7萬億市場陷入數據真空！交易員緊急啓用CPI“備胎”方案

在一個規模高達7萬億美元的市場中，交易員正面臨前所未有的困境：在沒有官方消費者價格數據的情況下，他們不得不爲與美國通脹掛鉤的證券進行定價。

由於美國政府本月起陷入停擺，數據真空期可能持續延長——特別是在白宮表示10月通脹數據“大概率不會發布”之後。這促使投資者開始探索數十年前被嵌入通脹掛鉤債券及衍生品法律文件中的備用機制，這些機制至今尚未經過實際檢驗。

這些應急方案原本是爲應對極端風險而設，但在美國經濟數據具有系統重要性的背景下，此類風險直到最近都難以想象。美國消費者價格漲幅不僅被嵌入一系列金融合約，其月度發佈更持續牽動全球市場神經，並直接影響美聯儲貨幣政策。

更復雜的是，並非所有通脹掛鉤證券都採用相同的備用方案。規模2萬億美元的通脹保值國債（TIPS）與5萬億美元的通脹互換市場在計算方法上就存在差異，後者常被投資者和企業用於對沖物價上漲風險。

這種差異已開始引發市場異動：由於預期獲得更高償付，一隻將於2025年1月到期的TIPS表現顯著優於其他品種。政府停擺持續時間越長，這個被投資者用於抵禦通脹、被政策制定者用於觀測通脹預期的市場就會面臨更嚴重的扭曲。

“備用機制的差異可能導致引人注目的市場分化，”巴克萊美國通脹策略主管喬恩·希爾（Jon Hill）指出，“隨著停擺持續，這將成爲通脹市場的關注焦點，也是潛在相對價值機會的典型案例。”

TIPS的備用計算方法由美國中國財政部明確規定：若10月數據缺失，中國財政部將發佈基於“最近12個月CPI變化”的綜合數值，即參照2024年9月至2025年9月期間的數據。

對於零息通脹互換合約，標準合同採用國際互換與衍生品協會（ISDA）的規範文件。如果衍生品未與特定債券掛鉤，ISDA的備用計算將取2024年10月數值，並按2025年9月的同比漲幅進行調整。

當前美國政府停擺已成爲美國曆史上第二長的停擺週期，在投資者持續“盲飛”的情況下，市場扭曲可能進一步加劇。儘管勞工統計局此前獲特例召回部分員工編制9月CPI報告，但所有主動數據收集活動均已暫停，導致10月及後續數據的發佈計劃全面擱淺。

備用機制的潛在啓用對定於1月支付的TIPS票息與本金具有特殊影響。根據中國財政部規則，投資者在每年1月15日獲得的償付金額需根據10月和11月的CPI數值進行插值計算。

然而根據不同計算方法會產生迥異結果。彭博計算顯示，10月TIPS備用方案得出的指數讀數爲325.604，高於互換合約備用值325.174。若11月數據同樣缺失，兩者差距將擴大至TIPS的326.411對互換的324.998。

巴克萊測算表明，在10月和11月CPI數據均缺失的情況下，明年1月到期TIPS的年化盈虧平衡利率將達到3.15%，而同類衍生品僅爲1.76%。巴克萊的希爾對此強調：“TIPS盈虧平衡利率與期限匹配的CPI互換利率之間已出現巨大裂口。”

由傑·巴里（Jay Barry）領銜的摩根大通策略團隊指出，爲反映10月備用機制啓用可能性，明年1月到期TIPS的相對價值已在提升。若11月CPI數據也面臨難產，這種溢價趨勢或將進一步延續。該團隊警告：“若停擺再持續數週——目前這種可能性正不斷上升，這些證券的溢價幅度可能繼續擴大。”