長鑫科技獲納入MSCI，Kimi K3開源智譜大跌【群益獨家觀點】

7月28日亞洲股市整體表現分化，科技股仍是市場主要壓力來源。受AI與半導體族群持續遭拋售影響，日本、台灣及中國A股普遍收低。港股表現相對穩健，AI概念股走勢明顯分化。銀行、金融科技及消費類股支撐大盤，而受Kimi K3全面開源衝擊商業化預期影響，智譜、MiniMax等AI大模型概念股遭到大幅拋售。

市場焦點逐漸由模型性能轉向商業化能力與獲利模式。高盛預期，中國AI企業未來可能由免費開源轉向「付費權重」商業授權，藉此提升營收與毛利率，在維持開源生態的同時，建立更具永續性的商業模式。市場也持續關注半導體族群在長鑫科技IPO後的資金回流機會。

長鑫科技獲納入MSCI

MSCI宣布，將把中國記憶體晶片龍頭長鑫科技納入MSCI中國全股票指數，調整將於8月10日正式生效。長鑫科技7/27在上海科創板掛牌後，憑藉龐大的市值與成交規模，迅速符合MSCI快速納入機制資格，成為近期少數上市後即被納入國際重要指數的新股。

AI記憶體戰略價值大幅提升

長鑫科技上市首日股價大漲466%，市值躍升至約3.3兆元人民幣，成為全球市值最高的記憶體晶片企業之一，也凸顯中國DRAM產業在全球AI供應鏈中的戰略地位。截至2025年底，長鑫已占全球DRAM市場7.7%，並計畫年底前將月產能提升至30萬片以上。在全球記憶體大廠積極轉向高頻寬記憶體（HBM）與伺服器DRAM之際，傳統DRAM供給趨緊，使長鑫擴充產能更具價值，有助於提升中國智慧手機、PC及伺服器供應鏈的國產化程度，市場也因此給予高於國際同業的估值溢價。

長鑫科技此次納入MSCI中國全股票指數，反映中國半導體產業在全球資本市場的重要性持續提升。隨著公司完成大規模IPO並取得充裕資金，市場預期將持續推動產能擴張、技術升級及記憶體產業鏈發展，進一步提升中國自主半導體產業在全球市場的影響力。

中國AI模型低價競爭挑戰美國龍頭獲利模式

相較於長鑫科技享有產能溢價，中國大模型開發商的估值則明顯落後於OpenAI與Anthropic。受制於先進晶片供應限制、海外市場拓展困難及國內競爭激烈，中國AI企業採取低價格、提升效率及開放模型權重的策略，加速模型普及而非追求短期獲利。近年DeepSeek、月之暗面、阿里巴巴、智譜及MiniMax等公司，持續推出價格更低且性能接近美國領先模型的產品，其中Kimi K3在部分程式設計與AI任務已逼近美國模型水準，逐漸削弱美國AI企業的定價能力與商業化優勢。

中國從製造優勢延伸至AI競爭

中國即使尚未全面主導AI技術鏈，仍透過不同環節改變全球AI競爭格局。一方面，長鑫科技憑藉稀缺的記憶體產能掌握供應鏈價值；另一方面，中國AI模型開發商則透過快速迭代與低價策略，壓縮美國AI龍頭的利潤空間，迫使市場更加重視產品整合、企業客戶與分發能力，而非單純依靠模型性能。這種模式延續中國在紡織、消費電子、新能源車及光伏等產業的競爭經驗，顯示規模化生產、快速創新與價格優勢，正逐步重塑全球AI產業的經濟邏輯。

產能優先供應AI與國家專案

在產能仍供不應求的情況下，瑞穗認為長鑫將優先滿足AI雲端客戶及國家戰略需求，PC市場供貨相對有限，聯想等主要客戶可望優先取得產能支持。此外，長鑫目前已占據國家級專案採購約80%至90%的DRAM市占率，顯示其在中國半導體自主化與國產替代戰略中的核心地位。隨著產能持續擴充及市場份額提升，長鑫未來成長動能仍具高度可持續性。

