“不情願的多頭”+持倉狂熱！牛市將在質疑聲中前行？

美股牛市最近已邁入第三個年頭，但美國投資者仍感到不安，這種心態爲“牛市在質疑聲中前行”（classic wall of worry to climb）的市場走勢和波動性埋下了伏筆。

這是花旗集團（Citigroup）美國股票策略主管斯科特·克羅內特（Scott Chronert）及其策略師團隊的觀點。他們最近在美國和澳大利亞會見了客戶以評估市場情緒，並表示對投資者揮之不去的“棘手擔憂”印象深刻，這些擔憂涉及估值、可能出現的人工智能泡沫、信貸以及就業市場狀況等宏觀經濟因素。

然而，他們發現投資者仍在投資組合中維持高比例的美國大盤股頭寸，並且花旗集團的萊夫科維奇（Levkovich）股票市場情緒指數顯示出“持倉狂熱”。如圖表所示，該指數目前處於除1999年科技泡沫和疫情後復甦交易時期之外的最高水平。

克羅內特表示，這種狂熱出現之際，投資者恰恰無法擺脫對當前牛市和各種泡沫擔憂的不安情緒。標普500指數在上週五創下了2025年以來的第34個收盤紀錄，主要指數在週一也繼續刷新高位。克羅內特說：“這種反差表明，在當前的市場環境中，許多投資者是‘不情願的多頭’（reluctant bulls），科技泡沫和全球金融危機仍在影響著他們的心態。”

他補充說，即使市場不斷攀升，但像美國個人投資者協會（American Association of Individual Investors）每週發佈的調查等情緒調查中，也沒有出現任何看漲的峯值。

他表示，簡而言之，狂熱的持倉加上“不情願的多頭”，意味著牛市將在質疑聲中前行，會對漸進的積極消息做出反應，但隨後會看到賣家在數據令人失望時立即拋售。

然而，鑑於美國投資者似乎在美國股票中配置了足夠的權重，預計他們目前不會投入“大量現金”。

他說：“總而言之，隨著本輪牛市的成熟，市場波動加劇是意料之中的。”誠然，被稱爲華爾街“恐懼指標”的芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）目前並未反映出任何顛簸，其交易價格在16附近，這是自10月2日以來的最低水平。

克羅內特表示，花旗集團對標普500指數的年底基本預測爲6600點，該指數在週一達到6855點，已經超過了這一預測。這反映了市場估值合理，前提是基於2026年盈利的21.4倍市盈率。根據FactSet的數據，標普500指數未來12個月的遠期市盈率目前爲22.7倍，高於五年平均值19.9倍和十年平均值18.6倍。

這位策略師表示，他認爲明年預期盈利增速將從今年的水平加速至中低兩位數，這已被市場消化。花旗集團的看漲預測爲7200點，這需要2026年更強勁的盈利和更高的估值假設，即標普500指數的市盈率約爲23倍。

此外，花旗集團的策略師表示，外國投資者難以避免投資美國市場，對美國大盤股保持著“強烈的依賴”。美國市場在MSCI全球所有國家指數（MSCI All Country World Index）中的權重約爲63%，這意味著美國股票對於那些全球投資者來說仍然至關重要。