美中題材點火，穀物短線轉強但供給壓力框架未鬆動【群益獨家觀點】

schedule 2026/02/06 10:04:05

農產品價格

黃豆 | 美中採購想像延燒，黃豆續揚但基本面未改

週四黃豆上漲 1.83%，其中黃豆粕／黃豆粉上漲 2.26%，盤面延續前一日由美方發言帶動的情緒性買盤，走勢仍呈現空單回補與追價動能放大；不過就邏輯面而言，這波上漲更像是消息題材推升風險偏好，而非中國採購已出現可驗證的實質進展，延續性仍需以出口與現貨訊號確認。

基本面方面，南美新作供給逐步兌現的框架未變，巴西收割推進與出口旺季臨近仍是中期上方約束。供給釋出節奏一旦加速，盤面容易回到以貼水與裝運節奏主導的定價方式，價格在反彈後仍面臨季節性供給壓力的再度檢驗。

需求端方面，市場將焦點集中在美中關係發言所引發的美豆追加採購想像，但從季節性與現實操作來看，新增採購 800 萬噸的可行性偏低。黃豆出口具明顯季節循環：美國出口通常在 9–10 月採收後進入高峰，隨後逐步遞減、接近 5 月幾乎無量；巴西則在 1–2 月收成後進入出口高峰。當前時點正值巴西供給即將大量湧入的窗口，若中國確有增量需求，採購更可能優先向巴西集中。此外，過往若中國要啟動明顯採購，往往可在中儲糧等國有體系的招標／競拍訊息，以及路透、彭博等新聞線索中看到更清晰的落地跡象；目前尚未出現對應的可驗證訊號，使得本波上漲更偏向單邊發言驅動的情緒溢價，而非新增訂單的提前反映。

同時也需留意，若後續真的出現新的採購噸數目標，較可能沿用先前模式：以較長時間軸分段達成、或在時程上反覆延後，短線對實際出貨與庫存去化的貢獻有限。換言之，盤面即使續受消息面支撐，終究仍要回到每週出口銷售、裝運節奏與 FOB 貼水等硬指標驗證，否則題材溢價容易在供給壓力回歸時被快速回吐。

整體而言，週四走勢仍屬低檔反彈延伸，但性質更接近情緒推動下的波動放大。後續觀察重點維持在三條線：一是美豆端是否出現連續性新增訂單與實際裝運；二是巴西收割與出口報價對貼水的壓力是否加深；三是中國端是否出現更具體、可追蹤的採購流程訊號。在南美供給壓力未被改寫前，盤面基調仍以震盪區間為主，但消息面仍可能放大短線波動。

黃豆日線圖

小麥 | 穀物板塊齊揚，小麥借力反彈仍看供給框架

週四小麥上漲 1.61%，走勢明顯轉強，但本波反彈更偏向穀物板塊的情緒性連動，而非小麥自身供需結構出現翻轉。盤面主要受美方發言帶動市場對中國可能增加採購的想像空間，風險偏好回升推動資金回補穀物部位，使小麥在低檔區間內出現同步拉抬；因此這波上漲較像「板塊齊揚下的空單回補／部位再平衡」，延續性仍需回到小麥本身的可驗證訊號確認。

基本面主軸仍未改變，1 月 WASDE 所建立的全球供給相對寬鬆、庫存偏高框架仍是上方約束。換言之，若沒有新的減產催化或出口端改善訊號，反彈更容易在上檔遇到逢高賣壓，走勢仍偏區間內的反覆拉扯，而非趨勢性翻多。

題材面方面，冬小麥天候仍是短線波動來源，但目前定價依舊偏保守。部分產區積雪覆蓋提供保護，加上作物多處於休眠期，低溫並不必然立即對產量形成可量化損害；在尚未看到冬枯擴散、或春季返青後出現更明確的田間回報前，市場更傾向將天候視為擾動因子，難以單獨支撐趨勢性上行。

整體而言，週四反彈更像是外部消息推升風險偏好後的板塊連動修復，屬於低檔區間內的情緒性回升。後續觀察仍以兩條線為主：一是美國冬小麥產區低溫是否再度延伸、積雪不足區域是否出現更具體的損害訊號；二是小麥出口端與國際競爭格局是否有改善跡象。在供給框架未被改寫前，小麥基調仍以區間震盪為主，但短線波動可能因消息面與板塊資金配置而放大。

小麥日線圖

玉米 | 穀物板塊情緒拉抬，玉米反彈延伸但仍在整理

週四玉米上漲 1.28%，漲勢明顯擴大，但性質更偏向穀物板塊的情緒性連動，而非玉米自身供需結構出現方向性翻轉。市場主要受美方發言帶動對中國可能增加採購的想像空間，風險偏好回升推動資金回補穀物部位，使玉米在低檔整理架構中同步獲得拉抬；因此本波走勢更像是板塊齊揚下的空單回補與部位再平衡，延續性仍需回到出口與現貨端訊號驗證。

基本面方面，1 月 WASDE 所建立的供給偏鬆框架仍是主要背景，使市場對中期上行追價仍相對保留。在供給敘事未被改寫前，反彈更容易在上檔遇到逢高賣壓，價格仍傾向以區間思維運行，短線波動由情緒與資金配置驅動的比重較高。

南美端方面，Conab 仍顯示巴西第一季玉米進入收割節奏、第二季玉米隨黃豆收成推進逐步展開播種。整體而言，市場對南美端的定價仍偏向供給逐步釋出的背景敘事，除非後續天候對播種與生長造成更明確干擾，否則較難單獨成為推升趨勢的催化。

政策面方面，E15 與 RFS 討論持續推進，但時程與內容不確定性仍高，短線更多扮演情緒支撐與波動來源。乙醇需求預期的變化仍可能放大日內振幅，但在全球穀物供給相對充裕的框架下，政策題材較難直接扭轉中期定價邏輯。

整體而言，週四上漲仍屬低檔整理中的情緒性反彈延伸，核心驅動來自板塊風險偏好回升而非基本面改善。後續觀察重點維持在三條線：一是玉米出口與裝運節奏是否出現可驗證的改善；二是巴西一季玉米收割與二季玉米播種進度、以及天候是否帶來邊際干擾；三是美國再生燃料政策進展是否出現更具體的落地訊號。在供給敘事未被改寫前，盤面仍以區間運行為主，但消息面仍可能持續放大短線波動。