美聯儲下週決議暗藏“政策核彈”？華爾街預警：QT或被緊急叫停

部分華爾街分析師如今認爲，美聯儲將在本月末終止其長期實施的資產負債表縮減計劃（QT）。

這些央行觀察人士指出，由於貨幣市場摩擦加劇可能威脅美聯儲實現通脹與就業目標所需的利率調控能力，量化緊縮政策的基礎已經發生動搖。

分析師們判斷，在10月28-29日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上停止通過QT抽離流動性，將有助於確保貨幣政策技術層面的平穩運行。

“我們預計FOMC將在本月會議上結束證券減持，”萊特森ICAP分析師在上週末發佈的報告中表示。儘管他們對貨幣市場是否出現真正的流動性緊張持懷疑態度，但近期部分短期借貸市場的波動“顯然已構成足夠警示信號，證明推進美聯儲政策正常化下一階段的合理性”。

Evercore ISI分析師週一寫道：“我們認爲美聯儲將在10月會議上發出結束QT的信號，以期在年終壓力來臨前完成退出，儘管實際終止時間可能較宣佈時間延後一至兩個月。”

傑富瑞分析師向客戶表示：“我們預計美聯儲將在本月末的會議上完全停止QT，”但同時指出，由於房地產市場狀況嚴峻導致抵押貸款債券減持進度緩慢，美聯儲可能允許該類資產繼續按當前速度自然到期。

這一預期轉變源於上週市場異動——隨著部分金融機構意外啓用美聯儲常備回購工具，關鍵短期借貸利率出現上升。該工具旨在通過債券抵押提供快速現金貸款。

其他市場摩擦信號還包括：回購借貸成本與擔保隔夜融資利率同步上升，而作爲美聯儲主要利率目標的聯邦基金利率也在當前4%至4.25%區間內持續上浮。

所有這些動態發生時，美聯儲主席鮑威爾雖在10月14日的講話中暗示QT可能“在未來數月”結束，但也呼應了近期其他官員關於金融體系流動性依然充裕的判斷。上週四在紐約發表講話的美聯儲理事沃勒則表示，以銀行業準備金衡量，“我們已接近金融體系持有合適流動性水平的臨界點”。“美聯儲傳聲筒”Nick Timiraos也表示，美國銀行準備金已降至臨界水平，隨著美國財政部重建其現金餘額，銀行準備金佔銀行資產的比例近期已降至13%以下。紐約聯儲主席威廉姆斯此前曾將這一水平視爲準備金“充足”的臨界點。

QT進程旨在移除新冠疫情期間注入金融體系的流動性。當時爲提供刺激措施並維持債券市場穩定，美聯儲曾大舉買入美國國債和抵押貸款債券以壓低長期利率。

自2020年春季啓動大規模購債以來，美聯儲總資產規模在2022年夏季突破9萬億美元，增幅超一倍。此後美聯儲通過放任特定規模債券到期不續作，將資產規模降至當前的6.6萬億美元。

美聯儲多次表示要確保體系留存充足流動性，以維持對短期利率的穩固控制和貨幣市場的正常波動。其面臨的挑戰在於無人能預知抽離多少流動性將引發市場過度震盪，因此華爾街始終難以精準預測QT終結時點。

近期貨幣市場動盪由多重因素共同驅動，美聯儲資產負債表政策包含其中。“成因包括納稅截止日、國債拍賣結算與短期債券發行增加等特殊因素，但最主要推手仍是美聯儲持續實施的資產負債表正常化，”傑富瑞分析師寫道。

然而，由於難以精準測算符合美聯儲標準的貨幣流動性規模，關於QT將持續更久的觀點依然存在——特別是考慮到銀行準備金水平至今保持穩定，且QT目前主要消解的是存放於美聯儲逆回購工具中的超額流動性。正因如此，銀行準備金雖有所下降，但近期始終維持在3萬億美元附近窄幅波動。

高盛分析師在鮑威爾講話後表示：“我們現預計FOMC將在明年1月會議上宣佈於2月終止縮表，”並強調此前曾預測該決定將在明年第一季度末公佈。