交易所連連上調保證金，金銀銅下挫【群益金屬週報】

交易所連連上調保證金，金銀銅下挫

【宏觀事件、經濟數據解讀】

本週金屬市場最重要的事件是CME與SHFE連續上調保證金比例。週四CME宣布黃金由8%上調至9%，白銀更由15%大幅上調至18%，這些改變於2/6收盤後生效。中國的SHFE也同步上調保證金並改變漲跌幅限制。交易所的機制調整為過熱的投機情緒帶來降溫，資金撤出使得金屬價格受到打擊，週四白銀現貨價格一度暴跌近20%。目前市場反映的是資金撤出與去槓桿化，而非基本面的改變。

在Kevin Warsh被提名為聯準會主席後，市場對於去美元化的敘事有所動搖。其可能帶來的財政紀律改善預期，以及致力維護聯準會獨立性的可能，使得市場對美元的悲觀看法有所修正，使得美元轉強、美債殖利率下滑。不過在川普的孤立及保護主義之下，各國逐漸擴大軍費支出，各自為政的局面使得美元統治力可能逐漸下滑，黃金成為良好的緩衝資產，央行的購金行為有望持續。

本週美伊地緣政治緊張局勢再度升溫。美國在阿拉伯海擊落伊朗無人機，美國軍用油輪在霍爾木茲海峽遭騷擾，凸顯中東局勢仍緊張。儘管美伊會談定於週五舉行，但接連發生的對峙事件令投資者擔憂局勢可能進一步升級。美國1月份ISM服務業PMI與製造業PMI均表現超乎預期，製造業的復甦跡象對銅需求成長有正面影響。

【黃金】

從金價的驅動因素來看，美伊地緣政治緊張持續支撐避險需求，中國買家趁回調進場囤積黃金為農曆新年做準備，各國擴大戰略儲備與央行購金行為也持續進行。然而保證金連續上調導致投機資金退出，Kevin Warsh提名效應使市場對去美元化敘事動搖，加上美伊核談判緩解短期避險情緒，都對金價形成壓力。

從投機情緒指標來看，黃金ETF選擇權隱含波動率大幅低於真實波動率，低於平均減兩倍標準差下緣，顯示投機氛圍已大幅降溫。根據歷史經驗，這常是金價止跌回穩的跡象。機構方面，摩根大通上修年底目標價至6,300美元，德意志銀行目標價6,000美元，均重申黃金牛市未終止。短期內金價將進入高波動盤整期，待去槓桿風波過後，金價有望回歸緩漲格局。

黃金的投機情緒得到修正

【白銀】

白銀本週經歷史無前例的劇烈波動，週四在CME再度上調保證金比例後，白銀價格一度下挫至64美元，單日下跌20%，成為本週跌幅最大的金屬。中國SHFE白銀交易量創下2026年新高，50日均量達6M合約，顯示投機氛圍極為濃厚。在保證金大幅上調至18%後，投機資金快速撤離導致價格暴跌。本週的暴跌更像是漲勢過熱的修正，不過這樣的跌幅是前所未見，上週白銀一度創下120美元的價格，但本週卻一度下殺接近腰斬，無愧波動之王的稱號。

儘管短期波動劇烈，白銀的工業需求和避險屬性將持續支撐價格。AI發展帶來結構性需求轉變，良好的導電性成為電子零組件中不可或缺的材料，美國科技巨頭2026年的資本支出大幅上修，AI基礎建設或將帶來更龐大的白銀實體需求。中國太陽能持續發展也為白銀需求帶來顯著成長。短期內仍須留意波動加劇，待市場情緒穩定後，白銀的工業需求與避險屬性將重新獲得市場關注。

白銀投機情緒大幅修正

【銅】

銅價本週在貴金屬劇烈波動下也受牽連下跌。白銀的暴跌進一步拖累市場情緒，LME庫存上升也帶來需求疲軟的聯想，不過主要原因可能來自CME與LME銅價差滑落。

LME亞洲庫存明顯增加，主要反映原計畫運往美國的精煉銅因價差縮小而暫緩，並非實質需求疲軟。歐盟正考慮制裁俄羅斯銅，若禁令實施將進一步收緊全球供應。在中國精煉銅供給成長放緩下，今年供應短缺預測約30萬噸。

需求面上，中國國家電網公司一月份固定資產投資額成長35%達308億元人民幣，主要投入超高壓電網與抽水蓄能電站，預期為銅需求提供實質支撐。電網升級、AI資料中心、電動車與再生能源轉型等結構性需求持續。中國有色金屬協會呼籲擴大戰略儲備，為銅價提供政策面支撐。美國ISM製造業PMI意外反彈，對銅需求成長有正面影響。

銅與白銀呈高度正相關，當白銀大幅波動時銅難以倖免。短期銅價面臨貴金屬聯動賣壓與庫存累積壓力，但長期結構性需求樂觀。市場正等待中國春節後需求復甦訊號，供需缺口預估仍支撐中線多頭格局，待貴金屬價格回穩，銅價有望重拾升勢。

CME與LME銅價收斂，價差交易吸引力減弱使得LME庫存回升