9 月 WASDE 前瞻：預期黃小玉期末庫存全面下修【群益獨家觀點】

schedule 2026/09/11 09:52:39

農產品價格

9 月 WASDE 前瞻

黃豆 | 中國採購逼近年度承諾半數，高油價同步強化美豆支撐

週四 CBOT 黃豆上漲 1.74%，黃豆油上漲 1.91%，黃豆粉上漲 1.57%，11 月黃豆收在每蒲式耳約 13.32 美元。中國採購明顯升溫，帶動黃豆自近期整理區間反彈。路透社引述四名交易員表示，中國本週已採購約 14 至 15 船、合計約 100 萬噸美國黃豆，主要買方包括中儲糧與中糧，預計於今年 12 月至明年 2 月裝運，採購時點適逢中國國家主席習近平預計 9 月下旬訪美。加計近期訂單後，中國累計美豆採購量已接近中方承諾每年採購 2,500 萬噸的一半，顯示國有買盤仍持續推進採購目標。美國農業部近期亦連續公告對中國的大額銷售，出口需求明顯回升，使美豆需求端支撐進一步增強。

中國後續採購仍具延續空間。路透社指出，巴西農戶截至近期已出售約 85% 的 2025/26 年度黃豆，出口與國內壓榨持續消耗庫存，下一批巴西新作需至 2027 年初才陸續進入供應，使今年第四季至明年初的供應重心逐漸轉向美國。不過，中國民營壓榨商目前仍受到 10% 美國農產品進口關稅及壓榨利潤偏弱限制，10 月採購大致完成，11 月已訂購約 480 萬噸、約占需求六成，12 月與明年 1 月仍保有補庫空間，後續採購速度將持續受到離岸價差、關稅及壓榨利潤影響。

9 月 WASDE 公布前，供給端預期呈現庫存下修、單產仍可能偏高的情況。彭博調查顯示，分析師預估全球黃豆期末庫存平均為 1.232 億噸，低於 USDA 8 月 WASDE 的 1.242 億噸，預估減少約 100 萬噸，調查區間落在 1.210 億至 1.250 億噸；美國黃豆期末庫存平均預估則由 8 月的 3.20 億蒲式耳降至 2.91 億蒲式耳，減少約 2,900 萬蒲式耳，調查區間介於 2.00 億至 3.39 億蒲式耳，顯示報告公布前多數預期新年度庫存將進一步收斂。相較之下，StoneX 最新客戶調查將全美黃豆單產估在 53.0 蒲式耳／英畝，高於 USDA 8 月的 52.7 蒲式耳，依目前面積推算產量約 45.47 億蒲式耳，若實現將創歷史新高。StoneX 的高單產估值使供給端仍保有壓力，也使本次 USDA 是否下調期末庫存、以及出口需求能否抵銷高產量，成為 WASDE 的主要觀察重點。

能源價格同步大漲，進一步帶動豆油與黃豆走強。週四西德州原油上漲 7.52% 至每桶 104.4 美元，布蘭特原油上漲 6.76% 至 106 美元。路透社報導，美國與伊朗衝突升溫後油輪攻擊事件增加，荷莫茲海峽油輪遭受攻擊，加上胡塞武裝控制葉門穆哈港，國際油價單日漲幅超過 6%，並全面站上每桶 100 美元。高油價提高生質燃料原料的相對吸引力，豆油單日上漲 1.91%，有利維持黃豆油作為生質燃料原料的需求預期，也使豆油成為本輪黃豆反彈的重要支撐來源。

美元指數週四上漲 0.31% 至 99.09，對美國農產品出口價格競爭力形成些許牽制。路透社表示，美國 8 月 PPI 月增 0.4%，年增率升至 5.4%，能源成本上升推高通膨壓力，也使聯準會下週升息預期提高，美元隨之回升。整體而言，中國大額採購、巴西舊作供應下降及油價急漲持續支撐美豆，StoneX 偏高的單產與產量估值則限制追價空間；彭博調查同時反映全球與美國黃豆期末庫存均有下修預期，供需兩端力量仍相互拉鋸。後續方向將聚焦台灣時間 9 月 12 日凌晨公布的 USDA 9 月 WASDE，尤其是單產、出口與期末庫存三項調整。

