巨頭AI 支出外溢效應發酵分析師喊買進：軟體未死甲骨文飆漲近10%【美股投資戰報】

schedule 2026/02/10 14:38:36

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甲骨文重點消息

🚀 軟體外溢效應：OpenAI 融資進展緩解甲骨文的「欠款焦慮」

分析師 Gil Luria 將甲骨文評級調升至「買進」，核心邏輯在於市場過度低估了傳統軟體的生命力。

OpenAI 信用風險降低：甲骨文先前暴增至 3,000 億美元 的剩餘履約價值（RPO），絕大部分來自 OpenAI 的雲端合約。隨著 OpenAI 傳出將於本季完成一筆高達 1,000 億美元的新一輪融資，且目前手握約 400 億美元現金，市場對於這筆「天價租金」能否如期支付的擔憂大幅減輕。
OCI 作為純利潤引擎：分析師指出，甲骨文目前的估值僅由其核心軟體業務支撐，這意味著其高成長的 Oracle Cloud Infrastructure (OCI) 幾乎是「免費贈送」給投資人的。管理層預期 OCI 年成長率將達 71%，目標在 2030 財年將營收推升至 1,440 億美元。

🎬 TikTok 意外之財：15% 股權與 $140 億天價低位入股

甲骨文在 2026 年 1 月 22 日正式完成對 TikTok USA 的重組投資，這項原本被視為政治風暴的交易，已轉化為實質的財務利多。

低價入股與董事會控制：甲骨文目前持有 TikTok USDS Joint Venture LLC 15% 的股份。根據副總統 JD Vance 揭露的數據，該實體估值僅約 140 億美元，甲骨文以極具競爭力的價格取得了這個全球流量巨頭的股權，且在 7 席董事會中佔據重要位置。
鎖定雲端大客戶：這項交易不僅是股權投資，更是一份長期的「排他性雲端協議」。去年甲骨文已從 TikTok 獲得約 8 億美元 的雲端營收。隨著 TikTok 將 1.5 億美國用戶的數據與演算法完全遷移至 Oracle Cloud 進行重訓（Re-training），甲骨文將穩坐其唯一雲端服務供應商的位置。

⚠️ 財務槓桿警訊：$2,480 億租賃承諾與 2026 募資計畫

儘管股價反彈，但甲骨文正在進行一場關於「產能 vs 債務」的極限賽跑。

債務與支出壓力：甲骨文目前的淨債務（含租賃）已達 1,050 億美元，且資產負債表上的租賃承諾在 2025 年底從 1,000 億飆升至 2,480 億美元，顯示其正疯狂採購輝達晶片以應對訂單。
千億美元募資計畫：為了在 2026 年擴充產能，公司宣布將籌集 450 億至 500 億美元 的資金，其中一半透過債券，另一半則透過發行高達 200 億美元 的新股（ATM 增資）。這雖然有助於維持投資級信評，但也可能稀釋現有股東權益。

甲骨文與S&P500走勢

圖片來源 : TrandingView

🚀 趁勢撿便宜？D.A. Davidson 上調評級至「買進」，看好 OpenAI 與 TikTok 雙引擎

在經歷了數月的股價修正後，軟體巨頭甲骨文 (Oracle, ORCL) 週一強勢反彈，盤中一度飆漲 12%，創下自去年 9 月以來的最大單日漲幅。這波漲勢主要受到大型科技公司持續擴大 AI 資本支出的激勵，市場開始押注亞馬遜、微軟等巨頭承諾投入的數千億美元資金，將有一部分外溢至甲骨文等關鍵軟體與雲端基礎設施供應商，緩解了此前關於 AI 可能取代傳統軟體需求的擔憂。儘管目前股價仍較歷史高點下跌約 50%，但部分分析師認為最壞的情況可能已經過去。

隨著其他被稱為「超大規模業者」(hyperscalers) 的公司也增加支出，預計美國四大科技公司（微軟、Meta、Alphabet、亞馬遜）在 2026 年的資本支出將達到約 6,500 億美元。

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圖片來源 : Bloomberg

🐂 分析師觀點：軟體不死，OpenAI 風險已定價

D.A. Davidson 分析師 Gil Luria 開出第一槍，將甲骨文評級從「中立」上調至「買進」，並維持 180 美元的目標價。Luria 強調：「軟體還沒死，企業不會因為氛圍而停止為甲骨文的產品買單。」他特別指出，甲骨文的命運雖與 OpenAI 緊密相連，但隨著 OpenAI 策略調整、推出新模型以及融資順利，其支付鉅額資料中心費用的能力已大幅提升。Luria 估計 OpenAI 手握 400 億美元現金，且有望再籌集 1,000 億美元，這讓甲骨文先前暴增的 3,000 億美元合約積壓訂單（大部分來自 OpenAI）看起來更加穩健。

