左手TACO右手派兵，原油震盪加劇【群益原油週報】
左手TACO右手派兵，原油震盪加劇
【原油】
本週油價在美伊外交談判與軍事動態的交替驅動下劇烈波動，整體維持高檔震盪格局。WTI 全週在 84 至 100 美元之間大幅起伏，布蘭特則逼近每桶 108 美元，為本波中東衝突以來的高位區間。週初川普對伊朗發出 48 小時荷姆茲海峽最後通牒，WTI 一度衝破 100 美元；隨後因川普宣布暫緩打擊伊朗能源設施，出現「川普 TACO」效應，WTI 單日急挫逾 10% 至 84 美元低點。伊朗旋即否認任何接觸，地緣溢價重新回流，市場仍圍繞在美伊之間的衝突，而美國對於荷姆茲海峽的通行問題仍深感困擾，對於美國擴大軍事行動規模的預期正在緩緩上升。
原油近月與第三個月期貨價差走高
管理基金原油淨多單持倉續增
【美伊談判陷入深度拉鋸】
本週談判局勢的核心矛盾，在於美伊雙方表述嚴重分歧、立場鴻溝難以彌合。美方透過巴基斯坦調解人提交 15 點終戰方案，川普於週四再度延長不攻擊伊朗能源設施的承諾 10天至 4月 6日，且聲稱談判「進展非常順利」，並透露伊朗已允許 10 艘運油船通過荷姆茲海峽作為友好姿態。
然而伊朗方面全面否認上述說法，拒絕美方 15點提案並提出反條件，要求美國承認其對荷姆茲海峽的主權、支付戰爭賠償，並保證永久不對伊朗動武、撤除中東軍事基地。伊朗革命衛隊更斥責川普的停火言論是「操縱金融市場的把戲」。更值得警惕的是，伊朗議會正積極草擬立法，擬對通過荷姆茲海峽的船隻徵收過境費，換取提供安全保障，若此制度正式確立，等同宣告海峽從國際公共航道轉型為伊朗的收費走廊，對全球能源秩序的衝擊將難以估量。
【軍事風險升溫，衝突範圍持續擴大】
本週軍事層面出現數個不容忽視的新風險因子。伊朗成功將導彈打擊至印度洋迪亞哥加西亞美英聯合基地，實際射程超過 4,000 公里，遠超市場原先預估的 2,500 公里上限，意味著美軍中東乃至印度洋的後勤基地均已進入伊朗打擊範圍，地緣政治風險溢價的計算基礎可能需要全面重估。
以色列持續對伊斯法罕發動空襲，一枚被攔截飛彈的碎片甚至落在阿布達比，衝突擴散跡象明顯。沙烏地阿拉伯與阿聯酋等海灣國家本週也傳出正考慮加入戰爭。美軍方面，包括兩支海軍陸戰隊遠徵部隊約 5,000 人及第 82 空降師逾 1,000 人已完成部署，美方研擬選項涵蓋佔領伊朗石油樞紐哈爾格島、奪取核材料及打破伊朗對荷姆茲海峽控制等高風險方案，每一選項的執行風險均極高。伊朗則警告，任何侵犯其領土的行動將導致整個波斯灣遭到大規模布雷，局勢升級代價因此大幅提升。
【美方口頭安撫，尚無實質突破】
本週美國官員持續釋出安撫市場的口頭訊號。財政部長貝森特宣布一項旨在促進荷姆茲海峽航運的保險計畫即將啟動，試圖以經濟手段緩解航運壓力；白宮新聞秘書萊維特則表示，川普「不會虛張聲勢」，若伊朗不接受談判將讓德黑蘭付出代價，同時又保留外交解決空間，形成軍事威脅與談判並行的雙軌策略。
然而上述訊號均屬口頭性質，實質政策尚未落地。原油管理基金淨多單持續增加，主因空單持續下降，顯示市場看漲情緒並未因外交訊號而大幅退潮。原油期貨選擇權波動率雖於本週略有收斂，近月與第三月價差仍維持在 6 美元左右的高檔逆價差，反映市場對近期供應中斷的擔憂依然強烈。
【本週觀點】
本週最關鍵的結構性變化，在於伊朗導彈射程遭嚴重低估所帶來的戰略重評，以及伊朗議會推動荷姆茲海峽過境費立法的動向——兩者均意味著即便美伊最終達成停火，全球能源運輸秩序的修復也將曠日費時，油價下行空間受到限制。
下週走向高度取決於 4 月 6 日期限前能否出現實質外交突破。原油的上行風險主要來自：美國選擇在週末發動新一輪軍事行動、荷姆茲海峽主權談判徹底破裂，以及海灣國家加入衝突導致局勢進一步擴大。下行風險則集中於美國停火承諾真正落地執行或出現任何具體停火接觸訊號。在美伊雙方核心訴求的鴻溝未能縮小之前，油價高波動的格局料將延續，下週油價開高的機率正在升高。