黃豆日線圖

小麥 | 黑海物流風險支撐反彈，南美增產限制小麥上漲動能

週四 CBOT 小麥期貨上漲 1.72%，12 月合約回升至每蒲式耳約 7.41 美元，前一日急跌後出現回補買盤。黑海物流風險仍是近期價格主要支撐。路透社報導，俄羅斯黑海港口 Novorossiysk 近期再遭無人機攻擊，該港為俄羅斯原油、成品油及穀物的重要出口樞紐，軍事行動持續提高港口作業與船舶運輸的不確定性；同時俄羅斯與烏克蘭仍釋出恢復美國斡旋談判的訊號，克里姆林宮稱希望相關協商能夠儘快重啟。軍事衝突與外交進展交錯，使前期快速累積的風險溢價有所降溫，但黑海穀物物流尚未恢復正常，仍對小麥形成下檔支撐。

俄羅斯出口受阻的影響仍在擴大。SovEcon 最新將 2026/27 年度俄羅斯小麥出口預估下修 320 萬噸至 4,140 萬噸，明顯低於 USDA 8 月 WASDE 的 4,600 萬噸；9 月出口量估計僅約 200 萬噸，亞速海港口自 7 月中旬停止裝運，黑海港口自 8 月中旬以來也大致停滯。俄羅斯出口商持續增加波羅的海、裏海與陸路運輸，但替代路線處理能力仍不足以完全填補黑海缺口。路透社先前也提到，俄羅斯上一年度約九成海運穀物經亞速海及黑海港口出口，目前物流轉向波羅的海的規模仍有限，短期供應緊張情況難以快速解除。

需求端則開始受到高價抑制。美國農業部海外農業局（USDA FAS）評估，孟加拉 2026/27 年度小麥進口量預估由上一年度的 740 萬噸降至 660 萬噸，降幅超過一成；孟加拉期初庫存估計接近 97 萬噸，加上前一年度大量採購累積庫存，使進口商在國際價格升高後降低追加採購意願。另一方面，南美供給前景持續改善，羅薩里奧穀物交易所將阿根廷小麥產量由 2,050 萬噸上修至 2,100 萬噸，並評估約 93% 作物維持良好至非常良好，雖然北部地區受到高溫、多雨及鏽病影響，整體生長狀況仍偏佳。俄羅斯出口減少帶來的供應缺口，目前部分受到南半球增產與高價壓抑需求所抵銷。

9 月 WASDE 公布前，彭博調查反映小麥庫存預期變動有限。全球小麥期末庫存平均預估為 2.730 億噸，較 USDA 8 月的 2.733 億噸僅減少 30 萬噸，調查區間介於 2.710 億至 2.750 億噸；美國期末庫存平均估在 7.18 億蒲式耳，甚至略高於 8 月 WASDE 的 7.17 億蒲式耳，調查區間則落在 6.86 億至 7.42 億蒲式耳。由於 USDA 通常會等待 9 月底 Small Grains Summary 再調整美國小麥產量，本次報告焦點將更集中在俄羅斯與烏克蘭出口、全球貿易流向及期末庫存變化。SovEcon 對俄羅斯出口僅 4,140 萬噸的估值與 USDA 現行 4,600 萬噸存在明顯落差，若 USDA 本次進一步下修俄羅斯出口，全球貿易結構可能持續收緊。

能源與匯率方面，週四西德州原油上漲 7.52% 至每桶 104.4 美元，布蘭特原油上漲 6.76% 至 106 美元，中東衝突升溫及荷莫茲海峽航運持續受到干擾，使能源與遠距穀物運輸成本維持高檔；路透社指出，伊朗相關攻擊與葉門胡塞武裝控制穆哈港，使紅海及波斯灣航運風險進一步升高。美元指數則上漲 0.31% 至 99.09，美國 PPI 與油價大漲推升升息預期，美元重新走強，對美國小麥出口價格競爭力形成部分壓力。整體而言，俄羅斯出口預估大幅下修與黑海物流受阻持續提供支撐，阿根廷增產、亞洲部分買家降低進口以及美元反彈則限制上漲動能；後續將聚焦台灣時間 9 月 12 日凌晨公布的 9 月 WASDE，以及俄烏談判與黑海港口作業進展。

