地緣政治主導行情，金屬也得看油價？【群益金屬週報】

地緣政治主導行情，金屬也得看油價？

【宏觀事件解讀】

本週金屬市場最重要的主軸，是以美伊戰爭為核心引爆的地緣政治衝突，深刻牽動全球金融與大宗商品市場。2/28美國和以色列對伊朗展開空襲，導致伊朗最高領袖哈梅內伊遇難，隨後伊朗發射多枚飛彈報復，霍爾木茲海峽暫時關閉，全球原油市場劇烈震盪，市場恐慌情緒出現急劇升溫。

伊朗伊斯蘭革命衛隊揚言封鎖霍爾姆茲海峽，使得原油延續前兩月漲勢，油價年初至今累積漲幅已達30%以上。中東戰爭牽涉約十幾個國家，美以聯軍轟炸伊朗境內目標。伊朗當局駁斥外界所謂美伊接觸談判的報道，顯示衝突短期內難以降溫。川普總統明確表示，美國對伊朗的軍事行動可能持續數週，使得地緣政治風險溢價居高不下。

能源價格飆升帶來的通膨壓力成為本週最關鍵變數。市場對聯準會今年降息超過一次的機率，已從週初的完全定價兩次，快速收縮，美元指數與美國公債殖利率雙雙走強，使貴金屬與工業金屬均承受系統性拋壓。週二黃金現貨一度大跌4.38%、白銀與鉑金更重挫逾10%，銅價也跌破重要支撐。

從宏觀層面觀察，本週行情的核心邏輯是地緣政治利多與利率政策利空之間的博弈：

戰爭升級持續推升避險需求，黃金的避險買盤不斷湧入，油價上漲也間接支撐通膨敘事下的實物資產需求。另一方面，能源價格高漲促使市場重新評估聯準會政策立場，甚至出現升息的聲音，使強勢美元與高殖利率對黃金形成雙重壓制，銅等工業金屬亦受景氣需求疑慮拖累。

短期關鍵指標是油價的走向。若油價持續走高，市場將更加擔憂通膨回升，再度觸發去槓桿邏輯；若油價穩定震盪，則金銅可望在地緣政治風險持續下獲得支撐；若油價大幅回落，則代表地緣政治風險消退，避險買盤可能全面退場。

【黃金】

從金價的驅動因素來看，美伊地緣政治緊張持續支撐避險需求，中國買家趁回調進場囤積黃金為農曆新年做準備，各國擴大戰略儲備與央行購金行為也持續進行。然而保證金連續上調導致投機資金退出，Kevin Warsh提名效應使市場對去美元化敘事動搖，加上美伊核談判緩解短期避險情緒，都對金價形成壓力。市場目前的觀察關鍵在於油價，若油價持續飆升可能使各國央行轉向緊縮的貨幣政策以壓抑通膨的升溫，也是世界黃金協會給出的2026年展望中的黑天鵝情境，在此情境發生下，金價可能由漲轉跌，反映貨幣政策面的壓力。

黃金ETF隱含減真實波動率回升至合理區間

【白銀】

白銀本週隨貴金屬整體走勢大幅波動，但跌幅遠超黃金。週二伴隨黃金急跌，白銀現貨跌幅超過10%，延續2月份CME大幅上調保證金後，投機資金快速撤離所形成的市場結構脆弱性。白銀的投機資金比例遠高於黃金，當貴金屬市場出現系統性風險時，白銀往往是跌幅最大、反彈也最劇烈的品種。

從驅動因素看，白銀目前同時兼具貴金屬的避險屬性與工業金屬的需求邏輯。AI基礎建設帶動的電子零組件需求、中國太陽能持續擴張帶來的光伏用銀，以及美國科技巨頭2026年大幅上修的資本支出，均為白銀提供中長線的結構性需求支撐。短期而言，市場情緒高度敏感，白銀的回穩需等待貴金屬整體情緒趨於穩定、以及中東局勢的進一步明朗。

白銀情緒指標回歸正常

【銅】

銅價本週同樣受到地緣政治衝擊，走出較為弱勢的震盪格局。3月2日，中國中共中央政治局敦促實施更積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，提振工業金屬市場信心，加上市場預期中國銅需求回溫，銅價小幅上揚。但隨後在原油價格持續上漲下，市場對於聯準會的降息預期轉向悲觀，原因在於原先聯準會預估今年的通膨將會逐季回落，但在油價飆漲的傳導下，第二季的通膨展望可能出現變化，使得聯準會可能需要考慮暫停降息的措施，市場情緒也出現明顯的降溫。

另外，近期CME及LME銅價差的持續收斂使得全球交易所銅庫存持續攀高，兩地價差套利交易的吸引力以大幅減弱，銅價也暫失了價差交易帶來的投機動能。

CME與LME銅價收斂，價差交易吸引力減弱使得LME庫存回升