每日投行/機構觀點梳理（2025-11-04）
國外
1. 花旗：黃金稅收新規或令採購成本升7%
花旗發表中國消費行業報告表示，黃金稅收新規似乎將珠寶商採購黃金的增值稅抵扣率由13%降至6%，目前業界仍在研讀政策條文，並出現多種解讀。在最極端情況下，黃金採購成本可能上升7%。若零售價格維持不變，預計對老鋪黃金(06181.HK)、周大福(01929.HK)、六福（00590.HK）2026財年淨利潤的影響分別爲15%、26%及6%。在此情況下，整個行業很可能會提高價格以轉嫁成本壓力，競爭格局可能對龍頭企業有利。然而，目前尚不清楚政策意圖是僅針對金條、金幣投資增加交易成本，還是同時希望抑制黃金珠寶需求。因此，花旗預計未來幾天將有進一步的實施細節澄清。
2. 高盛警告：美國政府停擺恐創史上最嚴重經濟衝擊
高盛經濟學家Alec Phillips指出，本次美國政府停擺可能造成空前規模的經濟影響，其持續時間或將超過2018-2019年期間長達35天的紀錄，且波及的政府部門範圍更廣。據測算，若美國政府停擺持續六週，可能使第四季度美國經濟增長削減1.15個百分點，預計到2026年初才能實現反彈。Phillips表示，從航空交通管制到食品券計劃的多領域服務中斷正持續加劇，國會面臨的壓力與日俱增。
3. 花旗：到2030年全球人工智能產業收入料將達到9750億美元
花旗集團預測，到2030年，全球人工智能產業收入將達到9750億美元，相比2025年的430億美元，意味著年複合增長率高達86%。這一增長反映出企業對AI技術的加速採用與商業化，同時超大型雲服務提供商正加大基礎設施投資力度，以滿足激增的市場需求。上週，谷歌母公司Alphabet、臉書母公司Meta、微軟和亞馬遜這四家美國科技巨頭，紛紛宣佈計劃顯著提高年度資本支出，加大在半導體基礎設施和數據中心容量方面的投資，以支撐人工智能快速增長的需求。花旗估計，美國主要雲計算廠商在2026年至2030年期間的資本支出總額將達到4.4萬億美元，而全球範圍內（包括主權基金及其他機構）的總投資預計將達7.75萬億美元。
4. 美銀：波動性未顯著上升，美/日或先測158再上衝160
美國銀行分析師Yamada週一在報告中寫道，在投機性倉位或波動性未顯著上升的情況下，美元兌日元USD/JPY“可能會在觸發實質性政策應對前測試158水平”。他維持年底155的預測不變，但補充稱，“2025年第四季度上衝至160的風險已上升”。
5. 荷蘭國際：美債收益率曲線仍過於平坦
荷蘭國際銀行利率策略師在報告中表示，美國國債收益率曲線仍然過於平坦。根據Tradeweb的數據，目前兩年期與十年期美債收益率利差約爲50個基點。策略師指出，在風險情緒良好的情況下，收益率曲線可能會出現一定程度的陡峭化，主要由長端收益率推動，除非後續數據出現新的變化。
6. 潘森宏觀：瑞士央行明年全年可能維持利率不變
瑞士10月份年度通脹率意外降至0.1%，低於9月份的0.2%，但潘森宏觀分析師梅拉妮·德博諾在報告中表示，瑞士央行可能不會被這一結果左右。瑞士央行行長施萊格爾近期表示，該行預計未來幾個月通脹將上升。德博諾指出，租金通脹下降以及明年初電價下調可能會使通脹率在明年2月降至-0.3%。不過，由於瑞士央行表示，只有當中期（如2027年底或2028年初）通脹低於零時纔會將關鍵利率降至0%以下，因此該行很可能在12月維持利率不變，並在明年全年保持政策利率穩定。
7. 德意志銀行：德國經濟Q3增長符合預期，資本支出成爲新驅動
德國經濟在第三季度如期企穩，符合市場普遍預期。初步評估顯示，當季增長主要受到資本形成總額，特別是固定資產投資回升的推動，但出口下滑繼續對整體經濟表現構成拖累。更詳細的分項數據定於11月25日發佈。其中最值得關注的積極細節是，第二季度的GDP環比降幅被小幅上修至-0.2%（原值爲-0.3%）。此微調增強了我們的判斷信心，即2025年全年GDP增長0.2% 的預測目標處於可實現區間。展望2026至2027年，我們維持積極展望。當前高度擴張性的財政政策立場，預計將繼續爲實體經濟注入顯著動力。我們繼續預測這兩年的GDP增長率均爲1.5%。
