通脹已超目標三年，日本央行卻還在“裝睡”

自新冠疫情以來，面對飆升的通脹，全球主要央行紛紛加息，現在，它們都已經開始降息，但日本央行一直是個“異類”。

儘管日本的整體和核心通脹率自2022年4月以來一直高於其2%的目標，且整體通脹率在今年1月達到了4%的兩年高點，但日本央行卻始終按兵不動，所謂的核心通脹自2022年10月以來也一直高於目標。

自2024年3月放棄負利率政策以來的14個月裏，日本央行僅加息了60個基點。在最近的6月政策會議上，它將政策利率維持在0.5%，並表示“基礎CPI通脹可能保持疲軟，主要原因是經濟減速。”

美聯儲於2022年3月進行了自2018年以來的首次加息，同年除日本央行外的所有主要央行都提高了利率。

在日本，通脹的主要驅動力是食品價格，特別是大米價格。該國的大米價格在2024年下半年急劇上漲，並在2025年上半年進一步加速，主要原因是2023年和2024年的收成不佳。

今年5月，大米價格飆升了101.7%，這標誌著半個多世紀以來的最大漲幅。

摩根大通資產管理的全球市場策略師Marcella Chow指出，大米約佔日本核心通脹的一半，未來的通脹趨勢在很大程度上依賴於食品價格，尤其是大米。

暫時性的大米價格飆升？

但儘管價格出現如此急劇的上漲，專家們表示，日本央行不會改變其政策利率，因爲該央行認爲通脹飆升是暫時的。

日本央行行長植田和男在6月會議後的新聞發佈會上表示：“從近期數據來看，消費者通脹率在3%左右波動。但這主要是由於進口成本和米價上漲……我們預計這種壓力將會消散。”

摩根大通的Chow指出，植田和男還指出，日本央行更關注的基礎通脹率仍低於2%。日本央行未公開透露定義“基礎通脹”的具體構成部分。

“這表明央行認爲近期米價的飆升是暫時的，”她說，並補充道，“植田和男不認爲日本央行已經落後於形勢，因爲基礎通脹的上升趨勢並未加速。”

野村證券的日本外匯策略主管Yujiro Goto表示，日本當前的通脹飆升，特別是食品通脹，主要是由供應問題而非強勁需求引起的。

Goto說，“因此，日本央行判斷該行無需對通脹飆升做出反應，因爲這只是成本推動型通脹。對於成本推動型通脹，加息可能在減緩通脹方面效果不佳。”

這一觀點得到了路博邁（Neuberger Berman）的投資組合經理Kei Okamura的支持，他表示，來自食品的物價壓力可能會在未來幾個月內減弱。

對增長的擔憂

對增長的擔憂是日本央行可能暫緩加息的另一個重要原因。

週三，日本央行6月會議的一份意見摘要顯示，一些委員會成員表示應將利率維持在當前水平。

較高的利率通常有助於抑制通脹，但它們也可能限制經濟增長。

Chow指出，日本未來將面臨地緣政治的不確定性，包括即將到來的上議院選舉，以及關稅和貿易的不確定性。她說，選舉可能給石破茂政府帶來政治挑戰。

這些都可能對增長構成風險，這意味著加息可能會推遲而非提前。

野村證券的Goto同樣認爲，考慮到日本尚未與美國在貿易問題上達成協議，對增長的擔憂將使日本央行暫緩加息。他表示：

“由於對日本的關稅更高（10%的普遍關稅加上汽車和鋼鐵等行業性關稅），我們預計日本經濟將在7-9月錄得小幅負增長，這爲暫停加息提供了理由，至少持續到今年9月。”

日本目前正與美國進行貿易談判，但沒有達成協議的明確跡象。據報道，該國首席貿易談判代表赤澤亮正於6月20日表示，與美國的貿易談判“仍處於迷霧之中”。如果雙方達不成協議，美國將對日本進口商品徵收25%的“對等”關稅。

日本央行的加息可能會使日元走強，同時對日本這種典型的出口導向型經濟體不利，這將降低日本出口的競爭力並限制增長。

該國最近的貿易數據顯示，日本5月份的出口同比下降1.7%，創下自2024年9月以來的最大降幅。

由於出口急劇下降，日本的國內生產總值（GDP）也出現了一年來的首次下降，在截至3月的三個月裏，環比下降了0.2%。

艱難而狹窄的加息路

日本央行也可能正在吸取歷史教訓。滙豐銀行首席亞洲經濟學家Frederic Neumann表示，日本央行經歷了幾十年的持續通縮壓力和“幾次導致過早收緊政策的虛假曙光”。

因此，該行現在正花時間來實現政策正常化。Neumann指出，日本央行正在採取緩慢的加息方式，因爲通脹上升主要是由日元大幅貶值驅動的，僅有“工資-物價持續循環的初步跡象”。

然而，日本央行委員會成員田村直樹在週三的一次演講中表示，如果物價的上行風險增加，該行可能需要“果斷”加息。

自2022年4月以來，日元兌美元匯率已從約120貶值至目前約150的水平。2024年，該貨幣在7月3日貶至161.99，創下約38年來的最弱水平。

另外，Neumann說，“一段時期的通脹超調或許是必要的，以動搖日本家庭和企業長期以來對物價漲幅有限的預期。”

他說，儘管日本央行的“慢行”策略是合理的，但日本貨幣官員需要警惕政策正常化過晚的風險。“日本央行未來將面臨一條艱難而狹窄的道路，需要足夠快地加息以防止通脹預期飆升，但又不能太快，以免經濟重新陷入早前的通縮泥潭。”