【本週重點商品】當市場還在創高，為什麼 VIX 反而開始有配置價值？ — 波動率指數

風險偏好開始降溫，油價高檔、殖利率上衝

過去兩個月，市場情緒轉得很快，美伊衝突爆發時，市場還在交易地緣風險，但隨著 AI 題材重新點火、台股創高、美股回補戰前缺口，情緒很快又轉好。S&P 500與那指再創新高，企業獲利也還沒出問題，台積電與AI資本支出也未見減速，現在的盤面，還看不到真正轉空的明顯訊號。但這週開始，市場的風險偏好開始降溫。最核心的原因，其實就在於一條傳導鏈：油價高檔造成通膨升溫，Fed 在利率決議間拉鋸，殖利率上衝，成長股承壓。

4 月美伊衝突後，油價雖然一度回落，5/6 WTI 還因和平談判進展跌到 $95，但後來談判再度卡住，油價很快又彈回來。最近兩週，WTI 幾乎都在100美元以上高檔震盪，主要問題不是油價能衝得多高，而是市場開始認為只要美伊問題沒真正解決，能源價格就很難明顯回落，美國 CPI 、PPI 超越市場共識預期，越來越惡化的數據讓市場神經緊繃，10 年期美債殖利率一路升到 4.46%，過去市場等待的川普TACO卻遲未到來。市場2026 年降息預期已不復存在，甚至開始定價年底升息的可能性。

這種環境對股市最麻煩的地方在於，企業獲利其實還不差，但估值開始有壓力。AI 與半導體訂單未見轉弱，所以現在不像基本面崩掉的空頭市場，更像是指數橫盤，但漲勢趨緩，上沖下洗的頻率增加，而這也是最近 VIX 開始變得有意思的原因。過去一週，VIX 與 S&P 500 出現少見的同步上漲，正常情況下，股市創高時 VIX 應該往下，但現在卻是兩邊一起漲。這種情況過去其實不常見，2018 年 Volmageddon 前、以及 2025 年底軟體股修正前，都出現過類似結構，表面上，現在 VIX 看起來不算高；但底層的避險需求，其實已經開始升溫。

接下來幾週，市場還有很多變數要消化，美中峰會後續政策變化、5/19 VIX 結算、05/20輝達財報、6/1 黃仁勳 COMPUTEX 演講。股市還在創高，但殖利率、油價與避險需求也正在同步往上，除了劇烈崩盤，我們也應該開始思考，市場還能維持現在這種平衡多久？。

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