油價暫停漲勢、就業數據偏弱，殖利率下滑美股反彈【群益獨家觀點】

schedule 2026/09/03 08:41:43

【油價高檔、殖利率暫時回落，美股止跌但宏觀壓力仍未解除】

美股週三出現反彈，S&P 500 上漲 0.46%、Nasdaq 上漲 0.45%、道瓊上漲 0.56%，結束前幾個交易日由油價與殖利率同步上升帶來的壓力，這次反彈比較像是宏觀環境暫時停止惡化後的逢低買盤，而不是市場重新全面反攻，WTI 原油盤中一度突破 92 美元，但最終收在 90.33 美元附近，10 年期美債殖利率盤中一度衝上 4.81%，隨後因 ADP、耐用品等經濟數據偏弱而回落至約 4.78%，9 月升息機率也因此略為下滑，顯示目前債券市場正在同時交易兩股相反力量，能源價格上漲推高通膨與升息風險，但經濟成長與就業降溫又壓低利率預期，現在投資人真正想看到的並不是經濟重新大幅加速，而是油價回落、通膨降溫，同時經濟維持不衰退的 Goldilocks 組合。

地緣政治仍是目前最大的變數，美伊衝突持續圍繞荷姆茲海峽升溫，美國再次攻擊伊朗附近的防空雷達與通訊設施，伊朗也持續釋放報復訊號，高盛交易員直接指出目前「石油是一切的核心」，因為目前真正需要注意的不只是原油，而是柴油、成品油與歐洲天然氣價格都在同步走強，只要能源價格持續上漲，聯準會的反應函數就會改變，原本市場主要擔心的是財政赤字與期限溢價推高長端殖利率，現在則開始重新定價短端升息風險，最麻煩的情境就是供給衝擊同時造成成長放緩、通膨上升，讓聯準會在經濟轉弱時反而無法寬鬆，這也是目前最不利於美股估值繼續擴張的宏觀組合。

【戴爾財報後大漲，市場仍獎勵優秀企業】

個股部分，昨日 Dell 大漲約 16%，公司第二季營收達 470 億美元、年增 58%，AI 伺服器積壓訂單更來到創紀錄的 950 億美元，並將全年營收指引一次上調 250 億美元至 1,920 億美元，再次證明 AI 基礎建設需求目前沒有明顯放緩，而且需求已經從 GPU 擴散至 DRAM、NAND、CPU、儲存、網路、電源與散熱，戴爾甚至直接表示目前最大的供應瓶頸就是「DRAM、DRAM、DRAM」，而AVGO 第三季營收與 EPS 也都優於預期，AI 晶片營收年增超過 200%，第四季還預計繼續大幅成長，顯示 Google、Meta 等大型雲端服務商的客製化晶片需求並沒有降溫，但盤後股價反而走弱，主要原因是市場期待已經太高，第四季財測未能滿足市場已經拉高的期待，這也反映現在 AI 股票最大的問題已經不是「有沒有成長」，而是「成長速度能不能持續超越預期」。

更長期來看，AI 交易接下來可能逐漸從「訂單有多少」轉向「這些訂單到底誰來付款」，近期市場開始關注 OpenAI 等 AI 模型公司，在 2025 至 2026 年大量簽下的 take-or-pay 算力合約，許多資料中心仍在建設，因此現在看到的是巨大的剩餘履約義務與未交付訂單，但真正的現金付款要等容量在 2027 至 2028 年陸續交付後才開始，這也是所謂的 AI Reset Wall，現在 AI 基本面仍然非常強，因此這不是立即性的利空，但如果未來營收成長速度低於算力成本的上升速度，OpenAI 等公司就必須持續依靠外部融資或重新談判合約，屆時市場可能開始重新評價大型雲端服務商未交付訂單與 AI 資本支出的品質，簡單來說，現在市場看的是「訂單有多少」，2027 年之後真正要看的可能會變成「誰有錢付帳」，所以未來一年除了觀察 NVIDIA、Dell、AVGO 等公司的訂單，也要開始注意已簽約算力能否順利轉成開始計費的算力與真正的現金收入。

整體來看，昨晚美股雖然止跌，但真正的風險並沒有消失，短線最重要的仍然是油價能否從 90 美元以上回落、10 年債殖利率能否重新跌破 4.7% 附近，以及本週五晚上的非農數據，能不能呈現「勞動市場降溫但沒有快速惡化」的結果，在第二季財報季逐漸進入尾聲、9 月本身又缺乏新的數據催化劑下，如果能源價格與殖利率再次同步創高，美股仍然容易回到高估值科技股領跌的格局。