美聯儲降息路徑面臨關鍵分歧！10月後寬鬆週期恐遇內部阻力

美聯儲本週預計將實施連續第二次降息，以支撐持續疲軟的就業市場。然而若要將寬鬆週期延續至10月之後，任何相關動議都可能遭遇仍對通脹保持警惕的官員羣體反對。

儘管美聯儲鴿派陣營暫時贏得政策辯論併成功推動降息，與其對立的政策制定者陣營則擔憂降息步伐將超出合理範圍。

上週五發布的最新消費者價格數據顯示，美國9月核心通脹率環比漲幅創三個月新低。這雖印證了美聯儲下週降息的計劃，但通脹降溫進程整體陷入停滯的現狀，難以爲後續多次降息提供有力依據。

“這使美聯儲在10月仍保持寬鬆傾向，”富國銀行經濟學家Nicole Cervi表示，“但通脹的基本面情況並未發生實質性改變。”

政策制定者今年一直按兵不動，以評估關稅及其他政策變化對經濟的影響。今夏招聘活動急劇放緩後，官員們於9月決定將基準利率下調25個基點，並預計在年底前再進行兩次降息。

自那次會議以來，新的勞動力市場數據——其中民間數據源填補了政府停擺造成的部分空白——並未帶來足夠積極信號。美聯儲主席鮑威爾本月早些時候指出，勞動力市場“實際上已顯著走弱”，並提示存在“相當重大的下行風險”。

有鑑於此，期貨市場幾乎完全定價本週將迎來25個基點降息，預計12月與明年3月還將各降息一次。

規模達29萬億美元的美國國債市場投資者今年藉助美聯儲降息預期獲得超額回報，創下2020年以來最佳年度表現。該市場本月延續漲勢，在進一步降息預期推動下上漲1.1%。

“要讓市場放棄對未來兩次會議累計降息50個基點的預期將非常困難，”摩根士丹利投資管理寬市固定收益團隊主管Vishal Khanduja指出，“偏離市場預期缺乏合理依據。”

上週五的CPI報告並未動搖交易員信念。一輪漲勢推動10年期國債收益率跌破4%，逼近4月以來最低水平。

“金融市場採取了非常激進的策略，而美聯儲領導層完全沒有表示明確反對，”桑坦德美國資本市場首席美國經濟學家Stephen Stanley表示。

但反對聲音可能來自包括聖路易斯聯儲主席穆薩萊姆、堪薩斯聯儲主席施密德和克利夫蘭聯儲主席哈瑪克在內的地區聯儲主席羣體。9月發佈的利率點陣圖顯示，19位美聯儲政策制定者中有9位主張今年至多再降息一次，其中7位更傾向於不再追加降息。

非關稅因素通脹

該羣體中多位官員承認招聘放緩並支持9月降息，但同時指出移民數量銳減導致勞動力供給與需求同步驟降。這意味著維持失業率穩定所需的新增就業崗位減少。據部分官員估算，所謂“均衡就業增長率”已接近當前就業增長步伐——過去三個月月均新增就業2.9萬人。

他們對通脹的擔憂也正重新升溫。

雖然關稅未引發許多人預期程度的物價上漲，但新關稅措施的持續宣佈令人擔憂其影響將更持久。此外，已有證據表明在關稅直接影響範圍之外的領域正出現價格壓力累積。

明年將獲得利率投票權的克利夫蘭聯儲主席哈瑪克已對服務價格飆升表示擔憂。非住房核心服務通脹在2025年初曾有所回落，但同比讀數目前已連續四個月維持在3%以上。

數位官員還注意到，通脹率高於美聯儲2%目標已逾四年，且預計要到2028年才能重新達成該目標。如此長時間的超標運行加劇了長期通脹預期實質性上升的風險——這一發展將真正敲響政策制定者的警鐘。

公信力考驗

“長期通脹預期的穩定性是貨幣政策公信力的重要體現，”費城聯儲主席保爾森在其首場政策演講中強調，“必須堅持到底，將通脹完全恢復至2%水平。”

政府停擺期間官方數據發佈的缺失，使美聯儲官員面臨的決策環境更趨複雜。花旗集團經濟學家維羅尼卡·克拉克（Veronica Clark）表示，這可能意味著他們將維持9月利率點陣圖設定的路線，即今年再降息兩次，2026年全年僅再降息一次。

“內部仍存在嚴重分歧，但缺乏足以改變各方立場的決定性證據，”克拉克指出，“這或許將成爲會議核心信息之一——他們尚未獲得判斷經濟走向所需的清晰指引。”

就連今夏最早警示招聘放緩的美聯儲理事沃勒，近期也因觀察到經濟強勁增長與勞動力市場疲軟間的矛盾而呼籲謹慎降息。

“總有一方需要讓步，”沃勒在本月初的演講中坦言，“要麼經濟增長放緩以匹配疲軟的勞動力市場，要麼勞動力市場回暖以配合更強勁的經濟增長。”