黑海物流受阻與能源走高支撐農產品，WASDE 報告公布前夕觀望濃【群益獨家觀點】
農產品價格
9 月 WASDE 前瞻
黃豆 | 中國連續大宗採購美豆與油價走強帶動 豆油強勢領漲農產品
小麥 | 黑海航運威脅與物流受阻續存 CBOT 小麥反彈上漲 1.77%
週二 CBOT 小麥期貨上漲 1.77%，勞動節假期後重新走高。路透社報導，美國特使 Steve Witkoff 與 Jared Kushner 週末先後與俄羅斯及烏克蘭領導人會談，烏克蘭總統澤倫斯基表示美方提出數項值得討論的方案，但目前尚未形成具體突破。會談結束後，俄羅斯恢復對烏克蘭多地空襲，並攻擊黑海港口 Chornomorsk 的軍事及物流設施，黑海航運安全仍未改善。外交協商缺乏實質進展，加上港口設施持續受襲，促使小麥價格再次上漲。
俄羅斯出口受阻的情況持續累積。SovEcon 預估，俄羅斯 9 月小麥出口量約 200 萬噸，明顯低於去年同期的 460 萬噸；若此估值實現，2026/27 年度 7 至 9 月累計出口量約 560 萬噸，僅約去年同期的一半。SovEcon 同時將本年度俄羅斯小麥出口估值下修至 4,140 萬噸，自 7 月以來累計下調 510 萬噸。亞速海與黑海港口裝運持續受到限制，出口商雖增加波羅的海轉運，但路透社指出當地年處理能力約 700 萬噸，難以完全取代南部港口，加上拉脫維亞計畫對俄羅斯及白俄羅斯穀物課徵 300% 關稅，俄羅斯實際出口量與替代物流能力同步受到限制，進一步收緊全球可供出口小麥。
黑海物流問題已逐漸反映在國際採購流向。路透社指出，亞洲進口商近期至少採購 50 萬噸澳洲與阿根廷小麥，以替代延遲抵達的黑海貨源，印尼、孟加拉及越南等買家均增加其他產區詢價。另一方面，美國農業部 8 月 Wheat Outlook 將 2026/27 年度美國小麥產量估在 15.31 億蒲式耳，為 1970/71 年度以來最低，總供給量較上一年度減少 13%。黑海買家轉向其他產區後，美國、澳洲及阿根廷小麥的出口需求增加，但美國自身供給處於低檔，可供承接黑海缺口的空間相對有限，對小麥供需結構較為有利。
能源與匯率方面，週二西德州原油上漲 1.73% 至每桶 94.71 美元，布蘭特原油上漲 2.04% 至 97.32 美元。路透社指出，中東能源設施遭受攻擊，加上荷莫茲海峽運輸持續受阻，使能源價格維持高檔，遠距穀物運輸成本亦維持偏高。小麥與玉米歷年價格走勢具有高度連動性，而玉米又是美國乙醇主要原料，因此能源價格亦會透過玉米及運輸成本間接影響小麥。美元指數則下跌 0.07% 至 98.84，近期日圓受到日本央行升息預期帶動走強，使美元相對承壓，美元回落有利降低美國小麥出口的匯率負擔，有利美國小麥出口。整體而言，黑海出口受阻、替代採購增加、美國供給偏低與美元回落均對小麥較為有利，主要不確定因素仍集中在俄烏外交進展。後續焦點轉向台灣時間 9 月 12 日凌晨公布的 USDA 9 月 WASDE，俄烏出口量、全球貿易流向及期末庫存調整將是主要觀察項目。
小麥日線圖
玉米 | 全美收割進度達 5% 配合出口與乙醇需求強勁 CBOT 玉米高檔整理