8. 高盛：日元干預的先決條件尚未滿足
高盛策略師表示，觸發日元干預的常規先決條件尚未滿足，包括匯率快速跌至明顯疲軟的水平、與基本面脫節以及更強有力的口頭干預。日元“似乎並未處於特別疲軟的水平”，其走勢“與財政風險溢價的重新定價以及最近市場對日本央行短期政策預期的變化密切相關，”策略師Karen Reichgott Fishman在報告中寫道。高盛認爲，如果美國經濟數據缺失使市場無從質疑當前積極的增長預期，且市場重新聚焦日本提前大選的可能性，則日元有進一步走弱的空間。從更長期來看，該行仍預期對沖成本降低及美元全面走弱將推動日元逐步走強，而美國勞動力市場惡化的任何跡象都可能引發日元更快、更大幅度的升值。
國內
1. 華西證券：看好未來黃金價格
華西證券研報表示，長期看，美國政府停擺還在持續。二次降息25BP落地，儘管12月降息預期被壓制，但整體降息預期逐漸明朗。地緣衝突持續，全球範圍內“去美元化”趨勢的加速，共同推動了央行和投資者持續購金。全球貨幣與債務擔憂，使得黃金受益於債務和貨幣寬鬆的交易方向，看好未來黃金價格。受益於金價上漲，黃金資源股盈利預期增強，目前黃金股估值處於較低水平，關注黃金股配置機會。
2. 中信建投：黃金稅收新規將產生三方面影響
中信建投研報指出，黃金稅收新規將產生三方面影響：對於非投資類的黃金飾品企業，因進項稅抵扣減少（由13%降至6%），對於成本端或有所提升；對於投資金銷售的企業，會員單位銷售金幣具備優勢；對於終端消費者而言，購買黃金飾品價格預計將提升，具體提升幅度要看黃金飾品企業的成本轉移幅度，向上海黃金交易所會員單位購買金條不受影響。
3. 中信建投：堅定看好人形機器人產業趨勢
中信建投研報指出，人形機器人產業在0-1的趨勢兌現前夕，特斯拉Gen3定型以及量產定點等潛在關鍵節點支撐市場預期，同時Optimus定型有望推動硬件技術路線邊際收斂，板塊或將逐步進入到去僞存真的階段，建議關注T鏈卡位優勢明確的核心標的。此外，國產鏈條來自於政策指引、資本運作、訂單落地等方面的催化不斷，重點關注整機廠商以及核心配套供應鏈標的。堅定看好人形機器人產業趨勢，聚集T鏈和國產鏈確定性的企業，同時關注靈巧手等環節新變化。
4. 廣發證券：預計倫敦金年底前將盤整震盪，明年一季度後再創新高
廣發證券研報稱，黃金短期點位仍不低，且波動率較大，且地緣政治風險邊際回落，若無超預期利多因素的刺激，預計倫敦金年底前將盤整震盪，明年一季度後再創新高。後續黃金繼續上漲或將滿足兩個必要條件：（1）隱含波動率降至8-9月水平；（2）宏觀層面上有新的驅動因素。
5. 中泰證券：醫療器械板塊已進入拐點區間，不同細分拐點節奏或有差異
中泰證券發佈醫療器械板塊2025三季報總結研報稱，國內醫療器械行業持續處於快速發展階段，短期醫保控費和國際形式在醫療器械領域可能帶來負面擾動，但依然看好。當前時間點預計多重負面影響正在充分釋放，器械板塊已進入拐點區間，不同細分拐點節奏或有差異，建議持續重點關注。投資思路上，持續看好國產企業在政策扶持以及創新驅動下，競爭力不斷提升；看好全球化佈局完善，海外市場持續突破的標的；重視AI醫療、腦機接口等主題投資機會。
6. 凱投宏觀：澳洲聯儲爲未來降息保留空間，料2026年下半年降息兩次
凱投宏觀高級亞太區經濟學家Abhijit Surya表示，澳洲聯儲似乎仍爲未來降息留有空間。Surya指出，澳洲聯儲在週二會議上維持貨幣政策不變，並在風險評估上保持“中性”立場。值得注意的是，儘管澳大利亞經濟數據存在分化，央行仍將當前貨幣政策描述爲“略具限制性”。澳大利亞勞動力市場可能“比澳洲聯儲預期的更趨寬鬆，從而促使通脹壓力回落”。因此，凱投宏觀維持此前預測，預計澳洲聯儲將在2026年下半年實施兩次各25個基點的降息。
