【本週重點商品】巴西乾旱疊加化肥成本，操作機會浮現 — 玉米

一、能源與乙醇題材延燒，玉米受生質燃料鏈條支撐

過去一年壓抑玉米的供給壓力，正在出現結構性鬆動，美國新作種植面積下修、化肥成本拉高玉米相對黃豆的種植成本、巴西二期玉米天氣風險升溫、原油高檔延續乙醇需求，四股壓力同時作用，讓玉米從庫存壓力消化走向新作風險定價。這一次，玉米的故事和去年不一樣了。CBOT 玉米本週走勢強勁，在霍姆茲海峽航運中斷、原油價格維持高檔的背景下，市場對能源供應風險與生質燃料需求的關注升溫。另外玉米是美國乙醇生產的主要原料，當原油價格走高時，乙醇利差擴大，有助提升市場對玉米工業需求的評價。

圖表 1：CBOT 玉米與原油價格走勢

此外，乙醇需求若保持穩定，也有助支撐美國國內玉米消費。近期玉米價格連續收高，顯示資金重新關注能源價格與農產品之間的連動關係。在原油維持高檔的情況下，玉米下方支撐相對明確。

二、巴西二期玉米面臨乾旱風險，南美供應題材升溫

南美供應風險是近期玉米盤面的另一項重要支撐。巴西為全球第三大玉米生產國，產量僅次於美國與中國，其中二期玉米占巴西玉米總產量近八成，是巴西玉米出口與全球供應的重要來源。隨著二期玉米進入關鍵生長期，天氣變化對單產影響逐漸放大。

近期巴西中部產區轉為炎熱乾燥，雨季提前結束，使市場開始關注土壤水分消耗與作物壓力。Paraná、Mato Grosso do Sul、Goiás、Minas Gerais 等地若後續缺乏有效降雨，二期玉米減產擔憂可能進一步升溫。由於巴西玉米在全球出口市場具有重要地位，若二期玉米產量下修，國際玉米價格存在可能的操作空間。

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