本週關注焦點 : 輝達財報和全球央行年會【群益獨家觀點】

【真實需求or循環融資，AI走勢看本週四輝達財報】

美股上週五出現跌深反彈，S&P 500 上漲 0.43%、Nasdaq 上漲 0.43%，道瓊則上漲 0.98%，但如果拉長到整週來看，科技股的壓力其實並沒有解除，S&P 500 全週下跌約 1.4%，Nasdaq 下跌 2.1%，費城半導體指數跌幅更接近 5%，成交量也略顯低迷，顯示目前市場還不能單純把週五的反彈解讀成科技股買盤重新轉強，反而更像是在連續下跌後出現的技術性修復，現在壓著美股、特別是高估值科技股的核心因素，仍然是美國長天期公債殖利率，上週美國 10 年期公債殖利率收盤維持在 4.7%附近，30 年期殖利率則一度升破 5.3%，接近 2007 年以來高點，即使美國財政部提高長債買回規模，殖利率仍然沒有明顯下降，代表市場認為這些措施頂多改善債市流動性，卻沒有真正解決美國財政赤字、公債供給持續增加，以及長期期限溢酬上升等結構性問題。

本週最重要的企業事件，毫無疑問就是台灣時間週四凌晨公布的輝達財報，目前市場對輝達營收與獲利仍抱有非常高的期待，但投資人關注的焦點已經不只是數字有沒有超出預期，首先要看的是大型雲端巨頭對 Rubin、AI Server 與資料中心設備的需求是否仍能維持高速成長，其次則是毛利率，在記憶體、伺服器與各項零組件成本持續上升之下，即使營收表現很好，如果成本壓力開始侵蝕毛利率，市場也未必願意給出正面評價，加上週末傳出輝達客戶已收到漲價通知，2027 年出貨的伺服器價格可能上調 15% 以上，當 AI 基礎建設成本持續提高，客戶是否仍願意維持原本的訂單與資本支出速度，也會成為下一階段相當重要的觀察指標，除此之外，投資市場最近開始把焦點從 AI 的「需求」逐漸轉向 AI 的「融資」，隨著 AI 基礎建設規模越來越大，企業需要投入的資本也越來越驚人，市場開始思考一個問題，目前龐大的 AI 資本支出，到底是因為終端需求真的強到足以支撐，還是需要依靠越來越多債務、SPV 與各種融資結構，才能讓整個資本支出循環繼續運轉，所以這次輝達電話會議真正需要證明的，不只是晶片還賣不賣得動，而是整個 AI 生態系的資本支出，最終能否產生足夠高的投資報酬率，如果需求必須依靠更多融資才能維持，但資金成本卻持續上升，市場自然就會重新評估，現在看到的究竟是真實需求，還是被融資放大的需求。

因此近期股市疲弱的原因，並不是企業獲利突然惡化，比較像是「折現率的重新定價」，當無風險利率越來越高，投資人持有股票所要求的報酬率也會跟著提高，特別是 AI 與科技股目前的估值，很大一部分建立在未來多年現金流之上，殖利率只要持續上升，這些未來獲利折算回今天的價值就會下降，因此AI 的基本面並非變差，而是市場願意支付的本益比正在下降。

【週五全球央行年會，本週最重要的股市風向球】

除了輝達之外，本週聯準會的動向也是市場另一個關鍵，隨著美伊談判未見成果，能源價格持續維持高檔，投資人對聯準會 9 月升息的預期重新升高，背後原因還是同一條邏輯，油價上漲推升通膨，通膨又進一步壓縮聯準會的政策空間，前幾個月市場還在討論什麼時候能夠降息，但現在交易員已經開始重新評估升息的可能性，代表整個利率環境正在發生明顯轉變，加上美國財政赤字的議題再度浮出檯面，不斷攀升的美債殖利率已經成為目前市場最大的壓力來源之一，雖然財政部透過長債回購試圖改善市場流動性，但相較於流動在外龐大的20兆美債市場規模，目前40億美金的買回操作仍然只是杯水車薪，也很難真正扭轉長端殖利率受到發債供給成長與期限溢酬推升的結構性壓力。

也因為如此，投資人會更加關注聯準會能否透過政策訊號、利率路徑，甚至未來資產負債表結構的調整，降低長端殖利率持續上升的壓力，因此本週 Jackson Hole 全球央行年會格外重要，這將是新任聯準會主席 Kevin Warsh 上任後首次在 Jackson Hole 全球央行年會發表演說，市場最想知道的是，在目前能源價格偏高、長債殖利率攀升，但金融市場又開始承受壓力的情況下，聯準會到底會把政策重心放在抑制通膨，還是開始擔心高利率對經濟與金融市場造成的衝擊，如果 Warsh 持續強調通膨風險，長債殖利率可能繼續維持高檔，而科技股估值也很難真正鬆一口氣，但如果態度過度鴿派，反而可能讓市場開始質疑聯準會抑制通膨的決心，甚至重新推高長期通膨預期與期限溢酬，所以這一次對 Fed 而言，最困難的並不是單純選擇鷹派或鴿派，而是如何在不刺激通膨預期的情況下，避免長端利率繼續失控。

整體來看，本週投資人其實正在等待三個答案，第一，週三公布的 PCE 將告訴市場，美國核心通膨到底有沒有真正降溫，第二，輝達財報將回答 AI 資本支出與需求，是否仍然足以支撐目前市場給予 AI 類股的高估值，第三，週五全球央行年會聯準會主席的發言，則會解答聯準會在高通膨與高利率之間究竟會如何取得平衡，只要美國長天期公債殖利率持續維持在高檔，再好的 AI 成長故事都必須面對更高的估值門檻，因此本週真正可能決定下一階段美股方向的時間點，很可能就集中在週四的輝達財報，以及週五的 Jackson Hole。

【道瓊指數】

【標普500】

【NASDAQ】