中國貿易順差再創高，市場信心卻不足【群益獨家觀點】

中國貿易順差再創高，市場信心卻不足

中國9月出口年增36%，創2月以來最大增幅，進口亦成長31%，帶動單月貿易順差擴大至近1,340億美元，高於市場所有預期。今年前9個月出口與進口差額已達9,380億美元，年增近8%，全年貿易順差可能再度刷新2025年的歷史紀錄。出口強勁主要受全球AI產業擴張及中國科技產品需求帶動，高科技產品出貨量大增近64%，約貢獻出口增長的一半。

AI需求帶動出口，但傳統產業表現偏弱

中國出口結構正明顯轉向科技產品，全球AI擴張推動資本設備、晶片等產品需求，使中國對亞洲、歐盟及東南亞等市場的出口持續創高。美國市場雖面臨較高貿易壁壘，中國對美出口仍成長約40%，創逾五年最快增速，主要受到AI基礎設施相關資本品採購增加帶動。不過，服裝、家具、玩具等傳統出口產業表現相對疲弱，顯示出口成長主要集中於科技與高附加價值產品。

對美及主要市場出口同步升溫

中國出口市場呈現多元化趨勢，在美國提高關稅與貿易壁壘後，中國企業持續拓展亞洲及歐洲市場。9月對美出口成長40%，創五年多來最快增速，主要受AI基礎設施所需資本財採購增加帶動，使中國對美單月貿易順差升至340億美元，創2025年1月以來新高。此外，對澳洲、英國、韓國、俄羅斯及東協等市場出口亦創歷史新高，顯示中國出口轉向新興市場的趨勢持續。

外需強勁掩蓋內需疲弱，貿易摩擦升溫

出口持續強勁之際，中國內需仍相對疲弱，經濟成長對外需依賴程度提高，也使中國與主要貿易夥伴的失衡問題更加突出。歐盟與中國近期已就部分中國混合動力汽車進口限制達成安排，反映貿易摩擦仍存。同時，中國投入成本持續上升，進口價格漲幅高於出口價格，企業利潤空間受到擠壓。整體而言，出口仍是中國經濟的重要支撐，但貿易失衡與海外保護主義升溫，可能成為後續出口成長的主要風險。

信貸增速創低

中國9月社會融資規模增量回升至3.55兆元人民幣，創6月以來最高，銀行新增人民幣貸款亦達1.3兆元，創近三個月高點。信貸回升主要受到政府大規模發行公債支撐，9月政府公債融資較去年同期增加近3,440億元，使債券融資首次在新增信貸構成中超過銀行貸款，成為主要推動力。

不過信貸增量回升，民間融資需求仍缺乏動能，中國9月信貸成長降至紀錄新低，信貸成長放緩更多反映結構性因素。企業與家庭信心不足，持續降低槓桿，使傳統銀行貸款需求受到抑制。9月人民幣貸款餘額年增率進一步降至4.8%，創歷史新低；相較之下，政府債券餘額增速由13.5%升至13.7%，反映政府融資仍在支撐社會融資規模，但尚不足以扭轉整體信貸成長下滑。

信貸回升仍高度依賴政策支撐

彭博經濟研究指出，9月信貸增速仍降至紀錄低點，反映信貸疲弱具有結構性因素，並非單純政策刺激力度不足。政府公債發行雖暫時抵銷民間借貸需求疲軟，但政策效果可能主要在於支撐全年經濟成長目標。若第三季經濟表現不及預期，市場仍預期中國可能推出更多刺激措施。

港股震盪A股跌勢擴大

中國經濟基本面，出口獨撐經濟，信貸成長卻顯示中國民眾信心不足的問題，陸港股市除了受基本面影響外，也同樣受國際氛圍影響，紐約聯儲銀行行長威廉姆斯重申今年預計升息兩次影響港股投資情緒；A股市場則相對港股明顯走弱，市場憂慮AI投資回報預期過高及資金供應限制，同時長鑫儲存新DRAM產品進展也加劇產業競爭，不過石油及煤炭股逆勢走強，能源與資源品成為弱市中的資金避風板塊。