升息預期強化，金屬價格大跌【群益獨家觀點】

升息預期強化，金屬價格大跌

【黃金】

現貨金價上週下跌3.7%，為近兩個月以來最大單週跌幅。通膨數據持續高於預期強化升息押注、美元指數再度突破99、美債殖利率全線走高，以及川習會結束後市場對地緣政治緩和的期待再度落空，三者疊加使得金價壓力較大。

川普此次訪中之行於週五劃下句點，與習近平完成第二輪會談，雙方並舉行了非公開的單獨會面，但貿易協議的具體細節仍相當模糊。市場最關注的伊朗問題實質進展有限。川普表示，習近平希望看到美伊達成和平協議，中方希望荷姆茲海峽重新開放，並反對伊朗對過往船隻收取通行費，同時承諾不會向伊朗輸送軍事裝備。然而這些表態停留在原則層次，對荷姆茲封鎖的實際解套暫無幫助。

在此背景下，川普再度升高對伊朗的措辭強度，表示不會再對德黑蘭保持多少耐心，並警告若伊朗不接受協議，將對其發動更具毀滅性的軍事打擊，顯示川普目前對於伊朗問題可能傾向盡快的結束，否則美國將沒有更多的餘裕來與中國談判。川習會不僅未能消除市場對地緣風險的顧慮，川普升高的對伊措辭反而讓市場意識到局勢隨時可能二次惡化，進一步壓抑風險情緒。

通膨預期因油價持續高企而黏著不退，但油價本身又源於荷姆茲海峽封鎖的供給衝擊，這使聯準會陷入無法降息甚至面臨升息的困境，而升息預期正是本週金價下跌的最直接推手。川習會結束後伊朗問題毫無進展，停火依然脆弱，荷姆茲重開無期，通膨壓力的根源短期內不會消散。

黃金ETF持倉量

黃金期貨價

【銅】

上週銅價在創下歷史高位後急速反轉，壓力來源與黃金相似——美國 4 月 CPI 與 PPI 雙雙超越預期，市場迅速重新定價升息路徑，美元走強令以美元計價的金屬對全球買家而言成本驟增，疊加中國需求端因銅價高企而縮手，銅價支撐減弱，以及投機資金的撤出，造成銅價出現較大跌幅。

從宏觀面來看，本週銅價下跌的主因是升息預期的重新定價。美元走強與美國公債殖利率上升反映的是市場對降息預期的明顯收斂，直接傳導至金屬價格的走弱。荷姆茲海峽持續實質封鎖推高了全球能源成本，帶動批發及消費者物價指數飆升至多年高位，各國央行因此普遍被迫維持偏緊的貨幣政策立場，進一步加重了銅價承壓的力道。

本週銅價從歷史高位的急速回落，本質上是前期漲勢過快累積大量投機部位、遭遇宏觀逆風後的系統性修正。升息預期上升、美元走強、中國需求端出現疲軟三者共振。從結構面來看，荷姆茲封鎖仍對全球硫酸供應造成壓制，礦山端原料短缺尚未完全解除，AI 與能源轉型的長期需求亦未消退。然而短線而言，在美元強勢與升息預期未見緩和之前，銅價難以重拾動能。美國商務部銅市場報告預計於 6 月底前出爐，關稅預期對 COMEX 銅的溢價支撐仍在，待市場情緒回穩後，關稅預期交易可能重新回歸。

CME與LME銅價差發散，市場開始反映關稅預期

紐約銅期貨價