油粕輪動支撐黃豆，小麥玉米延續修正【群益獨家觀點】

schedule 2026/04/10 10:32:06

農產品價格

黃豆 | 黃豆震盪回穩，油粕輪動延續區間整理

週四（4/9）CBOT 黃豆延續前一日止跌後的修復節奏，黃豆上漲 0.28%，黃豆油上漲 0.42%，黃豆粉上漲 1.11%，盤面由週三的油弱粕強，進一步轉為油、粕同步回穩。當天黃豆複合商品的交易重心，已從停火消息帶來的急速重定價，轉向消化停火仍然脆弱、能源波動重新放大的新局面。整體來看，週四黃豆能夠續漲，代表市場在前一日大幅釋放風險溢價後，開始重新評估壓榨需求、南美供應進度，以及後續美中談判可能帶來的需求變化。

外圍市場方面，原油由前一日急跌轉為震盪回升，對豆油形成直接支撐。市場對中東停火的信心仍然有限，週四油價在盤中大幅震盪後收高，油價反彈有助於穩住生質燃料原料評價，因此黃豆油由前一日重挫後止穩。豆油止跌之後，黃豆本體失去進一步下探的壓力，盤面也回到複合商品內部重新分配的節奏。

週四盤面的另一個核心，是美國農業部 4 月 WASDE 對黃豆供需表的調整。報告將 2025/26 美國黃豆壓榨量上修 3,500 萬蒲式耳至 26.1 億蒲式耳，主因是黃豆粉國內使用增加；同時將黃豆出口下修 3,500 萬蒲式耳至 15.4 億蒲式耳，期末庫存維持在 3.5 億蒲式耳不變。這組調整反映壓榨端仍有支撐，但出口端依舊受到南美競爭牽制，因此黃豆整體走勢偏向震盪整理，單邊方向仍不明確。

美國農業部黃豆供需預測月報 (WASDE) | 調整不多

美國農業部黃豆供需月報 (WASDE)

供應面壓力仍在，南美仍是黃豆上方空間受限的主要背景。WASDE 將巴西 2024/25 黃豆產量再上修 100 萬噸至 1.725 億噸，顯示全球供應仍偏充裕。不過阿根廷收割進度持續受到降雨影響，短線物流與收割節奏放慢，讓盤面暫時無法完全反映南美龐大供應的壓力。這也使黃豆短線不容易單邊下跌，價格仍以區間震盪消化利空為主。

黃豆粉相對抗跌，除了壓榨需求支撐之外，市場也開始提前反映 5 月美中會談的可能變化。路透社 4 月初報導指出，川普與習近平預計在 5 月舉行會談，美國貿易代表署也表示美方希望維持穩定的經貿關係；另外路透社 3 月報導提到，中美官員在巴黎會談中已討論農產品議題，中方也對增加部分美國農產品採購表達開放態度。基於這些訊號，市場對中國恢復採購美國黃豆仍保留一定預期，這是近期黃豆粉表現相對有撐的重要原因之一。這裡屬於市場預期面的推論，並不是已經發生的大量採購事實。

因此，近期黃豆複合商品的節奏會更偏向結構性輪動。當原油轉強時，豆油容易領漲、黃豆粉偏弱；當油價回落、能源題材降溫時，黃豆粉則相對抗跌甚至轉強。黃豆本體就在油與粕之間反覆拉鋸，價格重心維持盤整區間。現階段黃豆市場仍缺乏足以打破區間的單一主線，短線支撐來自壓榨與美中會談預期，壓力則來自巴西龐大供應與美國出口下修，因此盤勢仍以震盪整理看待。

黃豆日線圖

小麥 | 全球庫存上修與降雨預期壓抑，小麥續跌整理

週四（4/9）CBOT 小麥延續前一日修正，收盤下跌 0.99%。盤面在週三大跌後沒有出現明顯反攻，代表市場仍在消化中東停火後的風險溢價回吐，同時把焦點重新拉回供需與天氣。現階段壓抑小麥的主線已經很清楚，主要來自 4 月 WASDE 上修全球期末庫存、美國平原降雨改善乾旱疑慮，以及中東局勢降溫後帶動整體商品風險偏好回落。

週四小麥承壓的核心，來自美國農業部 4 月 WASDE 對全球小麥供需表的調整。這次報告中最重要的變化，是全球 2025/26 小麥消費量下修 470 萬噸至 8.201 億噸，主因幾乎集中在印度食用、種用與工業用量下調；在這項調整帶動下，全球期末庫存上修 620 萬噸至 2.831 億噸。報告文字也直接指出，印度政府前 11 個月的庫存資料高於原先估計，反映實際國內使用量較低。相較之下，其他主要國家的調整幅度有限，因此這次 WASDE 對盤面的偏空影響，重點就是印度消費下修後推高印度與全球庫存。

