消息面主導油價，荷姆茲能否順利復航？【群益原油週報】

消息面主導油價，荷姆茲能否順利復航？

【原油】

本週初中東局勢急劇惡化。巴基斯坦峰會談判破局後，美國隨即宣布對伊朗波斯灣港口實施全面海上封鎖，市場對供應缺口進一步擴大的恐慌推動 WTI 跳空高開，盤中一度觸及 105 美元，核心分歧在於伊朗不肯在核武問題上讓步，美方則明確表示這是絕對底線，雙方均無退讓跡象。

然而局勢在川普的一連串表態下急速逆轉。川普先稱荷姆茲週日已有 34 艘船通行、伊朗主動來電求談，繼而週二直接宣布「美伊戰爭已結束」，單日油價暴跌近 8%，創本輪衝突以來最大單日跌幅之一。再度印證了川普「口頭管理油價」的模式——以外交樂觀訊號壓制市場風險溢價，而不是等待實質的問題解決進展。

週中油價在 90 美元附近獲得支撐，市場陷入兩股力量的拉鋸：一方是外交持續釋出和解訊號帶來地緣溢價的收縮預期，另一方是荷姆茲實際通行量遲遲無法正常化所支撐的結構性溢價。週四川普宣布以色列與黎巴嫩達成為期 10 日的停火，市場進一步解讀為美伊達成更廣泛停火的機率上升。

在本週公布的兩大能源機構月報中，供需兩端均傳出警訊。供應面，IEA 指出此次衝突在 3 月份已令市場每日損失 1,010 萬桶原油供應；OPEC 月報則顯示 3 月份 OPEC+ 整體產量較 2 月大幅下滑每日 770 萬桶，沙烏地阿拉伯、伊拉克、科威特分別減產 231 萬、256 萬及 137 萬桶，反映中東核心產油國均已受到戰爭的直接衝擊。需求面同樣不樂觀，IEA 預估第二季全球石油需求將較第一季下滑每日 150 萬桶，恐創新冠疫情以來最大季度降幅；OPEC 亦同步下調第二季全球需求預測每日 50 萬桶，顯示高油價與戰爭不確定性正在同步侵蝕需求端。IMF、世界銀行與 IEA 更聯合將本輪衝擊定性為全球能源市場有史以來最嚴峻的危機。

荷姆茲海峽通行量看似有所回升，但仍大幅低於戰前平均

原油期貨近月與第三個月期貨價差

【談判核心：核武問題成最大障礙】

巴基斯坦談判破局後揭露了美伊最深層的分歧——川普明確表示伊朗不能擁有核武是絕對底線，而伊朗雖表示願意繼續談判，但措辭上強調「國際法律法規框架」，實際是在鞏固其對荷姆茲海峽的主權主張，並未釋出實質讓步。雙方對談判進度的描述持續出現落差，互信基礎依然極度脆弱。荷姆茲實際通行量雖有小幅回升跡象，但仍遠遠低於過去的歷史平均，原油供給仍陷入中斷的狀況。

隨著美伊兩週停火期限接近，川普暗示美伊將於週末進行談判，原油價格在談判樂觀消息之下維持在近期的相對低位附近，不過從原油期貨近遠價差來看，市場仍對風險保有一定的溢價，不過以色列與黎巴嫩停火以及伊朗做出海峽通行部分讓步的消息，使得目前原油市場氣氛相對偏悲觀。

【曼德海峽與美國政治壓力】

本週出現了兩個值得關注的新風險因子。其一，伊朗威脅可能透過掐斷曼德海峽來牽制美國，若此一威脅成真，將開啟荷姆茲以外的第二能源運輸風險戰線，對全球供應的衝擊將超出市場目前的定價範疇。其二，白宮政治壓力開始成為油價的新下行力量——美國零售汽油均價自 2022 年以來首次突破每加侖 4 美元，對共和黨期中選舉選情形成潛在壓力，白宮已積極安排與埃克森美孚、雪佛龍等大型能源公司 CEO 的電話會議，討論提升美國石油與天然氣產量的方案，川普管理油價的政治意願相當明確。另外，川普威脅解除聯準會主席鮑爾的職位，市場擔憂此舉削弱聯準會獨立性，疊加中東戰事推升的通膨預期，宏觀面對能源需求的壓制正在增強。

【本週觀點】

4月21日停火協議到期是下週最關鍵的時間節點。 若談判延長且傳出核問題讓步訊號，地緣溢價將持續收縮，WTI 有望回落至 85–90 美元區間；若停火破裂或軍事行動重啟，油價將快速反彈重測 100 美元。在荷姆茲通行量正式恢復正常之前，任何外交樂觀引發的下跌都存在迅速逆轉的風險。