短線情緒回暖，結構面壓力未解【群益獨家觀點】

schedule 2026/01/19 09:58:34

農產品價格

黃豆 | 豆油回吐、黃豆續穩，區間修復延續

週五黃豆期價上漲 0.45%、豆油回落 0.68%，黃豆走勢仍延續低檔震盪整理。

供需大方向未變。貿易摩擦使美豆出口前景偏保守，需求增量更容易由巴西承接；在天候未出現強烈聖嬰干擾的假設下，市場主軸仍在交易「南美供給相對寬鬆」。1 月 WASDE 延續偏空訊號，2025/26 全球黃豆期末庫存上修至約 1.2441 億噸，使週五走勢更像利空確認後的區間修復，而非趨勢性走強。

結構面上，供給寬鬆仍集中在南美。USDA 上調巴西 2025/26 產量至 1.78 億噸、並預期出口可達 1.14 億噸；相對地，美國出口與期末庫存的調整方向仍指向「美豆份額受限」的定價邏輯。因此即便週五收紅，盤勢仍較符合反彈修復的性質，上方容易再度面對巴西收割推進與 3–5 月出口尖峰所帶來的供給壓力。

豆油政策端的不確定性依舊偏高，但市場對政策輪廓的想像仍在。路透引述消息指出，美國政府計畫在 3 月初前敲定 2026 年生質燃料掺混配額，且可能維持接近原先提案，同時撤回對進口再生燃料與原料的懲罰性設計；在此框架下，EPA 對 2026 年生質柴油目標雖可能略往下調整至 5.2–5.6（十億加侖）區間，但仍屬相對高檔水準，對豆油需求預期形成支撐。

同日 Argus 亦指出，「進口生質燃料／外國原料掺混點數減半」在 2026 年短期內不太可能立即落地（雖仍有人主張保留選項），使市場對供給端被突然收緊的擔憂降溫；在「配額大致維持、規則方向更清晰」的氛圍下，豆油端仍可能先反應政策題材並帶動黃豆跟漲。只是回到黃豆本體，後續仍要面對巴西收割與出口旺季對全球供給的壓力，因此短線仍可將本輪走勢視為政策題材加持下的修復行情，上方續航力依舊容易受南美供給與美豆出口份額壓力所牽制。

黃豆日線圖

小麥 | 供給寬鬆主線未鬆動，小麥續走震盪

上週五小麥期價上漲 1.47%，短線在跌深後出現較明顯的 技術性回補與空單回補，使反彈力道相較前幾日放大，但長線來看整體走勢仍舊相對疲軟。

基本面方面，1 月 WASDE 仍維持供給寬鬆的壓力來源：2025/26 全球小麥供給上修至 8.42 億噸、期末庫存上修至 2.783 億噸，主因來自阿根廷與俄羅斯產量調升（阿根廷 2,750 萬噸、俄羅斯 8,950 萬噸）。供給與庫存同步上修，使得每逢反彈更容易遭遇基本面「高庫存／寬鬆供給」的壓力，週五雖收高，但更符合利空確認後的短線回補，而非市場對供需結構出現明確再定價。

天氣面則提供反彈的短線支撐來源。市場關注美國冬小麥產區後續降雨偏少、乾旱壓力可能續增；若降雨持續偏弱，對冬小麥生長條件的擔憂有機會升溫，並帶來風險溢價回補，推升盤面在低檔的反彈與波動。不過在全球供給相對充裕的背景下，天氣題材更可能表現為 區間內支撐與波動放大；除非乾旱擴散更明確、或黑海出貨出現實質干擾，否則上方仍容易反覆受到供給與庫存訊號的壓力牽制。

小麥日線圖

玉米 | 政策預期撐情緒，玉米仍以震盪為主

上週五玉米期價上漲 1.07%，在 WASDE 後急跌情緒逐步消化下，盤面出現較明顯的技術性回補／空單回補，使價格自低檔回升、走勢偏向區間內的修復與再平衡。

基本面方面，1 月 WASDE 所建立的供給寬鬆主線仍是上方壓力來源：報告將 2025/26 美國玉米產量估計上修至約 170 億英斗，並反映單產與收成面積上調帶來的供給擴張；同時海外端（包含中國）產量上修，也使全球玉米庫存估計走向偏鬆，市場短線仍難形成連續性的上行動能。

政策面則提供情緒支撐，但仍偏向「預期管理」而非立刻轉成實質需求增量。Argus 指出，API 與乙醇團體就生質燃料法案形成妥協框架，內容包含 E15 全年銷售，並對小型煉廠豁免規則採較長的過渡安排（目標將既有規則延續至 2027，並自 2028 起調整豁免資格與機制），同時提到 EPA 希望在未來幾週內推進 2026–2027 掺混配額定案時程。若政策最終能如通過，預期會大幅增加玉米需求，對於玉米價格表現是相當正面的消息。

目前整體而言，玉米短線仍以低檔震盪為主：供給偏鬆限制反彈續航；政策題材提供支撐但仍需要更明確的乙醇端消耗增量線索、或出口節奏改善，才更有機會把「修復行情」延伸成更具連續性的回升走勢。