風險溢價回落小麥續跌，乙醇生產與需求皆強勁【群益獨家觀點】
農產品價格
黃豆 | 雷亞爾貶值刺激農產品加速銷售，美國黃豆收割進度加快壓抑價格
小麥 | 俄烏和平進展成為市場焦點，小麥持續下挫
週三CBOT小麥期貨持續承壓，12月合約下跌1.84%，週跌幅擴大至 4.66%。小麥主要受黑海地緣政治風險溢價消退影響，市場預期美俄等外交接觸有望降低黑海航運中斷風險，避險資金因此撤出。雖然俄烏攻擊事件仍持續，黑海航運風險尚未完全解除，但基金持續減持小麥淨多頭，市場定價逐步回歸基本面。
小麥盤面最主要的驅動因素在於黑海地緣政治風險溢價持續消退，市場對美俄等各方外交接觸以降低黑海航運中斷風險的預期升溫，促使多頭避險資金加速撤出。彭博社報導指出，避險基金近期持續削減小麥淨多頭部位，使得盤面再度回歸基本面疲軟的定價邏輯。
不過，俄烏雙方本周仍持續發生攻擊事件，一艘貨櫃船在保加利亞海岸附近遭無人機襲擊，俄羅斯國防部也表示一艘前往敖德薩的乾散貨船遭到攻擊，顯示黑海航運風險尚未消退。
除了地緣溢價消退，美國小麥在全球出口市場缺乏競爭力是壓抑價格的根本核心。美國農業部最新預估顯示，2026/27 年度美國小麥出口量預計僅達 7.5 億蒲式耳，較前一年度下滑 17%，瀕臨歷史極低區間。農業諮詢機構 SovEcon 數據亦顯示，儘管烏克蘭 7 月至 10 月出口量降至約 380 萬公噸，但國際買家依然偏好報價相對低廉的黑海及其他競爭國貨源，未見轉單美國的跡象。此外，美國大平原冬麥產區近期迎來局部降雨，旱情對冬麥播種與出苗的威脅邊際減弱，進一步抽離天氣升水。
在前瞻推演方面，若大平原未來降雨持續改善土壤墒情，加上國際買家對高價美麥持續退避，市場推論下一期美國農業部供需報告（WASDE）可能再度下調美國小麥出口預測，並被動調升期末庫存，這對中短期價格將構成偏空壓力；不過這項調整仍屬市場推論，最終須視後續作物生長評級與實質出口驗證。
宏觀層面上，聯準會週三決議將利率上限維持在 4.00%，符合市場預期。然而美國近期公布的經濟指標表現穩健，美元維持相對強勢，客觀上進一步墊高了以美元計價的小麥採購成本，使美麥在國際招標中更加被動。
小麥日線圖
玉米 | 玉米供應充裕限制價格上行，乙醇產量升至三個月高點庫存小幅下降
週三CBOT玉米期貨震盪微升，12月合約上漲0.67%，但週線仍承壓下跌 2.48%，價格持續在每蒲式耳 4.5 美元整數關卡附近反覆爭奪。盤面上，合約在跌至波段低點後浮現技術性空頭回補與低接買盤，加上美國農業部（USDA）先前公布的單週出口銷售量月增 36% 達到 6,010 萬蒲式耳，超出市場預期，為價格帶來關鍵的底部支撐；然而，北美秋收正值高峰期，現貨流通供應源源不絕湧向集散管道，限制了玉米的反彈幅度。
在供給端方面，美國農業部作物進展報告顯示，截至 10 月 25 日全美玉米收割進度達到 60%，雖較五年均值落後約 6 個百分點，但受惠於中西部產區乾燥穩定的天候，田間作業正全面加速推進。國際供給面方面，歐洲聯盟聯合研究中心（JRC MARS）先前公報已因夏季熱浪將歐盟玉米單產下修約 5% 至 6.61 公噸／公頃（較五年均值低約 7%）。若前瞻下一期美國農業部 WASDE 供需報告，市場預期官方可能逐步在下期報告中下修全球期末庫存以反映歐洲的實質減產；但推論這難以完全扭轉美國本土產量超過 160 億蒲式耳所構成的龐大供應格局，供需指引對中期價格走勢仍維持中性偏空。
下游生質能源與宏觀環境方面，美國能源部（EIA）週三公布的每週數據顯示，上週美國乙醇日均產量增加2.5萬桶，達111.8萬桶，創7月24日當週以來新高，並接近市場預估區間上限112萬桶，乙醇庫存則減少3.5萬桶至2,550萬桶顯示生產維持強勁，庫存略有下降。
不過美國汽油庫存意外激增 387 萬桶，與市場預期減少 100 萬桶出現顯著背離，汽油庫存快速累積引發市場對乙醇調和需求的顧慮，可能壓抑後續煉廠壓榨玉米的意願。
宏觀面上，聯準會週四凌晨宣布維持基準利率上限於 4.00% 不變，符合市場預期，美元走勢平穩未造成額外干擾，商品行情核心依然取決於收割推進速度與實體買盤的拉鋸。
玉米日線圖
經濟行事曆
ONI指數 | 超強聖嬰 2.2
ONI 指數目前來到 2.2，來到超強聖嬰 (≥ 2.0°C)。交通部中央氣象署表示，聖嬰期間台灣氣溫通常偏高，颱風生成後的發展強度及規模也可能較為明顯。根據美國國家海洋暨大氣總署（NOAA）模型推估，聖嬰現象預計將延續至明年 4 月左右，受到聖嬰影響，今年台灣冬季氣溫可能偏高，暖冬機率也隨之增加。
ONI指數
Niño 3.4 海洋表面溫度異常值預測
ONI 指數是採 Niño 3.4 區域的海洋表面溫度三個月移動平均計算，大於 0.5 表示聖嬰天氣，2026 年 6 月正式進入聖嬰天氣狀態。預期在 2026 年 10 月至 2026 年 12 月左右會來到超強聖嬰，並且聖嬰狀態會一陸持續到 2027 年 4 月左右才會結束。
