殖利率走低，金屬同步走高【群益獨家觀點】

殖利率走低，金屬同步走高

【總經、重要事件】

美國財政部意外加大長天期公債回購力道後，市場對財政政策的疑慮再度升溫，對於黃金帶來了比較大的助益。財政部長貝森特此前曾表示準備擴大回購規模，惟週一並未釋出進一步訊號。市場後續焦點轉向聯準會主席沃什週五在傑克遜霍爾年會的談話，盼藉此釐清聯準會如何因應持續居高不下的通膨。與此同時，全球貿易緊張情勢同步升溫，美方威脅對任何與伊朗有貿易往來的國家施以經濟懲罰，作為孤立伊朗行動的一環；美國與加拿大的談判也於上週破裂，貿易戰風險升高，為避險資產需求增添變數。另外，持續偏高的油價推高了長期通膨的預期，而長端殖利率在美國財政部的干預有所拉回之下，實質利率有出現明顯的下滑，對於金屬帶來了好消息。

【黃金】

金價維持在近三個月高點，小幅走高並逼近每盎司4,700美元。美國財政部壓低借貸成本的努力重燃通膨與美元走弱的疑慮，象徵所謂「貨幣貶值交易」的回歸——這正是推動黃金在2025年大漲的核心主題。富達控股投資組合經理週一告訴彭博，過去三週他已將基金的黃金持倉翻倍，主因正是聯準會政策的不確定性。技術面上，這波顯著反彈已帶動金價突破關鍵的200日均線，通常被視為較強勢的技術訊號。

資金面同步轉強，黃金ETF上週增持逾28噸，為1月以來最高水準。從持倉數據看，ETF總持倉截至8月24日已回升至98.660百萬盎司，單日大增0.381百萬盎司，較7月初約96.1百萬盎司的低點明顯回升，且8月以來多個交易日出現年內數一數二的單日流入量，與現貨金價自4,000美元一路反彈至4,700美元的走勢高度同步，顯示這波漲勢並非單純短線投機，而是有實質投資型買盤支撐。另一項值得關注的是實質利率的變化：美國10年期公債實質利率（以5年期收支平衡通膨衡量）自7月底約2.4%以上的高點回落至目前的2.36%，而金價正是在此期間展開強勢反彈，反映實質利率見頂回落已成為近期推升金價的關鍵動能之一；若後續財政部持續壓低長端殖利率、或聯準會政策路徑轉趨鴿派，實質利率下行空間仍將為金價提供進一步支撐。

實質利率由高位下滑，帶動金價走高

黃金ETF持倉量持續增加

黃金期貨價

【銅】

銅價小幅走高，在上週經歷重大擠壓後，一筆自LME倉庫提領逾5萬噸銅的大額訂單再度引發供給疑慮。LME三個月期銅上漲0.4%，收在每噸14,273美元，再創收盤新高。近幾週LME庫存水位已成為銅市場的關鍵焦點，上週稍早買家為爭奪交易所倉儲網絡中日益稀少的金屬，一度將現貨價格推升至期貨之上；交易商趁價格飆升大舉交付金屬入庫獲利，但週一這筆額外提領訂單，又將可立即動用的庫存推回極低水準。銅價今年以來已上漲近15%，這波漲勢主要由交易商預期川普政府將祭出進口關稅、進而將數十萬噸銅轉運至美國所驅動；在白宮尚未就是否推進關稅做出決定之際，美國期貨價格持續大幅高於LME。上週現貨價格飆升雖為交易商創造將金屬交付至LME倉庫的誘因，但COMEX遠月合約仍維持高額溢價，這意味著交易商持續存在自LME提領庫存、轉運至美國市場的套利機會。除川普貿易議程帶來的擾動外，價格飆漲也促使中國買家轉趨謹慎，該國進口溢價本月已走低，上期所庫存上週更自相對偏低水位錄得3月以來最大增幅。混沌天成期貨在報告中指出：「在這波漲價之後，很難看到需求出現明顯增長。」此外，所謂「貨幣貶值交易」的回歸透過壓低美元，也在上週尾聲對基本金屬形成助力，美元走弱使以其他貨幣計價的買家取得商品的成本降低。近期LME銅價表現明顯優於COMEX銅價，主因來自於套利交易的持續進行，壓低了兩地的價差，不過在LME銅註銷倉單再度大增的背景下，可以期待溢價推升的狀況再度出現，COMEX銅也有望出現補漲的機會。

LME銅註銷倉單大增51400噸，證明套利交易仍持續進行

紐倫銅期貨價差

紐約銅期貨價