美元美債殖利率走強，金屬全面下跌【群益獨家觀點】

美元美債殖利率走強，金屬全面下跌

【黃金】

黃金今日在多重利空夾擊下承壓，美元指數突破99，美國 10 年期公債殖利率也突破4.5%，共同壓抑金價走勢。本日市場聚焦四個核心事件：聯準會正式換帥、理事米蘭請辭、川習會釋出荷姆茲海峽相關訊號，以及 4 月零售銷售數據。四者同步強化了「利率維持偏高、近期降息無望」的市場預期，使黃金缺乏明顯反彈動能，現貨金價週五早盤跌破4,700美元。

今日為鮑爾正式卸任之日，華許宣誓就職。聯準會理事米蘭亦於 5/14 提交辭呈，表示將於華許就任時或之前離職。市場目前的解讀是，儘管華許早先曾因立場相對偏鴿而引發降息預期，但在通膨此刻仍遠高於 2% 目標的環境下，他面對的貨幣政策空間極為有限，市場已幾乎完全排除年內降息的可能，並將 12 月升息的機率定價至約三成。聯準會換帥本身不再是金價的上行催化劑，反而因新主席面臨難以寬鬆的客觀處境，令黃金的利率邏輯支撐進一步削弱。

川習會於 5/14 在北京舉行，市場對荷姆茲海峽問題的進展密切關注。白宮會後聲明指出，川普與習近平同意荷姆茲海峽「必須保持開放，以支持能源自由流動」，習近平亦明確表示反對海峽軍事化及任何過路費制度。然而川普在接受訪問時語氣仍偏保守，他表示「不會再有太多耐性」等待伊朗做出決定，顯示談判仍陷僵局，海峽短期內重開並無保證。

今日黃金多方面承壓，核心邏輯在於：美國通膨黏性居高不下，加上消費數據仍有支撐；華許正式接掌聯準會雖帶來政策不確定性，但客觀條件限制其短期寬鬆空間；荷姆茲海峽局勢雖有外交接觸，但實質進展有限，能源通膨壓力持續存在。在美元走強、殖利率維持高位的環境下，黃金欠缺明確的上行動能。

黃金期貨價

【銅】

銅價繼週四小幅回落後，週五早盤則出現較明顯賣壓。下跌原因與黃金的邏輯高度一致，並非供需基本面出現逆轉，而是系統性的宏觀壓力同步對風險資產與大宗商品形成打壓。聯準會正式換帥、理事米蘭請辭、美國零售銷售數據維持韌性，以及川習會後荷姆茲海峽短期重開希望落空，四重因素共同推升美元指數與美債殖利率，令銅價承壓。銅作為高度利率與匯率敏感的工業金屬，在強美元環境下面臨持有成本與定價雙重不利。

華許本週正式獲參議院確認為第 17 任聯準會主席，今日將宣誓就任，市場已幾乎完全排除年內降息可能，更將 12 月升息機率定價至約三成。這對銅價形成直接壓制：利率維持偏高意味著美元強勢格局延續，而銅以美元計價，美元走強直接侵蝕非美買家的購買力。此外，4 月零售銷售月增 0.5%，消費韌性支撐了「通膨偏高、聯準會不急於寬鬆」的敘事，進一步確認殖利率短期難以回落。

川習會後荷姆茲海峽的訊號同樣對銅價偏負面。川普明確表示「不急於」重開海峽，中美雙方雖聲明海峽「必須保持開放」，但停留在原則表態層次，並無具體行動承諾。荷姆茲危機對銅的意義是雙面的：一方面，荷姆茲封鎖造成中東地區硫酸鋁等原料供應中斷，進一步收緊全球銅的冶煉原料供應，構成中期結構性支撐；但另一方面，若封鎖長期化導致全球經濟增長放緩與需求預期下修，對銅的需求端衝擊將逐步顯現。

銅今日的走弱是宏觀環境的系統性傳導，核心邏輯與黃金相同——聯準會新主席上任後降息路徑受阻，美元與殖利率雙雙走高，壓抑整體大宗商品。銅自身的供需基本面尚未出現根本性惡化：荷姆茲封鎖持續削減硫酸等冶煉原料的供應、精煉銅產能仍受壓制，而 AI 基礎建設與能源轉型帶動的長期需求結構亦未改變。美國商務部長預計在 6 月底前提交銅市場報告，市場預期隨後將實施至少 25% 的精煉銅進口關稅，這一預期仍對 COMEX 銅形成溢價支撐，短線內套利邏輯尚未消散。

CME與LME銅價差發散，市場開始反映關稅預期

紐約銅期貨價