美股波動率警報拉響：從AI狂熱轉向泡沫擔憂

無論標普500指數經歷動盪十月後走向何方，期權波動率攀升已成定局。

該基準指數終結了三週連漲勢頭，推動芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）上週五一度突破20關口，彰顯市場壓力加劇。此輪迴調逆轉了此前迭創新高的加速上漲態勢——當時頻現“價量齊升”現象（即股價與波動率同步走高，打破二者傳統的負相關規律）。

10月中旬及上週，多重因素共同催生波動率激增。個股財報後劇烈震盪折射市場脆弱性攀升，而美國政府經濟數據缺位更迫使宏觀分析師在特朗普政府經濟政策搖擺不定之際四處搜尋替代指標。

這一切都表明夏季的平靜難以重現，尤其當美聯儲12月利率決議迫在眉睫，持續政府停擺恐將中斷航空運輸，蔓延的裁員潮暗示經濟疲軟。

“投資者清醒認識到市場脆弱性正在上升，”瑞銀集團美國股票衍生品研究主管馬克斯韋爾·格里納科夫（Maxwell Grinacoff）在電話訪談中表示，“如今微小的擾動就足以引發3%下跌或如16日所見VIX飆升5個點，即便標普500指數波動相對溫和。”

VIX回調幅度正逐漸收窄——該指標10月低點仍守在16點上方，顯著高於去年極低位置及今夏水平。關於VIX理論底部的討論曾在今夏盛行，該指標在特朗普10月初發出關稅威脅前始終較已實現波動率保持顯著風險溢價。

格里納科夫透露，投資者頻繁追問爲何標普500頻創新高時VIX仍頑固維持在16-17點區間，這某種程度上源於交易員既想追逐漲勢又尋求避險的雙重心態。

“投資者在股市攀升過程中確實在進行對沖操作，”格里納科夫指出，但他們同時持續買入看漲期權，“進入三季度以來看漲期權需求異常旺盛”，他特別提及那些能從股市續漲中獲利的期權品種備受追捧。

其他觀察家將政府停擺及國會僵局對美聯儲政策的連鎖效應視爲股市波動率走高的另一誘因。

“VIX運行區間明顯高於去年水平，在追漲情緒與美國政策不確定性交織下，價量齊升的動態關係日益凸顯，”彭博智庫全球衍生品首席策略師坦維爾·桑杜（Tanvir Sandhu）在研報中寫道。

美國銀行衍生品策略師指出，波動率與資產價格同步攀升是最明確的泡沫信號之一。他們援引2024年研報強調，當經濟秩序失衡時企業盈利前景能見度下降，這會助推波動率走高——正如2000年代初科技泡沫時期，資產價格開始受動量驅動並與基本面脫鉤。

已實現波動擴大與追漲行爲共振，已使部分美股個股（尤其是科技股）的看漲期權偏度趨於平坦。核心問題在於泡沫處於何種階段，泡沫存在本身並不意味著會立即破裂。

更寬闊的市場波動幅度將爲期權價值提供支撐：標普500指數30日實際波動率過去一月內翻倍，升至6月以來最高水平。

被稱爲“波動率之波動率”的VVIX指數也因投資者使用VIX期權對沖而持續攀升。上週初部分交易員解除VIX做空頭寸，再度印證市場預期波動率將維持高位。

財報季初期個股波動率遠超大盤指數（Cboe標普500成分股波動率指數較VIX創下紀錄差值），但隨著宏觀憂慮升溫此現象已然逆轉。隨著財報披露漸近尾聲，個股消息流減少或將促使當前趨勢持續收窄。

“追漲需求將個股與指數波動率差值推至極端水平，”桑杜表示，“隨著財報季落幕，這一現象正開始逆轉。”