長鑫制裁目前風險有限　

高盛表示，長鑫科技雖已被列入美國國防部「1260H中國軍事企業清單」，但該名單本身並不禁止美國投資人持有或交易其股票。真正影響美國資金進出的關鍵，在於是否被納入美國財政部外國資產控制辦公室（OFAC）管理的「非特別指定國民中國軍工複合體企業清單」。因此，現階段長鑫仍未面臨美國投資禁令，市場更應聚焦基本面及資金流向，而非制裁風險。

留意半導體V形反彈機會

高盛認為，大型IPO短期可能對市場流動性與投資情緒造成影響，也將為同產業或相近主題個股帶來戰術性交易機會。若長鑫科技上市後市場重演「V形反彈」走勢，建議關注獲給予買入評級的半導體與科技硬體族群，把握資金回流帶來的投資機會。

Kimi K3開源智譜大跌

中國大模型企業月之暗面宣布全面開源Kimi K3模型權重、技術報告及核心基礎設施技術，包括MoonEP、Flash KDA與Agent Env，讓開發者可自由下載、部署及商業應用，加速AI生態發展。Kimi K3擁有2.8兆參數，是全球首個完整開源的3T級模型，支援100萬Token長上下文及多模態能力。透過Kimi Delta Attention（KDA）、Attention Residuals及MoonEP等技術，在有限算力下將模型訓練與推理效率提升約2.5倍，進一步降低大型模型的部署成本。

香港上市AI概念股隨即遭遇賣壓，智譜盤中一度重挫20%，MiniMax跌逾11%，成為恒生科技指數跌幅最大的個股。自Kimi K3發布以來，智譜股價已累計下跌約三分之一，反映市場重新評估中國大型語言模型產業的競爭格局。

低價高效策略衝擊美國AI龍頭

Kimi K3發布後獲得全球開發者高度關注，Hugging Face迅速登上熱門榜首，多家海外機構認為其性能已逼近OpenAI與Anthropic最新模型，但推理成本僅約對手的三分之一至二分之一，特定場景甚至可降至十分之一。在OpenRouter等平台，中國開源模型使用量持續攀升，Kimi、DeepSeek等產品正憑藉低成本、高性能及快速迭代，逐步削弱美國AI龍頭的定價能力。

智譜獲利預期下修

在市場競爭加劇之際，市場同步下修智譜未來獲利預測，將2026年至2028年全年虧損預估上調15%至19%。券商指出，智譜正積極擴建AI基礎設施，計畫今年租用1GW算力，以支援前沿模型訓練及快速成長的推理需求。然而，大規模算力投入將持續壓縮利潤率，也使市場更加關注公司的現金消耗速度、資本支出及商業化進展。

變現能力成估值關鍵

Kimi K3全面開源進一步加速中國AI模型市場競爭，也凸顯產業正朝向開源、低成本及高效率發展。隨著模型性能差距逐漸縮小，市場焦點開始由技術能力轉向商業模式、推理成本控制、企業客戶拓展及生態系布局。未來智譜、MiniMax等AI模型開發商若無法同步提升營收成長與獲利能力，估值仍可能持續承受競爭加劇與投資成本上升的雙重壓力。

中國AI開源模式可能轉向商業授權

高盛指出，隨著中國AI模型在全球快速普及，開發商未來可能逐步由免費開源轉向「付費權重」商業授權模式，向雲端平台及第三方推理服務商收取授權費，以提升營收效率。目前多數中國模型採用MIT等寬鬆授權，雖有助於快速擴大市占率，卻未能直接分享全球模型使用帶來的收益。未來若要求商業平台取得授權後才能提供模型推理服務，可望建立高毛利的軟體收入來源，降低對算力投資的依賴。

AI收入成長可期