小麥日線圖

玉米 | WASDE 減產預期支撐玉米，阿根廷供給增加限制漲幅

週四 CBOT 玉米期貨上漲 1.14%，12 月合約回升至每蒲式耳約 5.3375 美元，結束連續五個交易日下跌。9 月 Crop Production 與 WASDE 公布前，前期多頭部位調整告一段落，加上單產與庫存普遍存在下修預期，帶動空單回補。彭博調查顯示，分析師平均預估 USDA 將全美玉米單產由 8 月的 180.7 蒲式耳／英畝下調至 178.1 蒲式耳，產量由 160.13 億蒲式耳降至約 157.77 億蒲式耳；WASDE 前瞻調查亦顯示，2026/27 年度美國玉米期末庫存平均估在 15.11 億蒲式耳，較 8 月 USDA 的 16.53 億蒲式耳減少 1.42 億蒲式耳，全球玉米期末庫存則由 2.747 億噸降至 2.721 億噸，減少約 260 萬噸。目前民間單產評估仍有明顯落差，Pro Farmer 田野調查估在 173.2 蒲式耳／英畝，StoneX 最新調查則由 184.8 下修至 182.9 蒲式耳／英畝，但仍高於 USDA 8 月數字，使本次官方單產調整幅度成為報告主要焦點。

需求面維持一定韌性。美國農業部出口檢驗資料顯示，截至 9 月 3 日當週玉米出口檢驗量達 166.2 萬噸，較前週增加約 10%，亦較去年同期高約 15%，其中墨西哥、日本與哥倫比亞為主要目的地，新年度出口開局仍偏強。EIA 最新數據則顯示，截至 9 月 4 日當週美國燃料乙醇日均產量由 110.7 萬桶小幅降至 110.2 萬桶，仍維持在高檔；乙醇庫存由 2,503.5 萬桶增加至 2,518.7 萬桶，顯示近期製醇需求保持穩定，但庫存回升使短期進一步增加玉米用量的速度可能趨於溫和。

國際供應方面，阿根廷近期出口快速放量，同時新年度種植前景進一步改善。路透社報導，受惠約 7,170 萬噸的豐收，加上俄烏戰爭干擾黑海供應及歐洲高溫減產，阿根廷今年 8 至 9 月玉米出口量預計合計達到創紀錄的 1,000 萬噸，摩洛哥、埃及及阿爾及利亞等買家均增加採購。羅薩里奧穀物交易所最新再將 2026/27 年度玉米種植面積由 1,040 萬公頃上調至 1,060 萬公頃，較上月增加 20 萬公頃，新作產量潛力由先前約 6,600 萬噸提高至 6,750 萬噸以上；在氣候條件配合下，產量仍具有進一步提高空間。阿根廷舊作出口集中放量與新作面積回升，使其價格競爭力持續增強，成為美國後續出口的重要競爭來源。

歐洲減產與黑海物流受阻則持續支撐國際進口需求。歐盟聯合研究中心（JRC MARS）最新公報指出，西歐與中歐長時間高溫及嚴重缺水已明顯損害夏季作物，最新單產預估較五年平均低最多約 14%；路透社進一步提到，法國截至 8 月底僅 27% 的粒用玉米被評為優良至極佳，創 2011 年有紀錄以來最低，法國農業部估計產量可能較去年減少約 35%。俄羅斯持續攻擊烏克蘭黑海港口，也迫使部分烏克蘭穀物轉往多瑙河出口，在低水位限制運輸效率下，北非與歐洲進口商持續尋找其他產區貨源。歐洲減產與黑海物流問題因此抵銷部分阿根廷增產帶來的供給壓力。

能源與匯率方面，週四西德州原油上漲 7.52% 至每桶 104.4 美元，布蘭特原油上漲 6.76% 至 106 美元，中東衝突與荷莫茲海峽航運風險升高推動油價大幅走強，高能源價格持續提高乙醇的相對經濟性，有利維持玉米製醇需求。美元指數則上漲 0.31% 至 99.09，路透社指出，美國生產者物價上升及能源成本攀高推升聯準會升息預期，美元重新走強，對美國玉米出口報價競爭力形成些許壓力。整體而言，美國出口與乙醇需求仍有支撐，歐洲減產及黑海物流受阻也維持國際進口需求，但阿根廷出口快速增加與新作種植面積上修帶來供給競爭；目前焦點集中在台灣時間 9 月 12 日凌晨公布的 USDA 9 月報告，美國單產、157.77 億蒲式耳附近的產量預期，以及期末庫存能否由 16.53 億蒲式耳明顯下修，將是本次數據最值得觀察的三項變化。