每日投行/機構觀點梳理（2025-11-03）
國外
1. 高盛：中國股市正邁進增長期，AH股指數明年底潛在回報達30%
高盛中國股票策略分析師付思認爲，整體而言，高盛認爲中國股市正邁進增長期，AI、反內卷及出海三大潛在強勁的獲利驅動因素，可提振中資企業盈利前景。該行預測，A、H股指數至2027年底期間，可實現約30%的潛在回報，受12%的年複合利潤增長率和5%至10%的市盈率擴張潛力驅動。今年中資科技股大升，尤以AI主題表現更強，付思表示，主因對於預期的判斷，靠情緒改善拉動估值上升，目前科技相關板塊的估值仍具吸引力，明年重點可能更多放在基本面的改善，需要更好的盈利兌現來支持估值上漲。
2. 高盛預測：本次美國政府關門對經濟影響創紀錄最大
高盛分析師在報告中表示，目前美國政府關門可能會對經濟產生創紀錄的最大影響。“這次關門不僅可能持續時間超過2018-2019年35天的部分關門，還比以往的長期關門更廣泛，後者隻影響了少數幾個機構，”更長時間的關門可能對聯邦政府採購和投資產生更大的影響，並可能對私營部門活動造成溢出效應。高盛預計，如果關門持續約六週，可能會使2025年第四季度的年化季度增長率下降1.15個百分點，而2026年第一季度的降幅則會由於一些聯邦採購和投資的溢出效應而增大，達到1.3個百分點。
3. 美銀：黃金與中國股市是對沖美股AI泡沫的最佳工具
美國銀行策略師哈特內特稱，中國股票和黃金是對沖美股人工智能交易熱潮的最佳工具，這股熱潮已將美股估值推升至高位。標普500指數目前的遠期市盈率爲23倍，遠高於過去20年的16倍平均水平。所謂的“七巨頭”科技集團佔據了美國基準指數權重的三分之一以上，這類股票估值更高，遠期市盈率達到31倍。哈特內特寫道：“AI股的領導地位短期內不會動搖，而我們認爲黃金和中國股票是對沖美股AI繁榮/泡沫的最佳選擇。”
4. 摩根士丹利：金價或在2026年年中升至4500美元
摩根士丹利週五表示，由於ETF和各國央行的強勁實物需求，以及經濟前景依然不確定，黃金價格有望在2026年年中升至每盎司4500美元（此前預計爲2026年下半年達到4500美元）。摩根士丹利在一份報告中指出：“近期金價走勢已使其在相對強弱指數（RSI）指標上進入‘超買’區間，但最近的回調已將其帶回更健康的水平，可能清理了市場倉位。”該行預計，隨著利率下降，黃金ETF的買盤將持續，同時央行也會繼續買入黃金，儘管步伐會放緩，而珠寶需求則趨於穩定。不過，摩根士丹利也警告稱，下行風險依然存在，包括潛在的價格波動可能促使投資者轉向其他資產類別，或央行決定減少黃金儲備。
5. 野村證券：上調MSCI中國及MSCI除日本外亞洲指數預期，看好盈利增長與人工智能前景
野村證券分析師表示，在科技與人工智能領域樂觀情緒的推動下，亞洲市場正處於盈利上升週期，這一趨勢促使該行上調2026年底MSCI中國指數及MSCI除日本外亞洲指數的預期。野村策略師切坦・塞思（Chetan Seth）與安基特・亞達夫（Ankit Yadav）在一份報告中指出，亞洲財報季開局穩健（包括分析師上調盈利預期），主要得益於人工智能資本支出（AIcapex）的增長潛力，尤其對亞洲部分大型科技硬件製造商構成利好。他們在報告中還提到，受貿易關係緩解推動，風險溢價持續收窄，這也爲中國香港及內地股市獲得更高估值倍數提供了合理依據。對於MSCI除日本外亞洲指數（MXASJ），2026年底基準情景目標位從此前的901點上調至1035點，隱含12%的上漲空間；對於MSCI中國指數，2026年底基準情景目標位從此前的90點上調至93點，隱含5%的上漲空間。
