PPI再度升溫，金屬價格承壓【群益獨家觀點】

PPI再度升溫，金屬價格承壓

【總經、重要事件】

美國8月生產者物價指數（PPI）月增0.4%，為5月以來最大增幅（7月為月增0.1%、6月月減0.1%），未經調整的年增率達5.4%；排除食品、能源與貿易服務的核心指標月增0.3%、年增4.7%。上漲動能幾乎全數來自能源——最終需求商品指數月增1.1%，其中逾四分之三來自能源價格的4.2%漲幅，而商品漲幅的三分之一以上可追溯至柴油價格單月暴漲24.1%，汽油、航空燃油與取暖油亦同步走高；服務類則僅月增0.1%，主要由運輸倉儲服務上漲2.3%所帶動。中間需求端的壓力更為明顯，已加工商品指數月增1.8%（年增11.5%）、未加工商品月增1.1%（年增12.8%），顯示中東戰事推升的能源成本正沿產業鏈向上游擴散。債市方面，美國財政部首次擴大規模的公債買回操作實際購買量低於預期，令人質疑財政部長貝森特這項穩定市場、抑制長天期殖利率的非常規干預成效，殖利率應聲走高。市場焦點轉向今日稍晚公布的CPI，聯準會將於9月14至15日召開會議，利率交換市場目前對升息的定價機率約70%。

【黃金】

受PPI偏高推升通膨擔憂影響，市場對於9月份會議的升息預期再度升溫，帶動美國公債殖利率全線走高，其中十年債殖利率更是高達4.96%，逼近2023年10月份的高點，實質利率也再度飆升，對貴金屬帶來較大壓力，黃金陷入4,300美元保衛戰。近期主導總體環境的因素仍是油價，隨著沙烏地阿拉伯向OPEC表示其產量創下36年來低點，市場對於中東衝突帶來的影響正逐步定價在原油之上，美國柴油價格不斷創高，通膨壓力正不斷的累積，黃金也持續受到升息預期以及實質利率的壓力。聚焦今晚CPI數據，若數據再度超出預期，黃金可能面臨進一步的拋售壓力，而CPI數據也將決定下週將出爐的聯準會利率決議是否升息。

實質利率與金價

黃金期貨價

【銅】

銅價自歷史高點暴跌。路透社週四引述兩位知情人士報導，由於通膨疑慮，美國政府對是否課徵精煉銅關稅的決策已陷入僵局——官員正在權衡銅價上漲推升製造成本的風險與鼓勵國內採礦的潛在效益，而川普政府在11月期中選舉前又愈發關注民生負擔能力。消息公布後，LME期銅自盤中新高每噸14,875美元反轉，終場下跌3.6%結算於每噸14,233.50美元；COMEX銅跌幅更深達近5%至每磅6.5美元附近，創3月以來最大盤中跌幅，紐約對倫敦長期維持的溢價更一度轉為折價。

主要風險在於部位過度擁擠。今年以來倫敦銅價漲幅達15%，但據LME與CME數據，基金多頭部位已接近歷史高位，本週稍早價格創高時持倉價值一度超過300億美元。Natixis分析師Dahdah直言「我們要強調泡沫風險」，認為目前價格是由美國進口套利機會與短線資金驅動，而非基本面與終端消費需求；他並預期若美國最終不課徵關稅，銅價將可能下跌10%至15%。麥格理策略師Fox則認為這則消息實屬「非新聞」，並未提供232條款決策的具體新訊，最可能的結果是關稅決定進一步延後，美國會保留課稅選項以確保銅留在境內；Fox估計美國目前約有140萬噸銅庫存、其中半數可見，但這些並非政府所有的戰略儲備，一旦套利反轉仍可能流出美國。由此可見，川普政府對於是否課稅不一定會馬上公布，而是持續保留選項，使得庫存持續流向美國，囤積更多的關鍵礦物，或許會等到庫存達到一定的量，川普才會有下一步的行動。這次的消息暫時視為一項風險警示，還無法證明精煉銅關稅不會課徵，短線等待市場情緒的消化，以及銅價是否有止跌的跡象。

紐倫銅期貨價差

紐約銅期貨價