黑海糧食通道懸而未決，EPA政策成黃小玉新焦點【群益獨家觀點】

schedule 2026/09/01 09:55:41

農產品價格

黃豆 | EPA豁免落地但承諾回補，作物優良率下滑支撐豆價

週一（8/31）CBOT 黃豆收平，黃豆油上漲 0.08%，黃豆粉下跌 1.03%。美國農業部數據顯示，截至 8 月 27 日當週，美國黃豆出口檢驗量降至 25.08 萬噸，低於前一週的 43.01 萬噸，也低於去年同期的 49.20 萬噸，近期新增訂單仍待後續裝船進度配合。中國國有企業採購持續累積，8 月下旬美國農業部陸續公告中國與未知目的地新增採購新作黃豆，出口需求仍具支撐，不過實際出口量尚未同步放大，後續仍須觀察中國新增訂單與裝船進度。

供應端方面，美國農業部最新作物進度顯示，截至 8 月 30 日，美國黃豆優良率降至 58%，較前一週下滑 2 個百分點，也低於去年同期的 65%；結莢率達 95%，落葉率達 13%，作物逐步進入成熟階段。DTN指出，北部玉米帶仍有零星降雨機會，部分南部與東南部產區則持續偏乾，後期天氣仍可能影響籽粒充實。Pro Farmer 先前預估全美黃豆單產每英畝 53.3 蒲式耳、總產量 45.72 億蒲式耳，均維持相對充裕水準，因此最終單產是否進一步下修，將成為 9 月供需報告的重要觀察重點。

豆油政策方面，EPA 於週一正式公布 2025 年小型煉油廠豁免結果，合計核准約 17.6 億個 RIN，規模明顯高於原先估計。路透社報導，EPA 同時規劃將實際豁免量與原估豁免量之間的差額重新納入 2026、2027 年再生燃料義務量，EPA 公告並提到回補比例規劃為 100%。豁免規模擴大增加生質燃料需求的不確定性，但後續若完整回補，可減輕豆油需求被削弱的幅度。週一黃豆油小幅上漲 0.08%，後續焦點將集中於 10 月前公布的回補細節、執行方式與再生燃料實際需求。

能源與匯率方面，西德州原油週一上漲 3.34% 至 86.94 美元，布蘭特原油上漲 2.59% 至 90.06 美元。路透社指出，中東軍事衝突升溫，使波斯灣原油運輸風險再度受到關注，油價回升有利於改善生質燃料的相對經濟性，對豆油需求預期形成一定支撐。美元指數同期下跌 0.26% 至 99.41，美元回落略為改善美國農產品出口報價條件。整體而言，中國採購、美豆優良率下降與原油反彈提供基本面支撐，出口檢驗偏弱、高產量預估及 EPA 豁免規模擴大則形成牽制，近期價格較可能先消化前期累積漲幅，等待中國採購、實際裝船、美國後期單產與 EPA 回補方案進一步明朗。

美國農產品生長進度

CBOT 黃豆、黃豆油及黃豆粉價格走勢圖 | 豆粉受到中國採購預期帶動價格上漲，豆油除了跟隨油價上漲、還因再生能源政策關係，在預期使用量增加的情況下強勢上漲，帶動黃豆價格跟漲

CBOT黃豆、黃豆油及黃豆粉價格走勢圖

黃豆日線圖

小麥 | 黑海出口恐創16年新低，澳洲小麥獲上修填補缺口

CBOT小麥期貨週一下跌 1.28%，主要受到獲利了結賣壓以及土耳其提議重啟黑海糧食通道的影響，暫時緩解了市場對供應中斷的擔憂。然而，回顧過去一週，小麥期貨累計大漲 10.63%，核心驅動力仍是俄烏衝突升級導致的黑海物流受阻。

俄羅斯小麥出口正面臨嚴峻挑戰。根據彭博社引述農業諮詢機構 SovEcon 的數據，受亞速海與黑海港口遭無人機襲擊影響，俄羅斯 9 月小麥出口量預估將驟降至 180 萬至 230 萬噸，年減幅度高達 52.1% 至 62.5%，恐創下自 2010 年以來同月新低。8 月份出口量僅 200 萬噸，較五年平均水準大幅萎縮 60%。出口商被迫轉向陸路過境點及哈薩克等替代路線，導致俄羅斯國內小麥面臨嚴重的庫存積壓與價格崩跌壓力。

