投機情緒過熱，金銀銅迎軒然大波【群益金屬週報】

投機情緒過熱，金銀銅迎軒然大波

【宏觀事件、經濟數據解讀】

聯準會於1月27-28日召開FOMC會議，如市場預期維持利率於3.5%-3.75%區間不變。值得注意的是，本次決議再度出現分歧：聯準會理事Stephen Miran和Chris Waller投票贊成降息25個基點，顯示內部對於貨幣政策立場仍存在分歧。鮑爾在會後記者會上對經濟前景表達相對樂觀的態度，指出通膨可能已接近峰值，若後續通膨開始下降，聯準會也有持續寬鬆的空間，為黃金帶來了短暫的慶祝行情。

然而，週五清晨傳出川普政府可能提名Kevin Warsh擔任新任聯準會主席的消息，引發市場劇烈震盪。Warsh的貨幣政策態度可能較偏緊縮，市場的降息乃至QE預期可能被打破，不利黃金的走勢。該消息傳出後，黃金再度下挫，顯示市場對於鷹派人事布局的擔憂。不過該消息尚未被正式證實，仍值得留意川普是否正式宣布。

地緣政治方面，美伊緊張局勢在本週出現了微妙變化。川普於週一表示伊朗領導人已主動表達談判意願，並稱雙方正安排會晤，此訊息迅速緩解市場對中東地緣衝突進一步升級的擔憂，導致避險情緒降溫，貴金屬價格在觸及歷史新高後快速回落。儘管如此，美國已部署航母群前往阿拉伯海，川普並於週三威脅將派遣一支比委內瑞拉軍事行動更龐大的艦隊前往伊朗附近海域，強調「時間已所剩無幾」。伊朗外長阿拉格奇警告，伊朗軍隊已做好準備，「手指已放在扳機上」，將對任何攻擊做出強力回應。雙方軍事對峙的不確定性持續為金屬市場帶來潛在避險需求。

美元走勢方面，美元指數在本週二川普表示不擔心美元貶值後出現下挫，甚至跌破了去年9月份的低點至96以下，美元的貶值推動了市場對去美元化更廣泛的討論，也為金屬價格提供向上動能。根據IMF COFER數據，美元佔全球央行外匯儲備比例已從2000年的約72%降至2025年第三季的56.9%，而黃金在去年正式超越了歐元的佔比，顯示市場正在發展儲備的多元化，黃金的結構性買盤有望持續支撐金價走高。

【黃金】

金價在本週經歷劇烈波動，突破多個歷史高點後出現獲利了結跡象。現貨金價在本週一度衝上5,626美元的紀錄高位，隨後回落至約5,100美元附近，主要原因可能來自投機情緒的過熱以及黃金2月期貨的結算。另外週五清晨，CME宣布要再度上調黃金的保證金比例，由原先的5%上調至6%，實際槓桿由20倍降至16.67倍，為黃金的過熱行情帶來降溫。

展望未來，分析師預測金價將維持上漲趨勢，摩根大通預估到2026年底達6,000美元以上，基於投資人增加黃金的投資配置以及政府外匯儲備去美元化。瑞銀上調預測至6,200美元，強調地緣風險和聯準會貨幣政策將持續支撐，但若貨幣政策轉鷹或衝突緩解，可能引發回調。黃金作為多元化資產的角色將在不確定環境中持續帶來避險的效果。

最後，談到黃金ETF選擇權的波動率狀況，GLD的隱含與真實波動率溢價再度擴大，並超出了平均值加兩倍標準差的上緣，須警惕市場投機情緒可能過熱，須留意修正。

黃金的投機情緒過熱，可能面臨較大波動

【白銀】

白銀本週在黃金的帶動下持續上漲，並在週一觸及歷史新高後出現回調。白銀ETF隱含波動率與真實波動率之間的價差過大，投機情緒過熱帶來的修正壓力浮現，這也連帶影響其他貴金屬資產出現技術性回調。美伊談判進展的消息緩解短期避險情緒，也對白銀價格形成壓力。不過此次回檔更像是漲勢過熱後的正常整理，暫非趨勢反轉的開端。白銀的工業需求和避險屬性將持續支撐價格，特別是AI發展為白銀帶來了需求端的結構性轉變，良好的導電性成為了電子零組件中不可或缺的一項材料，加上中國太陽能的持續發展，白銀的需求面呈現顯著的成長，短線上仍續留意波動的加劇。

白銀投機情緒極度熱絡

【銅】

週四傳出中國房地產公司表示已不被監管部門要求每月上報三道紅線指標，房市緊縮政策的鬆綁預期使得中國地產股全線飆漲，銅價也同步大漲近10%，不過隨後在美盤貴金屬的巨震之下，銅價也出現了獲利了結的賣壓，加上CME宣布將於1/30盤後大幅調高20%的銅期貨保證金，銅價回吐漲幅。

週五早上傳出川普政府要提名凱文·沃許成為新一任聯準會的主席，鷹派的色彩使得市場出現了賣壓，偏好寬鬆的銅也隨之出現了跳水，不過該消息尚未被證實，留意今晚川普的正式宣布。銅價在中國房市復甦預期下創出新高，但卻在多重利空夾擊之下再度吐回漲幅，加上貴金屬波動巨大，銅價短期內須留意修正。

從中長期來看，銅所扮演的角色已與過去有較大的轉變，隨著美國將銅列入關鍵礦產清單，加上供應鏈的脆弱性以及外部依賴性，銅的重要性不言而喻，從民生消費、建築基建、到產業發展、國防安全等，都高度依賴著銅。在川普將銅列入關鍵礦產清單之後，很可能開始啟動戰略儲備，進一步加劇銅供需失衡的狀況，銅價的中長期基本面仍值得樂觀以對。另外，本週觀察到SHFE銅庫存再度走高至22.6萬噸，可能顯示中國銅需求回暖，對銅價形成利多支撐。

銅的上漲邏輯雖與貴金屬有所不同，但從其與白銀的相關性來看，屬於高度正相關，當白銀出現大波動時，銅通常難以倖免，留意投機情緒過熱的修正。

銅與白銀相關性高，常被牽著鼻子走