E15與RVO預期發酵，穀物與油籽市場全面回穩【群益獨家觀點】

schedule 2026/03/26 10:03:54

農產品價格

黃豆 | 黃豆反彈走高，生質燃料政策預期支撐豆油續強

週三（3/25）CBOT 黃豆明顯反彈，黃豆上漲 1.45%，黃豆油上漲 2.08%，黃豆粉下跌 0.81%，盤面延續油強粕弱的分化架構，但黃豆本體在豆油帶動下重新回到上行節奏。週三資金重新回到油脂與政策題材，市場對美國生質燃料政策即將拍板的預期升溫，同時美中高層會晤日期正式重新排定，帶動黃豆擺脫前一日的整理壓力，盤面氣氛明顯改善。

消息面上，生質燃料政策仍是週三黃豆與豆油上漲的核心主軸。美國環保署正準備在 3 月底前完成 2026 與 2027 年生質燃料摻混配額，市場同時關注小型煉油廠豁免與豁免量重新分配的處理方式。路透先前報導，EPA 已將相關配額方案送交白宮審查，之後又傳出大型煉油商可能承接至少一半遭豁免的摻混義務，這項方向明顯偏向生質燃料產業，有助於提升黃豆油需求預期，也讓豆油在週三擴大漲幅。

貿易面方面，宣布川普 3 月 25 日在 Truth Social 表示將於 5 月 14 日至 15 日前往北京與習近平會面，先前因伊朗戰事延後的美中峰會正式有了新時程。這項消息直接改善市場對中美農產品往來的預期，也讓先前壓抑黃豆表現的觀望氣氛出現修復。彭博指出，峰會重新安排後，市場對美國對中黃豆銷售的擔憂有所降溫，黃豆期貨週三盤中一度上漲接近 1.9%，顯示資金已提前反映貿易關係回穩的可能性。

供應面上，南美仍是黃豆與豆粉上方的主要壓力來源，這也是週三豆粉續跌的關鍵。路透上週報導指出，中國要求加嚴檢疫後，巴西對中黃豆出貨一度受到干擾，但巴西政府已啟動與中方的檢疫協商，目標是建立新的衛生檢驗框架，讓出口流程恢復順暢。隨著市場認為這場協商正朝向解決方向推進，巴西龐大供應仍將持續流向中國，豆粉端因此繼續承受壓力，週三跌幅再度擴大，反映市場對實體供應寬鬆的評價沒有改變。

外圍市場方面，原油在週三明顯回落，主要是市場重新評估中東局勢可能降溫的機率，地緣政治風險溢價有所收斂。多家媒體報導指出，伊朗與美方之間雖然說法分歧，但市場對和平方案與戰事降溫仍抱持期待，帶動油價自高檔回吐；同日美元指數則在避險氣氛與通膨預期影響下走強至 99.641。對黃豆來說，油價回落壓抑了整體商品市場的追價力道，但豆油仍能在政策預期支撐下獨立走強，顯示當前黃豆複合商品的交易核心仍然集中在生質燃料題材。

整體來看，週三黃豆上漲 1.45%，盤勢由前一日回落重新轉為反彈，市場主軸相當清楚。第一，EPA 生質燃料政策進入公布前夕，持續支撐豆油與黃豆本體；第二，美中峰會時程重新排定，修復市場對後續出口與採購節奏的預期；第三，巴西供應與檢疫協商進展持續壓抑豆粉表現。短線黃豆仍維持震盪偏強架構，豆油相對強勢、豆粉偏弱的結構持續成立，後續市場將聚焦白宮與 EPA 是否在本週釋出更明確的 RVO 與小型煉油廠豁免細節。

黃豆日線圖

小麥 | 小麥反彈 1.31%，E15 豁免預期帶動穀物全面走強

週三（3/25）CBOT 小麥反彈上漲 1.31%，盤面由前一日的低檔整理轉為明顯回升。週三小麥走強，主要是受到玉米上漲帶動。市場聚焦川普政府擬放寬夏季汽油揮發性規範，允許 E15 在夏季銷售，政策方向有利提高美國乙醇需求預期，也同步推升玉米價格。由於小麥與玉米在飼料替代與穀物板塊資金流向上具有高度連動性，玉米轉強後，小麥也跟隨出現回補買盤。

消息面上，路透報導指出，川普政府正推動臨時放寬夏季汽油揮發性規範，讓含有 15% 乙醇的 E15 燃料可自 5 月 1 日起持續於夏季銷售。美國汽油市場過去仍以 E10 為主，E15 因涉及夏季空污與揮發性管制，往年多數地區在高溫季節銷售受限，只能在部分州別或特定制度下維持較穩定供應。這次 EPA 採取的是緊急豁免措施，首波期限為 20 天，先延續到 5 月 20 日，後續仍可視市場狀況再行延長。政策方向有利乙醇需求預期升溫，玉米作為美國乙醇主要原料，盤面率先反映在玉米期貨上，穀物板塊買盤同步回升，小麥也因此受到帶動。

盤面結構上，週三小麥的上漲屬於穀物板塊聯動式反彈，並非單靠小麥本身供應題材獨立推升。近期美國大平原乾旱仍為小麥下方提供支撐，但週三更直接的推力來自玉米。市場預期 E15 政策若正式落地，將有助於擴大玉米需求，資金因而重新回到穀物市場，帶動小麥跟隨轉強，盤面氣氛也由整理轉為偏穩上行。美聯社當日公布的收盤資料同樣顯示，芝加哥小麥期貨同步收高，反映穀物整體風險偏好改善。

