壓力，以及中國採購更偏「節奏題」而非「趨勢翻多題」的現實；因此短線可以把這波上漲視為政策利多拉抬的修復行情，上方仍容易受南美供給與美豆出口份額壓力所牽制。

黃豆日線圖

小麥 | 供給寬鬆壓力在，上檔受限仍低檔整理

昨日小麥期價下跌 0.39%，盤面延續 WASDE 後的「低檔震盪、反彈受限」格局：短線雖仍有技術性承接，但在供給寬鬆主線未改之前，逢高了結與部位再平衡讓上檔動能受壓，走勢更像區間內拉扯，而非明確轉強。

基本面方面，1 月 WASDE 仍維持供給寬鬆的壓力來源：2025/26 全球小麥供給上修至 8.42 億噸、期末庫存上修至 2.783 億噸，主因來自阿根廷與俄羅斯產量調升（阿根廷 2,750 萬噸、俄羅斯 8,950 萬噸）。供給與庫存同步上修，使反彈更容易遇到基本面壓力，昨日回落也反映市場追價意願仍偏保守。

天氣面則提供短線支撐：下週美國冬小麥產區降雨偏少，乾旱壓力可能續增；搭配 USDA《Ag in Drought》顯示冬小麥已處於一定乾旱覆蓋範圍，若後續降雨續弱，市場對冬小麥生長條件的擔憂有機會升溫，對價格形成支撐並帶來風險溢價回補。不過在全球供給相對充裕的背景下，這類支撐更可能表現為區間內的反彈與波動放大；除非乾旱擴散更明確、或黑海出貨出現實質干擾，否則上方仍將反覆受到供給與庫存訊號的壓力牽制。

美國冬小麥乾旱面積比例

小麥日線圖

玉米 | 政策題材撐情緒，玉米仍受供給壓力牽制

昨日玉米期價下跌 0.41%，前一日急跌後的技術性修復未能延伸，盤面回到低檔區間內的反覆拉扯。短線賣壓相較 WASDE 當日已趨緩，走勢呈現震盪偏弱、反彈受限的節奏。

基本面方面，1 月 WASDE 所建立的供給寬鬆主線仍是上方壓力來源。美國 2025/26 產量上修至約 170 億英斗的敘事未被改寫，加上中國產量上修帶動全球粗糧與玉米庫存估計偏向上調，使市場短線仍難以形成連續性的上行動能；因此昨日回落更像是利空確認後，修復動能不足的延續。

再生燃料政策仍是近期情緒面的關鍵變數。最新消息顯示 2026 年配額將延後至 3 月初前才敲定，在正式落地前，不確定性仍將持續。與此同時，從昨日豆油強勢走高的表現來看，市場對再生燃料端的前景展望仍相對樂觀，主因在於總量目標預期大致維持接近原先提案的框架；即便可能撤回對進口再生燃料與原料的懲罰性設計，影響也更偏向規則細節調整，而非總量方向的明顯改變。

整體而言，玉米短線仍以低檔震盪為主，供給寬鬆的背景限制反彈空間；政策題材提供支撐但更偏向情緒與預期管理，後續仍需乙醇需求端更明確的增量線索或出口節奏改善，才有機會讓支撐延伸成更具連續性的回升走勢。