美伊停火推動反彈，通膨回歸將壓抑金屬？【群益金屬週報】

美伊停火推動反彈，通膨回歸將壓抑金屬？

【宏觀事件、經濟數據解讀】

美國經濟分析局2月數據顯示，通膨在戰爭爆發前便已出現升溫跡象。隨著伊朗戰爭持續，能源成本大幅攀升，通膨壓力持續向實體經濟傳導，目前市場預估3月CPI年增率中位數約為3.4%，較2月明顯跳升。若今晚數據高於預期，市場將重新定價升息預期，美元與美債殖利率雙雙走強，對黃金與工業金屬均將構成賣壓；反之，若數據溫和甚至低於預期，則有助釋放降息想像空間，配合停火談判利多，金屬價格將有機會進一步向上。

本週公布的聯準會3月會議紀要顯示，官員明確指出中東戰爭使通膨升溫可能性提高，並已就升息必要性展開討論，政策路徑高度不確定性壓制金屬估值。

地緣政治面，美副總統萬斯率代表團計劃於週末在伊斯蘭馬巴德與伊朗官員展開談判，川普總統表示「持樂觀態度」，且已收到伊朗提出的十點方案。然而，伊朗方案內容極為強硬，包括要求美軍撤出所有區域基地、解除全面制裁及允許繼續濃縮鈾，均是川普政府此前明確拒絕的條件。此外，以色列對黎巴嫩的持續空襲已令本週稍早達成的脆弱停火協議岌岌可危，談判前景仍充滿不確定性。川普過去多次談判到一半就選擇升級局勢，此一風險不容輕忽。

宏觀層面，ISM服務業PMI就業分項指數急跌至近三年低點，物價指數卻同步攀升至2022年10月以來最高，「成長放緩但物價黏著」的停滯性通膨特徵愈發明顯，使聯準會陷入就業與通膨的兩難，政策路徑的不確定性仍在。

今日（4/10）晚間將公布美國3月CPI數據，加上週末美伊直接談判能否順利推進。這兩項事件都具備在短時間內劇烈改變市場定價的能力，是本週金屬走勢最關鍵的觀察節點。

ISM製造業與非製造業價格指數逼近2022年水準，通膨再度回歸？

【黃金】

停火協議的脆弱性是本週黃金行情的核心，黃金隨著消息面進行定價，美債殖利率與美元的回落使得黃金全週呈現上漲，若週末美伊直接談判傳出破局訊號，將觸發去槓桿賣壓，黃金面臨下跌風險；反之，若談判進展順利，可望推動金價向上突破4,800美元壓力。

利率與通膨方面，聯準會3月會議紀要明確提及升息討論，是本週金價的另一大壓力來源。今晚3月CPI若高於預期，升息定價將重新升溫，美元與殖利率上行對黃金形成明顯賣壓；數據溫和則有助緩解此一壓力。

央行買盤方面，波蘭央行維持700噸黃金儲備目標，中國則趁金價低位於3月增持約5噸，創一年多來最大單月採購量，顯示主權買盤持續提供底部支撐，也反映全球央行對美元資產的分散化需求並未因戰事而改變。

今晚美國3月CPI數據為最直接催化劑，高於預期（3.4%）將壓制金價，低於預期則利多反彈。週末美伊談判若破局或局勢升級，將觸發金價大跌；談判順利則可進一步嘗試突破4,800美元。操作上可密切觀察美債殖利率走勢，主因在於金價的壓力來源於不降息甚至升息的預期，近期與金價呈高度反向，為目前最重要的指標。

受通膨影響降息路徑擔憂，黃金與十年債值利率走勢呈現反向

【白銀】

目前白銀面臨兩端夾擊的困境：貴金屬屬性受高利率環境壓制，工業金屬屬性則受到全球製造業需求前景疲弱以及停滯性通膨定價的拖累。油價維持高位使工業成本壓力上升，進一步抑制下游消費需求，對白銀工業用途的定價造成負面影響，走勢明顯弱於黃金，原因就在於黃金具備央行買盤的支撐，白銀則相對投機性質較重，白銀ETF持倉量反彈的力道相對黃金較小，顯示在投機情緒退潮後，白銀的買盤相對較弱。

若今晚CPI低於預期且停火談判順利推進，可能帶動白銀出現較黃金更大的反彈幅度。油價居高不下是中期最大壓力來源。但若CPI超乎預期或是美伊談判出現破局，白銀可能再度承壓下跌。

白銀ETF持倉略有反彈

【銅】

銅價反彈主要由停火樂觀預期驅動，基本面支撐尚不充分。荷姆茲海峽目前仍基本處於封鎖狀態，航運通道的全面恢復是銅價能否進一步上行的關鍵。若週末談判破局，銅價將重新承壓。

通膨與利率方面，聯準會會議紀要鷹派訊號使金屬反彈受阻。油價高企持續將通膨壓力傳導至實體經濟，工業需求前景因此受到拖累，銅價估值面臨下滑壓力。4/10美國CPI數據若高於預期，可能引發銅價短線賣壓。

庫存與基本面方面，LME銅庫存持續攀升至2018年以來最高水位，形成短期價格壓力。高盛指出中國精煉銅消費疲軟程度甚於2024年「中國買家罷買」，並已將2026年全球銅市場供給過剩預測上修至30萬噸，供應面並不緊張，對銅價形成較大壓力。

今晚美國3月CPI為最直接短線催化劑，高於預期將引發賣壓，低於預期則有助情緒修復。週末美伊談判結果攸關荷姆茲海峽能否全面重開，是銅價能否持續上行的核心關鍵。操作上可密切觀察美債十年期殖利率，近期與銅價呈高度反向走勢。

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