6. 滙豐銀行：美元可能在2026年初觸底，美聯儲官員本週講話成焦點
滙豐環球投資研究表示，由於美聯儲預計將進一步降息，加之下一任主席人選尚不明朗，美元可能在2026年初觸底。該行認爲，本週美元空頭將面臨新的考驗，多位美聯儲官員的講話以及美國經濟活動指標都將成爲市場焦點。美元的敏感度可能進一步上升。美聯儲理事庫克將於週一發表講話，鮑曼週二登場，威廉姆斯與穆薩萊姆週四發言，副主席傑斐遜則定於週五發表講話，市場將密切關注這些官員對12月政策動向的暗示。滙豐補充稱，本週一與週三公佈的ISM數據以及週三出爐的ADP就業報告預計將在未來幾天對美元走勢發揮更大影響。
7. 摩根士丹利上調2026年上半年布油價格預期至每桶60美元
摩根士丹利在歐佩克+決定明年第一季度暫停增產後，上調了近期原油價格的預測。該行週一表示，將其布倫特原油價格預期上調至2026年上半年每桶60美元，高於之前的57.5美元。包括Martijn Rats和Charlotte Firkins在內的分析師在報告中表示：“即便歐佩克的公告並未改變我們對產量的預期，它仍傳遞了一個重要信號。有了歐佩克的參與，市場波動性降低。”摩根士丹利還指出，歐佩克配額與實際生產之間的“顯著差距正在拉大”。該行預期顯示，在3月到10月期間，歐佩克成員的產量增加了50萬桶/日，遠低於宣佈的260萬桶/日的配額增幅。摩根士丹利表示，供應過剩問題預計將在2027年下半年得到平衡，屆時油價將回升至65美元。
8. 巴克萊與美銀預計歐洲央行今年不會進一步降息
在歐洲央行週四維持利率不變之後，巴克萊和美國銀行修正了預測，不再預計歐洲央行會在12月會議上降息。歐洲央行已連續第三次會議將利率維持在2%，並表示隨著經濟風險減退、歐元區在不確定性中展現出持續韌性，當前政策處於“良好狀態”。此前，這兩家機構都預計歐洲央行將在12月的政策會議上降息25個基點。巴克萊預計歐洲央行將在2026年底之前保持利率不變，而美國銀行則預測明年3月會有一次25個基點的降息。巴克萊指出：“歐洲央行幾乎沒有，或者說完全沒有傳遞出關於當前政策立場將持續多久的明確信號。”與此同時，高盛和瑞銀等機構重申，他們預計歐洲央行在可預見的未來將維持利率不變。
9. 凱投宏觀：歐元區通脹降溫或促使歐洲央行再次降息
凱投宏觀的安德魯·肯寧漢在一份報告中表示，未來幾個月歐元區通脹預計將進一步下降，這可能爲歐洲央行再次降息創造條件。數據顯示，歐元區通脹率從9月的2.2%小幅降至10月的2.1%，完全歸因於能源和食品價格的下降，而核心通脹率則維持在2.4%不變。肯寧漢指出，通脹預計將在明年初進一步降至1.5%，原因是能源通脹將進一步跌至零以下，而10月曾加速上漲的服務業價格也將再次回落。他表示：“雖然歐洲央行顯然並不急於調整其政策立場，但我們猜測決策者最終會再次降息，以防止通脹長期低於目標水平。”
國內
1. 中信建投：A股或進入新一輪橫盤調整
中信建投認爲，在10月下旬市場情緒高漲，A股已經處於較高位置，且後續面臨利好空窗期，市場可能面臨新一輪橫盤調整，建議投資者暫緩加倉。A股的主線和風格也可能出現切換。基金三季報顯示電子行業配置比例超過25%，雙創板塊超過40%，成長風格超過60%，均爲2010年以來最高水平，這可能引發結構性調整。另外，從季節效應角度來看，年底盈利多兌現，大盤價值風格往往佔優。
2. 中信證券：看好具身模型進一步成爲產業發展的焦點
