寧德時代基本面具韌性，港股反彈但仍有壓力【群益獨家觀點】

港股10月9日明顯反彈，恒生指數上漲1.79%，恒生科技指數報大漲3.06%，成交額增至約2,092億港元，港股在連續兩日下跌後快速收復2萬4千點，本輪反彈主要受到美債殖利率回落帶動，緩解高利率對科技股估值的壓力，資金回流大型科技股，小米則受新車型上市首月鎖單突破7萬輛激勵大漲9.72%。

A股盤面呈現結構性行情，AI影片、文化傳媒及貴金屬等板塊較強，半導體、元件及風電設備則相對疲弱。整體而言，A股在長假後維持震盪，港股則因科技股反彈而表現明顯較強。

另一方面，9月領跌的寧德時代半年報出爐，上半年營收及純利分別年增54.8%及41.3%，動力電池與儲能電池市佔率均居全球第一。摩根士丹利認為，海外市場、商用車電動化及儲能需求可支撐未來成長，市場對「去寧化」的擔憂可能過度，惟仍須留意毛利率與終端需求變化。

寧德時代基本面具韌性

寧德時代股價自6月高位約792港元大跌近40%至481港元，市值蒸發約8,000億至1萬億元，PE亦由35倍降至約25倍。不過，公司上半年營收及純利分別按年增長54.8%及41.3%，全球動力電池及儲能電池市佔率分別達40.2%及27.1%，穩居全球第一。海外業務表現尤其突出，毛利率接近30%，明顯高於內地市場，顯示公司仍具較強盈利能力與國際競爭優勢。

圖片來源：香港01

車企推動「去寧化」，核心在於提高議價能力

面對新能源車價格競爭加劇，車企利潤空間持續受壓，電池成本占整車成本比重較高，促使理想、小米等車企加快自研電池或轉向二線供應商。不過，電池製造涉及熱管理、絕緣及安全等技術門檻，真正具備大規模自產能力的車企仍十分有限，比亞迪也是經過逾20年研發及巨額投入才建立完整能力。因此，「去寧化」短期較可能是車企爭取電池採購議價權的策略，對寧德時代龍頭地位的實質衝擊仍有限。

大摩認為市場低估寧德時代韌性

摩根士丹利認為，市場目前過度聚焦寧德時代在中國乘用車市場的需求疲弱，低估其收入來源日益多元化。中國乘用車、中國商用車及海外市場目前各約占電動車電池銷量三分之一，其中商用車電動化、歐洲電動車普及率回升，以及中美歐以外市場需求增長，均可對沖單一市場放緩。大摩預期，中國商用車電池需求2027年增長50%，歐洲及其他海外市場亦可分別增長25%及40%。

儲能與品牌效應提供新增長動能

儲能業務也是成為寧德時代重要增長來源，中國儲能收益模式逐步由峰谷套利轉向容量電價、現貨套利及輔助服務，海外市場則受電網調節需求、天然氣價格及AI用電需求帶動，大摩預期2027年中國以外全球儲能需求增長約30%。此外，寧德時代透過麒麟、神行、鈉電及凝聚態電池持續建立品牌優勢，終端消費者對「寧德時代電池」的偏好亦有助維持溢價，進一步降低市場對單一車企需求變化的依賴。

短期仍須觀察毛利率與需求

市場目前對「去寧化」的擔憂已反映在股價大幅下跌及估值回落，若寧德時代能維持海外與中國本地市場的增長，現階段約25倍本益比E具一定吸引力。不過，短期仍可能面臨產品毛利率下降及增長放緩壓力。後續應關注車企減少採購是否真正影響出貨量、毛利率能否維持，以及鈉離子電池等新產品的市場接受度與新能源車需求變化，將是股價能否止跌回升的關鍵。

港股反彈但仍有壓力

內地國慶長假期間「北水」暫停，港股成交明顯縮減，日均成交額不足1,000億港元，恒指一度跌至23,737點的近三個月低位，恒指周五雖反彈425點至24,211點，但仍未能重返10天線約24,271點。由於主要平均線維持向下排列，現階段反彈仍較偏向技術性修復，若指數無法突破並站穩10天線，短線走勢仍然偏弱，後市不排除再次下探，展望後市，中國本地經濟數據疲弱及外圍債息高企，仍限制港股上升空間，短期較可能維持反覆格局。

小米成為盤面焦點

港股在連續兩日下跌後快速收復2.4萬點，科技股成為主要推升力量，騰訊、阿里巴巴、美團及快手等大型科網股普遍上揚，主要受新車型上市首月鎖單突破7萬輛激勵小米大漲9.72%，快手漲5.47%、騰訊漲3.26%，不過，AI硬體股仍相對弱勢。

恆指可能維持震盪格局

隨著11月3日美國中期選舉逼近，市場開始重新評估不同選舉結果對政策的影響。若共和黨延續對國會的控制，減稅及監管政策方向可能延續，但財政支出增加亦可能推高長債息；若民主黨重新取得眾議院控制權，部分共和黨政策可能面臨立法阻力，金融監管及AI數據中心政策亦可能出現變化。若選舉結果出現爭議或延遲確認，則可能進一步放大市場波動。

中期選舉對市場的影響將取決於政策方向如何變化，由於選舉前後政策能見度下降，全球股市波動可能加劇。港股方面，在內地經濟、外圍利率及政治因素共同影響下，短期較難形成單邊行情，恒指可能維持區間震盪格局