停火預期升溫，金價大漲2%；斷供風險大，銅價先漲再說【群益獨家觀點】

停火預期升溫，金價大漲2%

【黃金】

在連續兩個交易日下跌後，黃金價格週二反彈上漲超過2%，抹去了前兩日的全部跌幅。主要驅動力來自美伊談判重燃的樂觀預期——雙方正積極安排第二輪和平會談，伊朗同時考慮暫停荷姆茲海峽貨物運輸以促成協議。油價跌破每桶100美元，通膨壓力明顯舒緩，美元連跌第七個交易日創兩年來最長跌勢，為以美元計價的黃金提供額外支撐。

油價跌破百美元關口，是貴金屬回升的重要推手。戰爭爆發六週以來，能源成本推升通膨的擔憂一直是壓制金價的關鍵因素——高通膨促使交易員押注各國央行延後降息甚至重啟升息，對無收益資產形成持續利空。油價回落意味著上述邏輯出現鬆動，市場對聯準會政策的預期隨之軟化，金價得以喘息。

金價走勢受利率預期主導，而非地緣政治避險情緒。若油價長期維持高位最終拖累經濟成長，對黃金而言在歷史上反而是利好情境，衰退風險上升將重新強化黃金的避險吸引力。此外，美國持續封鎖伊朗波斯灣港口及沿海船運的行動，令局勢仍存在高度不確定性，供應衝擊與經濟衰退的雙重尾部風險並未消散。

短線上，若美伊第二輪談判如期召開且釋放積極訊號，油價持續回落將進一步降低通膨預期，金價仍有向上修復空間；但一旦談判破裂或美國對波斯灣的封鎖行動升級，市場情緒恐急速逆轉。

黃金ETF持倉回補

黃金期貨價

斷供風險大，銅價先漲再說

【銅】

過去數週壓制銅價的核心邏輯，即伊朗戰爭引發的需求衰退恐慌，正逐漸被另一股更直接的驅動力給蓋過：供應端的實質性收縮。荷姆茲海峽持續受阻不僅威脅石油運輸，更切斷了銅礦生產所依賴的關鍵原料硫磺的海運通道，令智利、秘魯及剛果民主共和國等主要產銅國的生產成本急速攀升。同時，全球多個大型礦山的產能未能如期恢復，使得供應緊張的情緒在市場中迅速蔓延。此外，美元因戰爭溢價消退而走軟的趨勢若持續，將進一步為銅價提供額外的上行動能。

供應面是本波行情的核心。大約一半的海運硫磺經由荷姆茲海峽運輸，而伊朗衝突導致這條航路持續受阻，直接威脅到高度依賴硫酸進行浸出製程的主要銅礦產區。中國硫酸價格自3月中旬以來顯著飆升，採購壓力已在實體訂單層面顯現，包括化學品訂單被取消、現貨溢價走高以及交貨週期拉長等現象接連出現，表示硫酸成本的上升已開始實質衝擊銅的生產端。其次，礦山本身的產能也陷入困境：自由港麥克莫蘭位於印尼的格拉斯伯格礦山在去年中斷後，目前僅緩慢恢復；智利2月份產量已跌至九年來的最低點；剛果民主共和國的卡莫阿－卡庫拉礦山同樣仍在全面投產過程中，尚未達到正常產能。多重供應缺口疊加，令市場的供給稀缺性敘事迅速升溫。

需求面則提供了重要的對比背景。3月份的市場走勢顯示，油價飆升引發的全球實體經濟衰退恐慌，曾在短短數週內將LME銅庫存推升43%，並抹去銅價2026年的全部漲幅。然而當前的市場情緒判斷認為，礦山供應緊縮的實質影響已開始超越需求衰退的擔憂，驅使資金重新流入銅市。投機部位的變化印證了這一判斷——LME銅的投機淨多頭部位已升至三個月多來的最看漲水準，這在一定程度上解釋了銅價持續走高的動力來源。美元方面，由於戰爭溢價逐步消退、美元趨於走弱，而銅過去12個月一直與美元呈現顯著的負相關關係，若美元持續走軟，將進一步強化本輪漲勢。

本輪銅價反彈的性質與上週明顯不同，已從純粹的情緒修復演變為供應面有真實數據支撐的結構性行情，但仍需保持謹慎。關鍵在於：硫磺航運中斷是否具有持久性，以及格拉斯伯格、卡莫阿等礦山的實際產能恢復節奏，將決定這波漲勢能否延續。不過需要特別注意的是，這次上漲並非全球經濟走強的正面信號，而是一個供應衝擊驅動的成本上升邏輯，現貨市場的結構依然脆弱。

LME投機性淨多單大增

紐約銅期貨價

LME銅期貨價