週二 CBOT 玉米期貨下跌 0.61%。美國農業部（USDA）最新作物進度報告顯示，截至 9 月 6 日，全美玉米優良率由前週 57% 降至 56%，低於去年同期的 68%；成熟率升至 25%，高於五年平均的 23%，收割進度達 5%，亦高於去年同期及五年平均。隨作物逐步進入成熟與收割階段，天氣對單產的影響開始降低，實際收割結果的重要性提高。Pro Farmer 田野調查估算全美玉米平均單產為每英畝 173.2 蒲式耳，低於 USDA 8 月預估的 180.7 蒲式耳，總產量估值相差約 6.7 億蒲式耳，顯示 USDA 現行單產與產量預估仍有下修空間，對玉米供給端屬正面因素。
需求方面，USDA 最新出口檢驗資料顯示，截至 9 月 3 日當週，美國玉米出口檢驗量達 166.2 萬噸，高於前週及去年同期，亦超過分析師原先預估區間，墨西哥、日本與哥倫比亞持續為主要出口目的地。乙醇消耗同樣維持高檔，美國能源資訊署（EIA）資料顯示，截至 8 月 28 日當週，美國燃料乙醇日均產量為 111.0 萬桶。美國環保署（EPA）則規劃將 2025 年小型煉油廠實際豁免量與原估值差額重新分配至 2026、2027 年再生燃料義務量，後續若維持原先再生燃料使用目標，將有助延續玉米製醇需求。出口速度偏快與乙醇維持高產，有望增加美國國內玉米消耗。
歐洲供給收縮情況則進一步加深。路透社報導，今年多波高溫與乾旱使歐洲玉米提前成熟，同時壓低單產及作物品質，法國截至 8 月底僅 27% 的粒用玉米被評為優良，創 2011 年有紀錄以來最低。法國農業部估計今年玉米產量將較去年減少 35%，歐盟執委會則預估 2026 年歐盟玉米產量約 5,010 萬噸，接近 20 年低點；匈牙利可能由傳統出口國轉為進口國，羅馬尼亞可供出口餘量亦明顯下降。歐盟自身飼料穀物供應減少後，自烏克蘭、南美與美國增加進口的需求隨之提高，歐洲減產有利於美國玉米爭取更多出口需求。
能源與匯率方面，週二西德州原油上漲 1.73% 至每桶 94.71 美元，布蘭特原油上漲 2.04% 至 97.32 美元，高油價與美國成品汽油價格維持高檔，使乙醇摻混經濟性保持較佳，對玉米製醇需求形成正面影響。美元指數則下跌 0.07% 至 98.84，近期日圓受到日本央行升息預期及資金回流帶動走強，美國財政部長 Bessent 對日本貨幣政策正常化的表態也強化日圓升值預期，美元相對回落有利降低美國玉米出口的匯率負擔。整體而言，Pro Farmer 偏低的單產估值、出口維持高檔、乙醇需求穩定及歐洲減產均對玉米較為有利，目前主要限制仍來自美國新作絕對產量仍處高檔。後續焦點集中於台灣時間 9 月 12 日凌晨公布的 USDA 9 月 Crop Production 與 WASDE，美國單產、總產量、出口、乙醇用量及歐盟產量調整將是主要觀察項目。
玉米日線圖
經濟行事曆
ONI指數 | 強聖嬰 1.8
ONI 指數目前來到 1.8，來到強聖嬰 (≥ 1.5°C)。交通部中央氣象署表示，聖嬰期間台灣氣溫通常偏高，颱風生成後的發展強度及規模也可能較為明顯。根據美國國家海洋暨大氣總署（NOAA）模型推估，聖嬰現象預計將延續至明年 4 月左右，受到聖嬰影響，今年台灣冬季氣溫可能偏高，暖冬機率也隨之增加。
ONI指數
Niño 3.4 海洋表面溫度異常值預測
ONI 指數是採 Niño 3.4 區域的海洋表面溫度三個月移動平均計算，大於 0.5 表示聖嬰天氣，2026 年 6 月正式進入聖嬰天氣狀態。預期在 2026 年 10 月至 2026 年 12 月左右會來到超強聖嬰，並且聖嬰狀態會一陸持續到 2027 年 4 月左右才會結束。