在南半球供應方面，澳洲小麥產量前景迎來上修。彭博社報導指出，受惠於維多利亞州與南澳州的充沛降雨，本迪戈銀行（Bendigo Bank）將澳洲小麥產量預估從 2930 萬噸上調至 2990 萬噸。其中，南澳州產量預估達 1150 萬噸，遠高於 10 年平均水準；西澳州則因農民轉種油菜，微幅下修 5% 至 985 萬噸。儘管澳洲整體小麥產量仍較去年減少 18%，但在黑海供應受阻的背景下，全球買家對澳洲小麥的替代需求正持續升溫。

美國小麥出口的部分，美國農業部最新公布的每週出口檢驗數據顯示，截至 8 月 27 日當週，美國小麥出口檢驗量為 43.09 萬噸，較前一週的 42.57 萬噸微幅成長，顯示美麥出口需求維持穩健。匯率層面，彭博社指出美國財政部擴大發債計畫引發美元走弱，推升了資金對硬資產的避險需求，這也為包含小麥在內以美元計價的大宗商品提供了一定的底部支撐。鑑於 SovEcon 大幅下修俄羅斯 8、9 月的出口預期，且澳洲本迪戈銀行上調了澳洲產量預估，9 月發布的美國農業部供需報告（WASDE）可能跟進調整。預期官方將下修俄羅斯 2026/27 年度的出口預估值，並可能微幅上調澳洲的產量與出口份額。若俄羅斯出口下修幅度大於澳洲增產幅度，將進一步收緊全球小麥貿易流動性。

芝加哥軟紅冬麥及歐洲小麥價格走勢圖 | 受到黑海小麥出口可能受阻的影響，國際市場上小麥價格皆明顯走揚

CBOT小麥、歐洲小麥價格走勢圖

小麥日線圖

玉米｜美玉米作況維持低檔，出口與乙醇需求提供支撐

玉米期貨昨日收漲 0.23%，單週漲幅擴大至 4.37%。盤面主要受到美國出口需求強勁與全球供給端縮減的支撐，但同時也面臨原油價格回落帶來的生質燃料需求隱憂。根據美國農業部（USDA）最新公布的數據，截至 8 月 27 日當週，美國玉米出口檢驗量高達 149.6 萬噸，較前一週的 129.6 萬噸顯著增加，顯示國際買盤熱絡；而最新美國玉米作物優良率則持平於 57%，未見進一步改善。

在美國本土供給方面，高度聚焦即將發布的 9 月 WASDE 報告。權威田調機構 Pro Farmer 近期公布的巡迴調查結果顯示，美國玉米單產預估僅為 173.2 英斗/英畝，大幅低於 USDA 在 8 月報告中預測的 180.7 英斗/英畝。由於 Pro Farmer 的數據反映了生長季後期的實際田間狀況，推演下一期 WASDE 報告極有可能下修美國玉米單產與總產量預估；若官方數據向田調結果靠攏，將進一步收緊美國國內庫存，有利後續價格表現。

全球供給端同樣面臨嚴峻挑戰。歐洲方面，歐盟 JRC MARS 8 月公報指出，受極端熱浪與乾旱影響，歐盟玉米單產預估已下修約 5% 至 6.61 噸/公頃，較五年均值低約 7%。黑海地區的供給也持續惡化，彭博社報導指出俄羅斯 9 月小麥出口恐創 2010 年以來新低，反映黑海港口物流受阻；同時，USDA 駐基輔外國農業服務局（FAS）近期更將烏克蘭 2026/27 年度玉米出口預測大幅下修 39% 至 1,400 萬噸。歐烏兩地的供給缺口，正迫使全球買家轉向美國採購。

能源與替代需求方面，西德州原油週一上漲 3.34% 至 86.94 美元，布蘭特原油上漲 2.59% 至 90.06 美元。路透社指出，美國與伊朗軍事衝突再度升溫，波斯灣航運安全疑慮推升能源供應風險，原油價格回升有利於改善乙醇相對汽油的經濟性，對玉米乙醇需求形成支撐。生質燃料政策方面，美國環保署（EPA）週一核准 2025 年度合計約 17.6 億個 RIN 的小型煉油廠豁免，規模明顯高於先前預期；路透社表示，EPA 同時規劃將遭豁免的再生燃料義務重新分配至後續年度，並預計於 10 月前提出相關方案，以降低豁免擴大對乙醇等生質燃料需求的影響。豁免量增加仍可能減少部分煉油廠的短期混摻需求，後續若能透過 2026、2027 年配額重新分配，玉米乙醇消耗受到的影響可望受到控制。美元指數週一下跌 0.26% 至 99.41，美元回落也略為改善美國穀物出口報價條件，後續持續關注 EPA 回補規模、乙醇產量與原油供應情勢。