《大空頭》原型離場後，科技股面臨嚴酷的“利潤審判”！

科技巨頭不斷創造超高盈利的能力，支撐著投資者對它們股票的持續熱情，即便其估值已高不可攀。但如果這些數字被誇大了呢？

這就是著名投資者邁克爾·伯裏（Michael Burry）在本週廣受討論的社交媒體帖子上提出的疑問。作爲Scion資產管理公司的負責人，伯裏最爲人所知的是在2008年全球金融危機前成功押注美國房地產市場的崩盤，他最近終止了其對沖基金在美國證券交易委員會的註冊。他指出，像Meta和Alphabet這樣的科技巨擘正在拉長計算設備的折舊年限，這使其能夠人爲地美化和誇大他們的盈利增長。

這類會計操作並非祕密，大多數投資者押注的是，投入到芯片和其他數據中心設備上的數千億美元最終會帶來回報。今年，在人工智能基礎設施上支出最大的四家公司——Meta、Alphabet、亞馬遜和微軟——的股價都處於上漲狀態。

然而，由於伯裏——這位因在《大空頭》一書中扮演主角而在投資界備受關注的人物——的介入，鉅額支出背後的風險正受到聚光燈下的審視。例如，Meta在2025年迄今僅上漲了4.2%，遠低於以科技股爲主的納斯達克100指數19%的漲幅，且在今年下半年，該股已下跌17%，使其躋身於該指數表現最差的25支股票之列。相比之下，Alphabet今年飆升了47%，微軟也躍升了近20%。

Ameriprise Financial Services的首席市場策略師安東尼·薩利姆貝內（Anthony Saglimbene）表示：“我們正處於一個從‘炒作人工智能’到‘需要人工智能來證明自己’的關鍵時期。”

問題的核心在於圖形處理單元和服務器等可折舊資產價值的耗損速度。近年來，大多數科技巨頭都延長了此類設備的所謂“使用壽命”估計，從而減少了影響淨收入的非現金費用。今年早些時候，Meta將其使用壽命估計從4-5年延長至5年半，並估計這一變化將使其2025年的折舊費用減少29億美元。

微軟和Alphabet近年來也採取了類似舉措，它們表示自己已能從這些設備中榨取更多的使用價值。

薩利姆貝內說：“公司總是在升級他們的服務器、網絡設備和芯片，這不是一個新因素，但我們以前從未見過如此大的規模。”他補充說：“這正是讓投資者感到緊張的原因。”

北卡羅來納大學凱南-弗拉格勒商學院會計學副教授斯蒂芬·格拉澤（Stephen Glaeser）認爲，延長的時限是否合適難以判斷。懷疑論者辯稱，隨著英偉達等芯片製造商加快芯片的發佈速度，折舊應該加速。亞馬遜採取的就是這種觀點，該公司在2月將服務器設備的使用壽命從6年縮短至5年。

亞馬遜和微軟的代表拒絕置評。Meta和Alphabet沒有回應置評請求。

微軟首席執行官薩蒂亞·納德拉（Satya Nadella）在上個月公司的第一財季財報電話會議上，討論了持續購買新芯片以及進行改進以從這些短壽命資產中獲得更多使用價值的重要性。

他在回答有關如何產生足夠投資回報的問題時說：“你必須不斷地進行現代化改造並折舊它們。這意味著你也要使用軟件來提高效率。”

隨著用於計算基礎設施的資本支出持續加速，這場爭論比以往任何時候都更加重要。彭博社彙編的數據顯示，這四家最大的支出方預計在未來12個月內，合計資本支出將增長約40%，達到4600億美元，其中大部分將用於計算設備。

即使有了這些會計操作，折舊費用仍在飆升。在2023年第四季度，Alphabet、微軟和Meta的折舊成本合計約爲100億美元。而在剛剛結束的9月季度，該數字已攀升至近220億美元。分析師預計，到明年同期，這一數字將接近300億美元。

儘管如此，這些公司在第三季度的利潤還是輕鬆超出了華爾街的預期。根據彭博情報公司彙編的數據，隨著英偉達的財報即將於下週公佈，包括蘋果（Apple）和特斯拉（Tesla）在內的“七巨頭”的盈利，預計將比去年同期增長27%，幾乎是財報季開始時預測的14%的兩倍。

Osaic的首席市場策略師菲爾·布蘭卡託（Phil Blancato）管理著超過7000億美元的資產，他認爲這類利潤的重要性蓋過了對摺舊成本等問題的任何擔憂。

布蘭卡託說：“他們正在投入的資金，對未來的盈利有非常大的刺激作用，這是被忽略的重點。”他總結道：“目前，沒有理由擔心他們增長的能力。”