題材支撐有限，再生燃料政策再度延後【群益獨家觀點】

schedule 2026/01/23 10:00:38

農產品價格

黃豆 | 豆油偏強撐盤，黃豆維持整理

昨日黃豆小跌 0.05%，盤面以區間整理為主；儘管豆油相對偏強、仍對情緒面形成一定支撐，但黃豆本體並未出現明顯趨勢性轉折，市場焦點仍圍繞生質燃料政策訊號與南美供給季節性壓力的拉鋸。

基本面框架不變，南美供給壓力仍是上方主要限制。巴西收割啟動後，後續出口報價、裝運節奏與 FOB 貼水變化，仍將主導盤面對利多題材的反應幅度；在現貨壓力逐步抬頭的背景下，黃豆更容易在反彈時遭遇賣壓、而不是順勢走出連續上行。

需求端方面，中國先前的政策性採購對出口情緒的支撐偏一次性，後續若未出現延伸性的追加買盤，單靠短線題材仍難抵銷巴西供給進入出口旺季後的季節性壓力；因此短線行情仍更像是題材與部位調整主導，而非需求面重新轉強。

政策面方面，E15 並未被直接納入財政年度 2026 撥款案；眾議院領導層改以在撥款案規則中設置 E-15 Rural Domestic Energy Council 的折衷方案取代，並要求該委員會在 2 月 15 日前提出立法提案、目標 2 月 25 日前推進審議，顯示路徑仍在但時程往後推、確定性暫未落地。同時，外電亦提到先前農業團體與 API 之間的 E15 妥協版本，涉及小型煉油廠豁免資格範圍與流程調整等敏感議題，使協議本身更脆弱、也提高後續談判變數。這代表豆油需求預期仍有想像空間，但短線更偏事件驅動，難直接形成可持續的單邊定價。

整體來看，昨日黃豆以整理消化為主，短線觀察重點放在巴西收割與出口壓力是否加速升溫、中國是否出現追加買盤，以及 E15 與 RFS 相關政策能否由程序性推進轉為更具可定價的明確訊號。

黃豆日線圖

小麥 | 低檔回升，小麥仍以整理為主

昨日小麥上漲 1.53%，主要屬於低檔區間內的反彈回升；在近期跌深後，盤面更像是在進行短線回補與部位再平衡，尚不足以解讀為趨勢性翻多。整體結構仍以整理為主，後續仍需新的催化來帶動方向。

基本面壓力主軸未變，1 月 WASDE 所建立的「供給偏鬆、庫存偏高」框架依舊是上方約束。全球供給與期末庫存維持相對高檔，使盤面在反彈時容易回到「高庫存＝壓力」的定價邏輯；因此即便昨日反彈幅度較明顯，短線仍以區間震盪的角度看待較為合適。

題材面方面，天候與黑海仍提供下檔支撐，但現階段偏向限制跌幅、放大波動，而非推動行情走出連續上行。美國冬小麥產區乾旱疑慮尚在、黑海出貨節奏也仍有不確定性，但在全球供給相對充裕的前提下，除非後續出現更明確、可持續的惡化訊號，市場多半仍會回到高庫存主線。

整體來看，小麥仍維持低檔整理格局：昨日上漲可視為區間內反彈，短線關鍵仍在於是否出現更具延續性的催化，例如美國乾旱擴散形成連續訊號，或黑海出貨出現實質且持續性的干擾；在此之前，盤勢仍以震盪應對為主。

小麥日線圖

玉米 | 撥款案未納E15，玉米題材轉為觀望

昨日玉米上漲 0.53%，屬於低檔區間內的回升，盤面仍以整理為主；在缺乏新的基本面催化下，漲幅較偏向部位調整與短線回補，尚未改變整體偏區間運行的結構。

基本面主軸未變，1 月 WASDE 所建立的供給偏鬆框架仍是上方約束。市場對高供給壓力的定價邏輯仍在，因此即便出現反彈，續航力仍容易受限於供給敘事與現貨面訊號。

南美端仍是接下來的節奏重點。巴西第一季玉米收割持續推進，同時第二季玉米進入關鍵播種窗口，後續市場將更聚焦播種進度與天候是否干擾；在南美供給逐步落地的過程中，盤面更容易維持震盪，而非快速走出單邊趨勢。

政策面則維持題材性影響。最新進展顯示，眾議院領導層未將全年 E15 直接納入 2026 財年撥款案，而是透過撥款案的程序規則設置 E-15 Rural Domestic Energy Council，要求在 2 月 15 日前提出立法提案，並以 2 月 25 日前推進審議為目標；相關規則以 214 比 213 的些微差距通過，代表路徑仍在但確定性延後，短線更可能以消息面造成波動為主。