服務業維持擴張，金偏弱、銅站上季線【群益獨家觀點】

服務業維持擴張，金偏弱、銅站上季線

【總經、重要事件】

ISM 週一公布 9 月服務業 PMI 為 54.9%，低於 8 月的 55.4%，但連續第 27 個月位在擴張區間，高於 12 個月平均的 54.1%。分項中，商業活動指數由 61.7% 降至 56.5%，新訂單指數由 60.9% 降至 59.8%，仍維持高檔；就業指數由 47.8% 升至 50.1%，是三個月來首次回到擴張；積壓訂單指數升至 56.6%，連續八個月擴張。物價指數由 72.6% 升至 74.0%，是 2022 年 7 月以來最高，已連續 22 個月高於 60%。ISM 指出，關稅與燃料成本是受訪者最常提到的問題，燃料成本被提到的次數是其他單一因素的兩倍。新出口訂單指數則由 56.3% 降至 46.9%，為八個月來首次低於 50%。

這份數據與上週五的非農形成對比。非農增加 2.9 萬人、低於所有預估，但服務業就業指數回到 50% 以上，物價壓力也在升高。美元指數週一上漲 0.2%，美國 10 年期公債殖利率仍在 5% 上方，WTI油價在每桶90美元附近。市場對聯準會 10 月升息的押注雖然降溫，但通膨壓力尚沒有同步消退。

【黃金】

金價週一平盤震盪，原因是美元偏強、殖利率維持高檔，疊加實質利率持續走高，但近期美國數據不如預期，使升息押注降溫。

ISM 數據讓這個判斷更複雜。服務業物價指數創四年新高，支持「通膨壓力仍高、殖利率不易下行」的看法，對黃金不利；但這份報告顯示，就業回到擴張的原因主要是積壓訂單增加，並不是需求轉強，且新出口訂單轉弱，因此升息預期未必因此回升，金價短線仍受制於殖利率與美元。

德意志銀行金屬研究主管加利則指出，在 10 年期殖利率升破 5%、油價偏高的環境下，金價自 7 月以來沒有創下新低，顯示結構性需求在增強。其估計目前黃金的市場配置，可能是 2021 年 10 月以來最偏空的時期，但與當時相比，官方購金速度已超過兩倍，參與黃金市場的機構投資者也增加約 70%。後續關注美債殖利率與美元走向、聯準會官員對 10 月會議的談話，以及 CPI 數據。

實質利率與金價

黃金期貨價

【銅】

LME銅價週一上漲 1%，收在每噸 14,401 美元，COMEX銅價則上漲 1.4%，成功站上50日均線。上漲的原因是升息預期降溫，以及智利礦山可能發生罷工帶來的支撐。

ISM 報告中有幾項與銅直接相關：銅已連續 10 個月被受訪者列為價格上漲的商品，銅製品、銅線、電線電纜也在漲價名單內，其中電線電纜連續 4 個月被列為供應短缺，另外鋼鐵製品與開關設備也供應偏緊。批發業受訪者表示，銅、鋁、PVC 等商品幾乎每週都在調漲，製造商的產能很緊，交期也在拉長。這說明美國實體需求端仍然偏強，與庫存被鎖定的供應端形成呼應。

市場上另一個話題是庫存被鎖定。《華爾街日報》指出，美國銅庫存持續增加，BMO 估計美國可能已囤積多達 200 萬公噸。川普政府先前對銅線與其他銅製品加徵關稅，但暫時排除製造業使用的精煉銅，同時要求研究是否進一步對精煉銅課稅，企業因不確定政策走向，提前把銅運進美國。銅一旦運抵美國，就不再能供全球需求中心購買，他估計美國與中國到今年底可能合計鎖住全球約 70% 的地上銅庫存，因此市場不能只看庫存總量，更要看可以自由流通的庫存。道明證券也指出，目前可立即供應的銅庫存極度稀缺。BMO 則認為，全球銅礦供應環境面臨前所未有的挑戰，除了智利的天候及生產干擾，銅礦開發的時間長、礦石品位下降、環境監管與資源民族主義也使新增供應不易跟上需求。

整體來看，銅價短線仍受美元、中國需求與升息預期影響，但美國實體需求偏強、庫存被鎖定、智利罷工風險與新礦供應不足，使供應面的支撐越來越明確。後續關注美國對精煉銅關稅的決定、智利礦山勞資談判，以及中國國慶長假後的需求是否有所恢復。

紐倫銅價差

紐約銅期貨價