避險緩解+投機氛圍降溫，黃金暫歇；祕魯12月銅產量下滑，銅價高檔震盪【群益獨家觀點】

避險緩解+投機氛圍降溫，黃金暫歇

【黃金】

黃金近日受到美國與伊朗之間緊張局勢降溫的影響，川普暗示可能暫停軍事行動，而美國五角大廈的「披薩指數」也回歸正常值，顯示地緣政治風險所帶來的避險買盤可能出現減弱。此外，美國總統川普堅稱不打算解雇聯準會主席鮑爾，試圖為市場對聯準會獨立性的擔憂降溫，使得金價在4,600美元位置出現短暫的休息。

另外，CME對貴金屬保證金制度的調整也改善了貴金屬市場的投機氛圍，從固定金額制調整為固定比例制，使市場更注重風險控管，多空雙方不至於過度積極，波動性有望縮小，有利於金價的緩步上行。我們認為，CME制度的調整主要是希望避免投機資金過度追價，使價格能夠更平穩，也有助於金飾與珠寶的消費回溫。

從目前的總經情勢來看，在鮑爾任期內恐難再度降息。12月美國就業數據表現並不算太疲弱，而CPI與PPI的分歧則使通膨尚未完全明朗，仍待PCE數據進一步確認。在2025年連降三碼之後，聯準會可能轉趨謹慎，市場也將透過後續經濟數據確認降息循環是否能持續。黃金短線動能雖暫時放緩，但緩漲格局仍有望延續。

黃金ETF隱含減真實波動率下滑至零軸附近，顯示投機氛圍不高

紐約黃金2月合約 (GCG6)

祕魯12月銅產量下滑，銅價高檔震盪

【銅】

由於銅礦產量大幅下滑，全球第三大銅產國祕魯（2025年產量預估約280萬噸，佔全球銅礦供給的12%）11 月份的經濟成長顯著低於市場預期。在銅礦供給短缺的背景下，主要產銅國的供應疲弱持續支撐著市場對供不應求的預期。本週三銅價短暫創高突破後出現回調，正測試支撐區，目前支撐水位落在每磅 5.9 美元附近。若股市情緒回暖（尤其是大型科技股），銅價有望守住支撐，並再度挑戰歷史新高。

儘管銅價近一年來表現亮眼，累積漲幅接近 40%，市場上對於銅價回調的聲音不斷浮現，更多則是對銅價上漲主因的質疑。雖然供不應求是主要理由，但投機性資金的加入也推升了銅價波動度，並可能進一步壓抑實際需求端（中國）的採購意願。因此，在保持樂觀的同時也必須留意風險控管；若銅價跟隨貴金屬一同降溫，緩步上漲的格局仍可能延續。

目前銅價的主要支撐來源仍在於供給面的疲弱預期，包括主要礦場接連遭遇供應中斷事件、突顯供應鏈脆弱性，以及加工處理費（TC/RC）持續下行，導致中國冶煉廠今年可能縮減產能。需求端則仍須等待中國經濟與消費動能的復甦，因此整體維持保守樂觀的態度。

紐約銅3月合約 (HGH6)

LME銅期貨價