美國農業部小麥供需預測月報 (WASDE) | 全球期末庫存上調 6.16 百萬噸，主要受到印度小麥食用、種用與工業用量下調影響

美國農業部小麥供需月報 (WASDE)

天氣面同樣持續壓抑小麥表現。美國農業部最新天氣與作物報告顯示，南部平原到中西部近期已有明顯降雨，像是奧克拉荷馬州 Lawton 在 4 月 3 日單日降雨達 2.85 吋，明顯補上 3 月偏乾留下的缺口。最新農業天氣展望也顯示，未來 6 至 10 天，也就是 4 月 14 日到 18 日，德州、南部高平原一路向東北延伸到五大湖區，降雨都傾向高於正常值。這代表市場對美國平原乾旱、冬小麥減產的擔憂正在進一步降溫，先前建立的天氣風險溢價持續收斂。

外圍市場方面，中東戰事仍然是小麥短線節奏的重要變數。停火消息公布後，市場先大幅下修能源與通膨風險評價，雖然 4 月 9 日原油出現反彈，但路透社指出市場對荷莫茲海峽流量恢復與停火穩定性仍有疑慮，代表地緣政治溢價沒有完全消失，只是從前幾日的急升轉為反覆震盪。對小麥來說，這使盤面不容易再複製戰事升溫時的快速拉抬，但也讓跌勢在週四相對收斂。

另外，小麥目前也持續受到玉米走勢牽動。小麥與玉米在穀物板塊中本來就有很高的比價與替代關係，盤面連動性強，而美國玉米需求中，乙醇長期占有非常高的比重。美國農業部長期展望顯示，玉米用於乙醇生產大致維持在 56 億蒲式耳附近，對整體玉米需求具有關鍵支撐，因此當中東局勢影響原油與汽油評價，進一步牽動乙醇預期時，玉米價格會同步反應，小麥也往往跟著受到帶動。這也是近期小麥雖然有自身供需與天氣題材，走勢仍與玉米高度正相關的原因。

整體來看，週四小麥下跌 0.99%，屬於利空延續下的整理走勢。WASDE 上修全球期末庫存的關鍵在印度消費下修，降雨預期則讓美國平原乾旱減產題材持續降溫，中東局勢則透過原油與玉米間接牽動小麥評價。短線只要下週降雨預期維持、原油沒有再度急升，小麥仍會偏向震盪整理，後續市場焦點會放在實際降雨落點，以及玉米與能源市場是否再出現新的方向性變化。

美國冬小麥產區下週累計降雨量 | 預期產區下周有相對明顯的降雨情況，有利乾旱情形緩解

美國冬小麥產區下週累計降雨量

小麥日線圖

玉米 | 玉米回落整理，高肥料成本成中長線隱憂

週四（4/9）CBOT 玉米延續整理走勢，收盤下跌 0.73%。盤面在前一日受停火消息與油價急跌拖累後，雖然週四原油出現反彈，但玉米沒有同步轉強，代表市場交易重心已從中東戰事帶來的能源溢價，逐步切換回玉米本身的供需條件與生產成本。

外圍市場方面，原油止跌回升，顯示市場對中東局勢與荷莫茲海峽通行恢復仍有保留。不過玉米並未跟隨油價反彈，反映前一波由原油帶動的乙醇題材已轉入消化。短線來看，能源支撐仍在，但已不足以單獨推動玉米重新轉強。

供應面上，美國玉米新作播種已經開始，而且進度仍算順利。市場目前對播種條件的評價偏中性，在缺乏明顯天氣干擾下，盤面自然回到基本面交易。再加上 4 月 WASDE 對美國玉米供需表沒有給出新的利多，全球庫存還小幅上修，也讓玉米上方空間持續受到壓抑。

美國農業部玉米供需預測月報 (WASDE) | 調整不多、影響有限

美國農業部玉米供需月報 (WASDE)

不過，玉米的中長線風險正在從化肥端逐步浮現。玉米是高度依賴氮肥的作物，氮肥投入對單產影響非常直接。路透社 4 月 9 日指出，化肥生產高度仰賴天然氣，能源成本最高可占到生產成本約七成，而全球約三分之一化肥貿易要經過荷莫茲海峽；在中東衝突與供應鏈受阻的背景下，尿素價格自戰事爆發以來已上漲約每噸 80 美元。這代表氮肥價格的核心驅動，並不只是原油，而是天然氣、航運瓶頸與全球供應緊張程度，所以即使油價短線回吐，氮肥報價也未必會跟著快速下來。雖然美國氮肥供應以國內生產為主，外部衝擊不像部分進口國那麼直接，但目前化肥價格並沒有隨著油價回落而同步明顯修正，代表市場反映的仍是天然氣、航運與全球供應偏緊的壓力。