外圍市場方面，原油價格在週三回落，但能源政策對農產品的影響並沒有消失。這次 E15 政策的核心意義，在於政府一方面希望緩解高油價壓力，另一方面也透過提高高乙醇汽油供應來支撐美國本土燃料體系。市場解讀上，這項措施對玉米屬於明確利多，對小麥則形成間接帶動，因此即使小麥本身沒有出現新的強烈供應衝擊，價格仍跟隨玉米同步走高。

整體來看，週三小麥上漲 1.31%，盤面主軸是 E15 臨時豁免預期推升玉米，進一步帶動小麥同步反彈。短線小麥走勢仍會維持與玉米高度連動的節奏，市場接下來會繼續觀察 E15 政策細節、乙醇需求預期是否進一步升溫，以及玉米漲勢能否延續，這些因素都會持續影響小麥價格表現。

小麥日線圖

玉米 | E15 政策利多發酵，小麥跟隨玉米同步反彈

週三（3/25）CBOT 玉米延續反彈，上漲 1.03%，盤面在前一日止跌回穩後進一步走高，交易主軸持續圍繞美國生質燃料政策。週三玉米走強，主要是市場同步消化兩項政策利多，一是川普政府宣布夏季 E15 臨時放寬措施，二是 EPA 針對新一輪再生燃料摻配義務（RVO）已進入白宮最終審查階段。政策面帶動市場重新上修乙醇需求預期，也讓玉米在外圍波動仍大的情況下維持偏強走勢。

消息面上，E15 臨時放寬是週三玉米上漲最直接的推力。路透報導指出，美國政府將自 5 月 1 日起暫時放寬夏季汽油揮發性限制，允許含有 15% 乙醇的 E15 汽油在全美銷售，首波期限為 20 天，後續仍可視情況延長。美國汽油市場過去仍以 E10 為主，E15 因夏季空污與低揮發性規範，在多數地區往往無法全年穩定銷售。這次 EPA 臨時放寬條款，等於讓夏季乙醇摻配需求提前獲得政策支撐，玉米作為美國乙醇主要原料，盤面自然率先反映這項利多。

RVO 進度則是另一條支撐玉米的核心主線。路透 2 月報導指出，EPA 預計將 2026 與 2027 年的生質燃料摻配配額送交白宮審查，目標是在 3 月底前完成最終定案；2 月底 EPA 官員也再度表示，新一輪配額規則可望在 3 月底前公布。根據路透取得的資訊，EPA 去年提出的總摻配量草案為 2026 年 240.2 億加侖、2027 年 244.6 億加侖，高於 2025 年的 223.3 億加侖。市場也持續關注小型煉油廠豁免重新分配機制，因為若最終版本偏向提高實質摻配責任，將有助於乙醇與生質燃料原料需求評價進一步上修。

從需求邏輯來看，E15 與 RVO 同時推進，讓玉米的政策支撐更加完整。E15 代表夏季汽油端的短期實際需求有機會增加，RVO 則關係到中期的法定摻配規模與整體再生燃料使用量。當市場看到短期行政豁免與中期配額規則同時朝有利生質燃料產業的方向發展，對玉米的需求預期自然轉強，資金也更願意回到玉米與整體穀物板塊。週三玉米續漲，正反映這波行情已由單純跌深反彈，轉為政策題材持續發酵下的偏多整理。

另一個市場正在提前布局的焦點，是 USDA 將於 3 月 31 日公布 Prospective Plantings 種植意向報告。USDA 官網顯示，這份報告會在美東時間 3 月 31 日中午發布，內容涵蓋玉米、黃豆與其他主要作物的春播種植意向。若回頭看 USDA 2 月農業展望論壇的初步預估，2026 年美國玉米種植面積預估為 9,400 萬英畝，低於 2025 年的 9,880 萬英畝；黃豆種植面積則預估為 8,500 萬英畝，高於 2025 年的 8,120 萬英畝。這代表市場目前普遍已有黃豆面積增加、玉米面積減少的預期，而 3 月底報告若延續這個方向，將進一步強化玉米新作供應可能收縮的評價。

供應面方面，玉米當前仍不是由全球供給突然轉緊所主導。USDA 2 月展望論壇文件顯示，在正常天氣假設下，美國 2026/27 年玉米產量仍預估可達 158 億蒲式耳，雖然低於前一年的高基期，但仍屬高水準；同時，巴西與南美供應也沒有出現新的明顯緊張訊號。因此，週三玉米的上漲重心仍是政策與種植預期，而不是現貨供應急劇收縮。這也代表短線盤面對政策訊號的敏感度，明顯高於對既有供應數據的反應。

整體來看，週三玉米上漲 1.03%，盤面主軸相當清楚。第一，EPA 宣布自 5 月 1 日起實施 E15 臨時放寬，直接提振夏季乙醇需求預期；第二，RVO 已進入白宮最終審查，市場持續交易新一輪摻配配額可能偏向生質燃料產業；第三，USDA 3 月 31 日將公布種植意向報告，市場目前傾向延續 2 月農業展望論壇所給出的方向，也就是黃豆面積增加、玉米面積減少。短線玉米仍維持震盪偏強格局，後續焦點會放在 RVO 最終內容、E15 臨時放寬是否延長，以及種植意向報告是否進一步確認新作面積縮減預期。