PPI大超預期，金價震盪；關稅溢價發散，CME銅再創新高【群益獨家觀點】

PPI大超預期，金價震盪

【黃金】

黃金現貨本週整體維持區間整理，週三因美國4月PPI大幅超越預期，帶來短線波動，加上美元走強及4月CPI數據高於預期，壓抑市場樂觀氣氛。通膨的偏高使得市場逐漸開始定價升息預期，且今年內降息幾乎無望，使得黃金缺乏明顯動能。

川普本週表示美伊談判已「岌岌可危」，伊朗拒絕了美國提出的旨在終止衝突、重開荷姆茲海峽的方案。荷姆茲海峽是全球石油運輸的關鍵通道，持續受阻持續推升能源通膨預期，並使聯準會降息路徑更加複雜，市場情緒維持謹慎。

通膨數據面，此次美國4月PPI報告最值得關注的，不只是能源的衝擊，而是通膨的廣泛性。能源面，最終需求能源指數月增7.8%，其中汽油價格單月暴漲15.6%，荷姆茲海峽封鎖持續推升原油成本是主因。然而更令市場警惕的是服務業通膨的加速。服務業PPI月增1.2%，為2022年3月以來最大增幅，其中貿易服務項目月增2.7%，創有紀錄以來最大單月漲幅，反映出關稅成本正開始大規模轉嫁至批發零售端。

核心數據同樣失控。剔除食品與能源的核心PPI月增1.0%，是四年來最大漲幅，年增率5.2%亦創2022年12月以來新高。通膨具有黏性且正在加速，核心數據確認了更深層的結構性趨勢，尤其是服務業。荷姆茲危機是惡化因素，但問題遠不止於石油。通膨的升溫使得原先的降息路徑被破壞，黃金的一大支撐因素正逐漸消散，也是黃金近期相對較為弱勢的原因所在。

黃金期貨價

關稅溢價發散，CME銅再創新高

【銅】

銅價今日在多重供給風險與美國關稅預期的支撐下持續走強。COMEX銅期貨單日大漲超2%，創下每磅6.7美元的歷史新高，LME銅則小幅上漲至每磅14,000美元之上。荷姆茲海峽封鎖風險威脅全球硫磺供應、礦山原料短缺持續向下游傳導、中國4月精煉銅產量年減3%，疊加美國銅關稅政策即將落地的套利邏輯，多方氣勢較強。

供給端壓力是近期銅價上漲的主要原因。荷姆茲海峽的封鎖風險造成全球硫磺供應的嚴重阻斷。硫磺是銅礦選礦中硫酸的關鍵原料，全球約五分之一的銅礦產量依賴硫酸製程(濕法)，若荷姆茲海峽持續受阻，受影響的銅產量估計高達480萬噸，衝擊規模不可忽視。此問題在上游礦山端已造成原料短缺，並開始向下游精煉產能傳導——中國4月精煉銅產量已年減3%，預計5月數據可能進一步下滑。

美國商務部長預計在6月30日前提交國內銅市場報告，市場預期報告出爐後將伴隨新一輪精煉銅進口關稅措施。在此預期下，COMEX與LME之間的價差再度擴大，套利窗口重新開啟，美國國內銅庫存已隨進口貨物增加而持續升高。使得COMEX銅表現較LME銅來的更為強勢。

此輪銅價創歷史新高，主要由供給端的系統性收縮以及銅關稅預期所驅動。短線上市場正聚焦川習會是否有好消息傳出，若雙方釋出善意、減少摩擦，則有望改善全球的貿易乃至經濟前景，對銅有著正面的影響。反之，若川普不滿意與中國的談判及會面，選擇升級貿易緊張局勢，則可能對風險偏好帶來打擊。

CME與LME銅價差發散，市場開始反映關稅預期

紐約銅期貨價