殖利率小幅反彈，金銅漲幅收斂【群益獨家觀點】
殖利率小幅反彈，金銅漲幅收斂
【總經、重要事件】
聯準會主席 Warsh在曼谷的 IMF 年會發表談話，市場原本視為他在 10 月 27 至 28 日會議前，公開為升息陳詞的最後機會。但他沒有談貨幣政策與經濟展望，只說 9 月以來的經濟發展大致符合聯準會預期，並重申會維持物價穩定，未重申他在 8 月傑克遜霍爾年會上的鷹派論調。彭博經濟研究指出，他把 9 月的升息定性為收回部分寬鬆，而不是開啟緊縮循環，並說 10 月與 12 月的會議將重新評估產出、就業與通膨，也就是逐次會議決定，而不是預設一連串升息。他同時表示，AI 中期會形成正面的供給衝擊，短期則因為大規模投資先推升需求，而使通膨上升。彭博經濟研究認為，聯準會本月將維持利率不變，並預期今年餘下時間也會如此。
演說後，市場對 10 月升息 1 碼的機率，由約三分之一降到約 15%，週一進一步降至五分之一以下。不過市場仍預期年底前升息一次、2027 年再升一次，聯準會自 10 月 17 日起進入溝通靜默期。上週 10 年期美債殖利率下降約 17 個基點，Nasdaq 100 下跌 5.5%，是 2025 年 4 月關稅風暴以來，殖利率與科技股同週大幅下跌的第一次。CTA 在前一週極度偏空的期貨部位出場，也助長了債市漲勢。週五原油大漲、Brent 一度升至 110 美元（5 月以來首次），長天期殖利率反彈，使股債同步轉弱。接下來一週的數據包括週四的初領失業救濟金與週五的 S&P Global 美國 PMI，聯準會將在 10 月 27 至 28 日開會。
【黃金】
週五現貨金價下跌 0.1%，主因油價與殖利率同步上漲。週四金價曾上漲 1.6%，是兩週多以來最大漲幅。Warsh 刻意降低市場對升息的鷹派預期，使美債市場恢復穩定，雖然通膨仍是隱憂，也不排除進一步緊縮，但他的語氣顯示沒有連續升息的急迫性。彭博指出，金價自 8 月以來一直守住 4,000 美元的關鍵支撐，避險資產的地位提供了下檔支撐，但自戰爭爆發以來，仍然下跌約兩成。
升息預期降溫對金價有利，美元也因 Warsh 的談話而停止上漲。但油價與長天期殖利率仍是壓力，從週五的走勢可以看出，金價只要殖利率回升就容易轉弱。金價仍在 4,100 到 4,200 美元的區間內震盪，Warsh 的談話降低了下行風險，但還不足以帶動突破。後續關注 10 月 27 至 28 日會議前的數據（PMI 與 PCE）、10 年期美債殖利率與油價的方向。
實質利率與黃金
黃金期貨價
【銅】
隨著週五科技股再度出現賣壓，銅價收斂了漲幅，並重新回測每磅6.55美元的支撐。市場焦點在關稅。彭博分析指出，自川普重返白宮以來，市場圍繞他可能對銅課稅的風險，重新分配全球庫存，推動 LME 銅上月升至接近 15,000 美元的歷史高點。但最近幾週，COMEX 對 LME 的溢價已大幅收斂，在 Reuters 上月報導川普的銅關稅計畫因通膨顧慮而停滯之後，收斂加速。商務部去年的建議是分階段課徵，2027 年 15%、2028 年 30%，最快可能在2027年 1 月 1 日實施。
實體市場上，Kpler 數據顯示，非洲運往美國的銅貨量已隨 Comex 溢價收斂而減少。美國銀行認為這種「期貨正價差融資」（contango financing）可能使銅不容易流回全球市場，即使關稅取消，也能支撐價格。BMO則提醒，若市場認為囤貨還要持續兩年，情況會不一樣。
銅價目前的核心不確定性，已經從「供應中斷」轉向「關稅決定」，Comex 溢價收窄說明市場開始對關稅下注。這與上週 Escondida 達成初步協議（待工會批准）的供給緩解，以及Antofagasta 工人將結束罷工，一起讓供給面的支撐減弱。但關稅不確定、美國庫存與中國補庫存的結構仍在，價格的方向取決於這個結果。本週倫敦舉辦 LME Week，是觀察市場情緒的窗口，另外要關注 Escondida 工會是否批准協議、Centinela 罷工是否真的結束，以及川普在期中選舉前後對關稅的表態。
中國持續補庫存，提供銅價支撐
紐約銅期貨價