圖片來源 : CNBC

🎬 TikTok 意外之財：低價入股，鎖定雲端大客戶

除了 OpenAI，甲骨文在 TikTok USA 的佈局也被視為潛在的「意外之財」。根據 D.A. Davidson 的估算，甲骨文持有 TikTok USA 新實體 15% 的股份，去年已從中獲得約 8 億美元營收。更重要的是，副總統 JD Vance 透露該實體估值僅 140 億美元，意味著甲骨文是以極具吸引力的低價入場。這筆交易不僅深化了與字節跳動的合作，更鎖定了 TikTok USA 作為長期的雲端大客戶。

⚠️ 債務隱憂：千億美元負擔懸而未決

然而，並非所有人都對甲骨文的前景感到樂觀。Melius Research 分析師 Ben Reitzes 警告，甲骨文目前並不產生大量現金，且身背約 1,300 億美元債務和 2,480 億美元的租賃承諾，隨著其於 2 月初發行的 250 億美元八期債券，該公司將成為彭博美國公司債指數 (Bloomberg US Corporate Bond Index) 中最大的非金融成分股。為了滿足 AMD、Meta 和輝達等客戶的需求，甲骨文計畫今年再籌集 450 億至 500 億美元以擴充產能，這場「放手一搏」的豪賭將使公司的資產負債表在未來一段時間內持續承壓。投資人需密切關注將於 3 月 9 日發布的財報，以確認其執行力是否能跟上野心。

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圖片來源 : Bloomberg

隨著甲骨文債務膨脹以及華爾街對人工智慧泡沫的擔憂加劇，投資人爭相購買與甲骨文掛鉤的信用違約交換，導致部分衍生性商品的價格推升至 2008 年金融危機以來的最高點。

CDS

圖片來源 : Bloomberg

根據彭博社彙編的數據，開發 AI 資料中心已導致甲骨文的自由現金流轉為負值，預計此情況將持續至 2030 年。該公司未來幾年面臨數百億美元的支出，主要用於半導體和租賃。

cashflow

圖片來源 : Bloomberg

隨著資本支出攀升，預計甲骨文 (Oracle) 的自由現金流在未來幾年將維持大幅負值。儘管市場共識預期到 2029 會計年度將出現超過 1,000 億美元的負現金流，但管理層在第二季財報電話會議中表示，完成其擴建計畫所需的借貸將「少於，甚至大幅少於」該金額。替代性的建設與融資選項（包括租用晶片和產能）可能會隨著時間推移顯著降低現金需求。這筆 250 億美元的債券交易預計將完成其今年的公開發行任務，另外 200 億至 250 億美元的資金將透過股權掛鉤證券和普通股發行來籌集。2026 年的融資計畫突顯了管理層對於維持穩健投資級資產負債表的公開承諾。

CFO

圖片來源 : Bloomberg

儘管對於資料中心擴建計畫的可行性以及理論上的客戶違約風險存有擔憂，甲骨文 (Oracle) 的營收預計到 2030 年仍將以 31% 的年複合成長率 (CAGR) 成長。其 2025 會計年度的銷售額約為 570 億美元，預計到 2030 會計年度將攀升至超過 2,000 億美元。

市場共識預估甲骨文將認列其 5,230 億美元剩餘履約義務 (Remaining Performance Obligations, RPO) 的大部分，並假設 EBITDA 利潤率維持在約 50%——這將有助於資產負債表實質性去槓桿化 (meaningfully deleveraging)，儘管其絕對債務水平會較高。

EBITA

圖片來源 : Bloomberg

新聞來源 : Bloomberg、Reuters、Barrons

公司簡介:
Oracle Corp(基礎建設軟體)；甲骨文公司為企業資訊管理提供電腦軟體產品。該公司主要提供資料庫與關聯式伺服器、應用軟體開發、決策支援工具以及企業業務應用軟體等。甲骨文軟體可以支援網路電腦、個人數位助理(PDA)、用戶終端產品、個人電腦、工作站、迷你電腦、大型電腦以及多量平行處理電腦等。