美伊談判現雜音，金銅承壓後反彈【群益獨家觀點】

美伊談判現雜音，金銅承壓後反彈

【黃金】

金價走勢呈現拉鋸，上週五由於美元指數的持續強勢，使得金價再度下挫跌破4,200美元。摩根士丹利在最新研究中指出，黃金想衝上歷史新高 5,200 美元的目標，正面臨聯準會鷹派立場帶來的阻力，即便中東局勢降溫、央行買盤強勁，這兩項結構性支撐仍不足以扛起整個漲勢。

摩根史丹利雖然維持下半年看多黃金的立場，但同時提醒，少了 ETF 買盤的重新加溫，5,200 美元的目標會越來越難達到。目前黃金缺的那一塊正是 ETF 需求，這部分對聯準會政策走向、實質利率與美元都相當敏感。聯準會目前已成為黃金短線最大的牽制因素——FOMC 鷹派的聲明與經濟預測出爐後，市場對升息的預期升高，持有不付息黃金的機會成本跟著上升。聯準會整年都可能按兵不動，不太理會就業市場的下行風險，這種「高利率維持更久」的預期把美國兩年期公債殖利率推到遠高於 2 月的水準，甚至來到2025年2月份的水準，黃金 ETF 持倉近期也持續呈現淨流出。不過反過來看，中東緊張局勢降溫意外成了一股助力——過去幾次供給衝擊危機中，黃金表現其實不太好，因為能源價格上漲帶來的通膨壓力，逼得土耳其這類仰賴進口能源的央行不得不拋售黃金儲備來保住財政平衡。如果局勢真的能穩定下來，油價回落會讓這些央行喘口氣，不用再被迫賣金。

支撐黃金的另一條腿是官方買盤，中國人民銀行帶頭加碼，光是 2026 年 3 月到 5 月就買了 23 噸黃金，比過去整整一年加總的 19 噸還多。歷史經驗也不完全是升息就一定壓著金價走，摩根史丹利統計，過去聯準會升息 25 個基點後一個月，黃金平均還能漲 0.84%，雖然不如降息後 3.93% 的漲幅，但 2006 年 6 月、2018 年 12 月、2023 年 3 月這幾次緊縮週期裡，只要升息引發了更廣泛的成長擔憂、政策失誤疑慮或銀行系統壓力，黃金照樣能漲。摩根士丹利最後的結論是，這波行情要打開通往 5,200 美元的下一段空間，得靠宏觀型投資人重新透過 ETF 進場，而這很大程度取決於能源成本走低是否真的能讓聯準會的利率展望變得更鴿派。短線上，金價的方向就看這兩條線怎麼拉鋸——聯準會立場有沒有鬆動的訊號，以及中東局勢能不能真正穩下來。

黃金ETF持倉反彈

黃金期貨價

【銅】

目前全球銅市最大的問題，即川普究竟會不會對精煉銅開徵關稅。美國商務部長預計六月底交出審查報告，將直接影響川普的決定，這個結果可能在未來一週就會出爐。一位貿易公司的副總經理直言，大家都在等這個結果出來才敢進場做相關交易，這項政策對銅價的影響很大。儘管上週五隨著美元的持續強勢，銅價因此被往下拉，並回測了50日均線，但隨後出現了明顯的反彈，顯示市場對於銅關稅的溢價交易仍有所保留。

過去一年關稅威脅主導了銅市大部分時間，COMEX 期貨價格一直被推得比 LME 高，讓交易員賺到不少套利空間。去年七月川普曾發布公告，要商務部再出一份報告，才能決定是否從 2027 年 1 月開始對精煉銅進口分階段徵收 15% 關稅。目前看，後續走向大概有三種可能。第一種是真的開徵，摩根史丹利六月初的報告給了 43% 的機率，認為一月就會開始徵 15%，川普甚至暗示 2028 年要調高到 30%，過去一個月紐約價格對倫敦的溢價持續擴大，顯示部分投資人已經押注這個方向。第二種是直接宣布不課，一旦川普表態不徵關稅，銅運往美國的動機就會消失，資金流向可能反轉，先前為了賭關稅而囤在 COMEX 倉庫的貨，可能會開始轉去鄰近的 LME 倉庫，這部分的套利倉位也會跟著解除，可能性相對較低。第三種是乾脆拖著不決定，並保留關稅課徵的懸念，這樣的決定可能會促使銅庫存持續流向美國，也符合保護關鍵礦產的目的，可能性也相對第二種可能要高。

市場對銅的長線看法都偏向樂觀，主要是看好銅在 AI 基礎建設裡的重要性，畢竟銅對電網和資料中心建設的角色越來越吃重，地位也愈來愈像當年的石油。但短期內價格恐怕還是會跟著市場情緒以及關稅消息上下震盪，短線要面對關稅帶動的波動。商務部報告一出，就是接下來觀察銅價走勢最關鍵的時間點。

CME與LME銅價差

紐約銅期貨價