中信證券研報指出，隨著全國各地數採工廠的拔地而起，對於具身智能數據匱乏的現狀，我國具身智能產業鏈已經交出了獨特的答卷——以真實數據爲底、構築模型訓練長期優勢。在此過程中，數據要素的循環流通不僅使得下游模型開發者得到了持續的語料，也使上游整機廠得到了“半商業化”階段時期的訂單出口。尤其相比於海外昂貴的用工成本，國內實現數據採集規模化的潛能更爲充分，數據積累有望成爲國內具身智能產業的寶貴資產。看好具身模型進一步成爲產業發展的焦點，將數據採集的重要性推向新高度，建議重點關注在數據要素、模型訓練及本體構型環節具備橫向貫通潛力的標的。
3. 中信證券：年底步入長線資金配置時段，有助於催化銀行股市場表現
中信證券研報稱，上市銀行業2025年三季度財報顯示經營格局穩定，營收和歸母淨利潤分別同比增長0.9%、1.5%（上半年爲增長1.0%、0.8%），息差企穩格局明朗，資產質量保持穩定，預計全年營收和利潤增速將延續改善。儘管上週銀行股出現反彈後回調，但中信證券認爲低估值隱含的價值空間依舊顯著；年底步入長線資金配置時段，有助於催化銀行股市場表現，建議機構積極佈局，收穫高確定性回報。
4. 浙商證券：堅持系統性“慢”牛思維，保持當前持倉、不做增減
浙商證券表示，本週上證升破4000點後有所回落，不同寬基指數明顯分化。展望後市，若上證指數保持在趨勢線上方且不跌破前期平臺頂部3936點，則上升趨勢得以保留；雙創指數目前處於震盪偏弱格局，是否企穩取決於權重指數和核心成分股表現；對於前期漲幅落後、補漲空間較大的券商板塊，其短期方向選擇仍待觀察。配置方面，基於“市場走勢並不明晰，兩個信號仍需觀察”的判斷，我們建議：擇時方面，戰略層面堅持系統性“慢”牛思維，戰術層面保持當前持倉、不做增減。行業配置方面，建議重點關注券商板塊動向（向上可嘗試挑戰2024年11月高點，向下有年線支撐），同時關注相對低位的鋼鐵、消費、中字頭基建等板塊，從三季度的“科技優先”轉爲“相對平衡”的配置風格。
5. 天風證券：端側AI產業鏈加速升溫，2026年有望迎來端側AI大年
天風證券研報表示，端側AI產業鏈加速升溫，終端廠商持續加碼智能硬件與交互創新，算力與應用深度融合驅動生態快速擴張，2026年有望迎來端側AI大年。同時建議重點關注消費電子龍頭公司在算力側的產品突破和在端側AI供應鏈中的重要地位。蘋果業績創新高，四季度iPhone迎雙位數增長，研發投入持續加碼AI。英偉達GTC華盛頓峯會表現超預期，持續看好算力產業鏈；Meta智能硬件快速放量，看好端側AI開啓競爭加速階段；工業富聯三季度淨利潤同比大增62%，持續驗證AI服務器業務盈利性。
6. 中泰證券：政策與技術雙輪驅動，光伏產業邁向高質量發展
中泰證券研報認爲，“十五五”規劃將綠色轉型作爲核心目標，明確提出鞏固拓展風電光伏產業優勢。自2025年6月底以來，國家層面密集出臺“反內卷”政策，六部門聯合召開光伏產業座談會，部署規範競爭秩序，推動行業從低價無序競爭轉向健康可持續發展，供需兩側的優化爲行業帶來實質性利好。技術層面，光伏產業正經歷深刻變革。2025年中國正式告別P型時代，N型單晶硅技術市場份額預計超過96.9%，TOPCon、HJT、BC三大技術路線並駕齊驅，持續推動電池效率提升與度電成本下降。中國光伏裝機規模實現跨越式增長。2024年全國新增裝機容量同比提升約45%，較2015年增長近20倍，標誌著光伏已從補充能源躍升爲增量主力。行業基本面在經歷調整後呈現拐頭向上趨勢，“反內卷”政策有望推動競爭格局優化，助力盈利修復。
