2月CPI回升超預期，戰爭使中國出口面臨考驗【群益獨家觀點】

陸港股指數收盤表現

盤面看法

昨日陸港股先跌後漲，A50、恆指、恆科與國企指數等皆留下長下影線，由於有十五五政策的加持與托底，表現相對其他亞洲國家抗跌，北水與南向資金也相當活躍。不過中東局勢持續緊張，短線上陸港股前景不明朗，不建議激進操作。

2月CPI回升超預期

中國公布最新2月CPI數據，顯著高於市場預期，亦高於過去四年春節月份平均水平。

整體CPI同比上漲1.3%，漲幅高於1月的0.2%。市場普遍預期為0.9%，

食品和服務價格推動CPI回溫

整體CPI加速上漲受到食品和服務價格的推動，這在春節所在月份較為常見，同時也表明CPI通膨走強主要源於節日消費的一次性提振，而非消費的廣泛復甦。

食品價格上漲可能影響整體CPI上升了約0.4—0.5個百分點；服務價格漲幅從1月的0.1%擴大至1.6%，按照40%的CPI權數估算值，對整體CPI通膨的貢獻約為0.6個百分點。

PPI降幅持續收窄

整體工業生產者出廠價格指數(PPI)同比下降0.9%，降幅較1月的1.4%收窄，這一降幅小於市場普遍預期的下降1.1%。

PPI改善主要源於采掘業出廠價格降幅較1月收窄2.8個百分點。這反映了部分大宗商品價格的上漲，例如銅價同比上漲了約30%。

未來兩個觀察

1. 兩會政策是否刺激消費
2. 中東戰爭油價衝擊

若政府推出消費補貼、以舊換新、房市刺激，才可能讓CPI回升具有持續性。

如果伊朗戰爭升級使油價上升 → 中國通膨可能被輸入型通膨推高，但這種通膨對經濟不是好事，因為需求沒有同步復甦。

戰爭使中國出口面臨考驗

伊朗戰爭對中國最大風險不是通膨，而是全球需求下降出口下滑，

原因是中國經濟結構中，出口仍占 GDP 約19%，全球需求減弱會迅速傳導到中國製造業，因此伊朗戰爭 → 油價上漲 → 全球經濟放緩 → 中國出口下降。

對中國出口與GDP的衝擊

中國出口規模27兆人民幣，約 GDP 19%，根據彭博分析的兩種情境：

情境一：外需下降5%

出口增速下降 5個百分點，影響GDP下降 0.16%。

情境二：外需下降10%

出口增速下降10個百分點，影響GDP下降0.31%。

這種衝擊在2016年全球貿易摩擦以及2023年全球央行升息出現過。

為何這對中國很敏感？

中國官方成長目標4.5% — 5.0%，但彭博基準預測2026年成長4.5%，也就是說原本就在目標下緣。

如果發生-0.3%衝擊，實際GDP可能只有4.2%左右，將會帶來政策壓力。

政策對沖工具

目前中國仍有貨幣與財政政策兩大工具可對沖風險，貨幣政策可能措施：

在更嚴峻的情景下，中國央行可以選擇將政策利率下調20個基點，或將銀行存款準備金率下調25個基點。

第二個工具財政政策則需要增加2200億 — 4500億元，2026年廣義預算赤字率要從7.9%提升至8.0%—8.2%。

不過貨幣寬鬆需要大約一個季度才能充分顯現成效，意味著短期經濟成長會面臨壓力。；財政政策需要地方政府配合，但沉重的債務負擔和可投項目的匱乏可能會對政策實施構成制約。去年，地方政府實際支出比預算低了2.1兆元人民幣（6%左右）。

通膨影響其實不大

即使油價上漲，中國CPI仍溫和，原因是中國需求仍弱，油價傳導有限；不過PPI反而可能因為油價和大宗商品價格提早轉正。

因此伊朗戰爭對中國最大的威脅不是油價，而是全球需求下滑拖累出口，迫使中國加碼政策刺激。

指數日線圖

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