全球資產配置大轉向持續發酵：投資者仍不願全倉押注美國

2025年臨近尾聲，有一個趨勢勢必伴隨投資者進入新一年：普遍不願全倉押注美國資產。

這一趨勢始於4月，當時美國總統特朗普所謂的“解放日”關稅引發市場恐慌，美國股票、國債和美元遭遇拋售。這類交易被稱爲“拋售美國”（Sell America），在部分圈子裏還被稱作“ABUSA”——即“除了美國，哪兒都行”（Anywhere But the USA）的縮寫。在此後的幾個月裏，隨著一系列政策先宣佈後撤回，又出現了“TACO”交易（即“特朗普總是半途而廢”（Trump Always Chickens Out）的縮寫）。

“普通投資者把太多資金放在了美國，”ETF.com的戴夫·納迪格（Dave Nadig）上月告訴CNBC，“我聽到越來越多投資者在談論，無論如何都要撤出美國市場。”

“特朗普拋售潮”

AJ Bell市場主管丹尼爾·科茨沃思（Daniel Coatsworth）表示，儘管自關稅引發恐慌以來，華爾街主要指數反彈並創下多個歷史新高，但國際投資者仍持續青睞不被美國股票主導的投資組合。

美國貿易政策推動了科茨沃思所稱的“特朗普拋售潮”的第一階段——他認爲這一趨勢仍在持續，但正在演變。

“我們發現，這些不含美國資產的全球基金關注度上升，”他解釋道，“很多私人投資者每月都會購買全球基金，希望獲得廣泛的市場敞口。但現在，人們發現有些全球基金其實不含美國資產，這意味著他們仍能廣泛覆蓋不同國家的市場，同時刻意避開了美國。”

多個全球基準指數顯示，今年以來國際股票表現優於美國股市。MSCI世界不含美國指數（涵蓋美國以外22個發達市場的大中型股）年初至今上漲24%，而標普500指數（SPX）同期漲幅約爲15.6%。

科茨沃思認爲，有兩個因素可能促使投資者限制美國資產的配置比例。

“一是他們可能覺得自己已經持有足夠多的美國資產敞口，”他告訴CNBC，“（他們）不想再繼續增持，因爲美國在全球股市中佔比已經很大；二是可能因爲他們不喜歡美國當前的局勢，有些人不認同政府的治理方式。因此，人們確實在重新思考自己的資產配置。”

即便到了10月，白宮不可預測的政策仍在攪動市場，關於美國股票估值——以及美股是否處於人工智能驅動的泡沫中——的質疑持續湧現。

“我知道我們的客戶擔心的一點是美國股市的極端集中度，尤其是與多元化程度高得多的歐洲股市相比，”丹麥投資管理公司SimCorp的投資決策研究首席負責人克里斯托夫·舍恩（Christoph Schon）告訴CNBC。

他提到了所謂的科技股“七巨頭”（Magnificent 7）——蘋果（APPL）、亞馬遜（AMZN）、Alphabet（GOOG）、Meta Platform（META）、微軟（MSFT）、英偉達（NVDA）和特斯拉（TSLA）——這些公司的市值約佔標普500指數總市值的三分之一。

“它們集中在三個行業：信息技術、通信服務和非必需消費品，這些行業都具有高度週期性，”舍恩說，“相比之下，斯托克歐洲600指數（STOXX）前10大成分股僅佔該指數市值的17%——是‘七巨頭’佔比的一半——且分佈在科技、醫療保健、能源、金融和消費等多個行業。”

Brandes Investment Partners投資總監路易斯·劉（Louis Lau）表示，他也看到有證據表明，國際資產的需求依然高漲。

“今年，Brandes的國際（不含美國）、小盤股和全球策略基金迎來了最大規模的資金流入，”他告訴CNBC，“雖然國際股票是Brandes吸金最多的品類，但投資者仍在向美國股票投入資金，不過更傾向於價值股，要麼聚焦小盤股，要麼作爲多元化全球投資組合的一部分。”

“對沖美國”

不過，並非所有人都認爲投資者在大規模撤離美國資產。

風險管理諮詢公司Chatham Financial管理合夥人兼董事長阿莫爾·達爾加爾卡（Amol Dhargalkar）告訴CNBC，他觀察到的趨勢更符合“對沖美國”的心態。

“美國政府推出的部分政策間接給美元帶來了一些拋售壓力，”他上月在倫敦接受採訪時表示。

但他補充道：“我們沒有看到所謂的‘拋售美國’現象，但更可能是‘對沖美國’。”

Calamos Investments聯合首席投資官尼克·尼齊奧萊克（Nick Niziolek）認爲，投資者在大量配置美國資產方面基本持樂觀態度。

“在我看來，對（不含美國）資產類別的‘峯值’興趣出現在4月美國股市回調後不久，當時投資者開始注意到海外風險資產的優異表現，一些人開始調整投資組合，”他告訴CNBC。

“隨著美國股市反彈，我的感覺是大多數投資者對自己獲得的強勁回報感到滿意。”

不過，他指出美國本土投資者和國際投資者之間存在分歧。

“我的感覺是，海外投資者的體驗有所不同，”他10月表示，“今年投資標普500指數的歐洲投資者，年初至今的回報率爲14%——但與此同時，歐元升值了12%——所以他們的淨回報率僅約爲2%。”

“如果他們把資金留在本土，MSCI歐洲指數的回報率爲14%，再加上歐元兌美元升值12%的收益。因此，資產配置決策對海外投資者來說變得更爲重要，結果就是我們看到更多投資者將新增資金留在本土，投資於當地市場。”